银行低估，可缓缓买矣？

如今A股的估值很迷，大盘的话，3000上下来来回回地拉锯，可以说是很低；但是稍微好的股票，PE动辄三四十、五六十乃至更高。3000得上涨70%才能达到2015年的5178，但沪深300距离2015年高只有20%的差距。所以A股估值到底是低还是高？

总的来，我觉得A股估值还是高，A+H上市的公司，港股通常都比A股有较大折价，少则百分之一二十，多则百分之七八十，少数的例外是中国平安、海螺水泥等几个。用巴菲特的标准，A股的优秀公司，优秀的确优秀，但实在没法下手，因为“再好的公司也有价格”，优秀的公司买贵了一样亏钱。

来去，A股唯一被低估的板块，就是银行。众所周知巴菲特很喜欢金融股，他旗下组合银行业占据了绝对优势，美国银行、富国银行、美国合众银行、摩根大通、纽约梅隆银行均位列其前十大持仓，对此我想了很久，现在的法是单从收益率的角度是无法理解巴菲特这一做法的，但从永续经营的角度就很好理解。如果要打一个赌，挑一家公司赌它在100年后还存在，那银行是胜率最高的。诚然有一些大型银行因为风控不力而破产，但只要风控严格，银行是最可能穿越周期，长久存在的。

相比欧美银行，中国的银行明显是低估的。有很多解释这的理论，比如隐藏的不良资产、治理结构的缺陷，对此我也没有什么高见，或许这些因都有，也可能受到投资者结构、历史估值惯性的因。不过，低估并不是上涨的理由，通常来说，经营情况向好才是上涨的充分条件。我觉得还是不要把宝押在银行估值提高这上，因为银行估值不可能无缘无故提高，银行股的上涨还是要依靠其盈利能力的提升。

我画了个简单的图，下图里，样本是全部A股上市公司，横坐标是2019年三季度归母净利润同比增速，纵坐标是PB，二者R-square接近0.3，还是有明显的解释力。因此对个股而言，只要你盈利增速高，所谓“银行股估值低”并不能压制你。

我又把样本分为两组，PB小于1的为一组，PB大于1的为一组，则PB与净利润增速的关系更加明显。

银行股具有一定的周期属性，银行也是典型的顺周期行业，因此在宏观经济下行期，招商银行、宁波银行这样的优等生或还可保持较高的盈利增速，民生银行这样的差生则只能在泥沼中挣扎，净利润虽然也保持了一定增长，但却无力改善不良率、拨备覆盖率等银行业核心指标。事实上，拨备覆盖率和PB的相关性是最好的，去年三季度拨备覆盖率和当前PB的R-square接近0.5。

如果继续分组来，则PB大于1的组别R-square接近0.8，解释力度如此之高，大大出乎我自己所料，PB小于1的组别R-square也有0.5。

以上简单分析了银行估值的影响因素，刚刚画图有累，下面简述一下我个人的想法。中国经济增速从2010年开始持续下行，如今已经10年，我判断宏观经济增速在近两年或可企稳，银行的生存境况或有改观。由于银行业的周期性，经济下行对银行估值无疑有一定压制作用，经济企稳是对此压制因素的解除。另外，银行业估值确实低，即使招商、宁波PE也不过10左右，安全性还是很高。我打算缓缓买入银行ETF。