天风证券给予三一重工买入评级

天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《行业下行导致业绩承压，电动化+国际化进展顺利》，本报告对三一重工给出买入评级，当前股价为15.71元。

　　三一重工(600031)　　一、事件公司公布2022年半年报　　2022H11）公司实现营收400.72亿元，同比-40.63%；2）实现归母净利润26.34亿元，同比-73.85%；实现归母扣非净利润22.05亿元，同比-76.48%；3）公司经营性现金流净额29.86亿元，同比-69.49%；4）毛利率22.50%，同比-5.64pct，归母净利率6.57%，同比-8.35pct；4）期间费用率为15.90%，同比+3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比分别变动1.24/1.23/2.80/-1.47pct；5）总资产1500.16亿元，同比+3.72%，相较2021年底+8.27%；6）存货193.91亿元，同比+0.04%，相较2021年底+5.03%；7）合同负债22.80亿元，同比+20.06%，相较2021年底+29.11%。　　2022Q21）公司实现营收197.94亿元，同比-41.76%，环比-2.39%；2）实现归母净利润10.44亿元，同比-76.97%，环比-34.31%；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比-72.93%，环比+2.59%；3）毛利率22.84%，同比-3.64pct；归母净利率5.28%，同比-8.07pct。　　二、点评行业下行导致业绩承压，电动化+国际化进展顺利　　1）工程机械周期下行叠加疫情影响，公司业绩承压　　①分产品混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别实现收入83.55、167.38、71.46、16.65、13.51亿元，同比-52.80%、-35.64%、-49.08%、-53.58%、-25.00%；毛利率分别为20.91%、25.10%、15.67%、36.82%、27.56%，同比-6.05pct、-6.81pct、-5.67pct、-6.20pct、-2.20pct。②分地区国内收入222.43亿元，同比-58.18%，收入占比55.51%，毛利率21.04%，同比-8.23pct；国际收入165.34亿元，同比+32.87%，收入占比41.26%，毛利率24.42%，同比-0.21pct。国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响，上半年工程机械市场需求减少，营业收入下降幅度较大。　　2）电动化转型进展顺利，市场实现快速增长　　2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。iSEE2新品，签约共计1400台自卸车与搅拌车的意向订单。电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国，完成电动搅拌车首次出海；同时，向欧洲销售首台80吨电动化履带式起重机。　　3）积极推进国际化战略，海外市场取得较大突破　　①营业收入2022H1，实现国际销售收入165.34亿元，同比大幅增长32.87%。分地区来看，亚澳区域73.2亿元，增长29.2%；欧洲区域47.7亿元，增长27.1%；美洲区域32.3亿元，增长64.5%；非洲区域12.2亿元，增长14.1%。分产品来看，挖掘机械75.56亿元，同比增长50%；混凝土机械39.63亿元，同比增长9.2%；起重机械23.86亿元，同比减少5%；桩工机械等其他产品26.29亿元，同比增长107.5%。　　②市场份额挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额接近8%，较2021全年提升1.3pct，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升，其中，北美、南美挖掘机销售增速超过80%，欧洲挖掘机销售增速超过60%。混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%，履带式起重机海外市场份额突破30%，市场份额居行业第一；搅拌车、混凝土搅拌站出口份额均快速提升。　　三、盈利预测维持“买入”评级　　考虑到2022年宏观经济形势不及预期、工程机械的周期性波动导致的以及疫情对公司经营业绩的影响，我们对盈利预测进行了调整，2022-2024年，归母净利润分别为61.28、73.72、88.67亿元（前值75.41、91.86、110.99亿元），对应PE为21.64、17.98、14.95倍，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利95.8亿，根据现价换算的预测PE为13.67。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三一重工（600031）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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