1小时蒸发60亿！波司登该如何应对“做空风波”？4种措施至关重要

　　国产羽绒服龙头品牌——波司登在发布财报的前两天突遭沽空"狙"。

　　6月24日，做空研究机构博力达思(Bonitas Research)发布报告，质疑波司登存在虚增利润、关联交易、以超低价处置公司实物资产、向内幕人员支付巨额红利等问题，尤其指出该公司在财报中捏造了8.07亿元人民币的利润、多报174%的情况，并以一贯夸张的口吻断言波司登股价最终将分不值。

　　受此直接影响，波司登在港股价"闪崩"，跌幅一度扩大至25%，短短一小时，波司登市值就蒸发60亿元。24日上午11时16分起，波司登宣布暂停交易，"以待公司刊发回应一则有关公司认为不实及有误导成份之报告的澄清公告"。截至停牌，波司登股价跌24.78%，每股报1.73港元/股，创上市以来最大跌幅。1.波司登逐条回应"四宗罪"

　　在做空报告公布的隔天(6月25日)，波司登发布澄清公告，逐条反驳博力达思所指的"四宗罪"。

　　第一，关于虚增净利润8.07亿元，波司登指出是因为博力达思与其在评估净利润时使用的会计准则、数据截至日期、附属公司数量、附属公司的关联交易及相关资产负债表项目抵消等方面的不一致或不了解，这才导致博力达思认为该公司出现严重夸大净利润的"误会"。

　　第二，关于高价收购女装品牌、转移公司财产的问题，波司登先是对时尚女装品牌"杰西"的出身进行回应——并非通过收购，而是由周美和于上世纪创立；其次，波司登也对关于三次收购时尚女装品牌的相关事项(即"杰西"、"邦宝"、"柯利亚诺"及"柯罗芭")进行说明，称在收购前已做出全面细致的调，收购决定也是该公司董事会的一致决定，因此不存在故意抬高收购价格、转移公司财产的行为。

　　第三，关于将旗下物业低价出售，波司登回应：该价格由独立估值师事务所作出评估后的价格。

　　第四，关于向波司登内部人士支付巨额红利的问题，波司登也反驳道，该公司自上市以来几乎每年都会按照比例向股东派发现金股息，平均派息比率超过70%，这也间接证明公司财务状况稳健。

　　澄清公告发布之后，波司登复牌，25日当天股价得到回升，截至收盘涨幅达15.03%。

　　紧接着6月26日上午，博力达思以第二份做空报告开启了第二轮交锋。博力达思的报告再次指责波司登在女装项目收购上说谎，并称不任后者对虚构净利润质疑的回应。第二份做空报告出炉后，波司登股价转涨为跌——下跌了2.51%。

　　另一方面，波司登也如期地在26日上午公布了截至3月31日的2019财年年报。财报显示，期内该公司实现收入103.84亿元人民币，同比上升16.9%；股东应占利润约9.81亿元人民币，同比上升59.4%；纯利升59.4%至9.813亿元，好于市场预期。

　　其中，羽绒服业务为波司登最大收入来源，实现收入约76.58亿元，占总收入73.7%；而此前被沽空机构指控高溢价收购的女装品牌——杰西、邦宝，也分别实现了4.12亿元、3.62亿元人民币的收入，前者同比增长6%，后者同比下降3.7%。

　　财报发布财报后，波司登股价拉升3%，完全收复当天跌幅。

　　在这场猝不及防的长达两天的鏖战当中，结果孰输孰赢，股价的走势似乎也已经表明了一切。但难以忽视的是，做空机构对于波司登净利润的质疑，其实也显露出了市场部分声音对于波司登业绩的不好。值得一提的是，近十年来，波司登的业绩也确实是经历了过山车般的起伏。2.布局"几个化"战略陷入低潮

　　翻开波司登历年的财报，这家羽绒服龙头老大过往的辉煌历历在目。从销售量来，波司登羽绒服连续23年全国销量第一，尤其是在2006年，波司登、雪中飞及康博(以上均为波司登核心品牌)在中国30大羽绒服品牌中市占率达到36.1%；到2012年，波司登、雪中飞、康博及冰洁品牌组合市占率再度上升至40.1%。

　　销量的不断提升带动着营收实现增长。2011年，波司登营收达84亿元，净利达14亿元；隔年，波司登营收再度增长至93亿元，净利10亿元。但好景不长，自2013财年起，波司登开始出现业绩下滑。

　　业绩疲乏的因一方面是因为电商的冲，另一方面则与品牌老化、波司登盲目地从羽绒服向产品"四季化"以及国际化扩张有关。实际上，自2007年上市之后，波司登一直在扩充非羽绒服业务，进行了大量的品牌收购，开拓了男装、时尚女装、童装等产品线。男装方面，2009年波司登以6.5亿元收购了江苏康博制衣，并在此基础上成立"波司登男装"，此后发展出高端男装品牌威德罗。

　　而女装产品线则如波司登对做空机构"四宗罪"时所回应的那般，对"杰西"、"邦宝"、"柯利亚诺"及"柯罗芭"进行的三次收购。总的来说，近十年，波司登集团扶持过的男装、童装和女装新品牌不下10个，在2017年，主品牌波司登还被定位成一个多品类发展的生活方式品牌。

　　在国际化方面，波司登自2012年开始在英国伦敦等地开店，开启了全球化扩张道路。但似乎脚步走得越快，成本负担则越沉重。从2013财年开始，波司登业绩连跌三年，线下门店也从14000多家缩水至7600多家。毫不夸张地说，波司登陷入了最低潮的时期。3.再次转型迎来高光时刻

　　在这一次"多元化"转型碰壁之后，波司登选择回归老本行——聚焦羽绒服业务、收缩多元化，从国际化转变为先专注国内市场。很显然，波司登这一次完全推翻了之前的战略。

　　就聚焦核心产品羽绒服这一战略来说，波司登一方面和知名设计师合作加强羽绒服的时尚度，另一方面也针对年轻群体进行了一系列的营销。在完全投入到"时尚"、"年轻"的发展方向时，波司登也收获了令外界意想不到的效果。

　　2018年，波司登在纽约时装周办了大秀，前卫的设计、饱和的色彩以及大胆的裁剪，使得所有人牢牢地记住了这个新潮牌。而后，越来越的明星、名人等穿上了波司登，这也进一步助推这一老牌羽绒服品牌彻底和"土味"说再见。

　　值得一提的是，波司登去年还重开了伦敦旗舰店，与此前的"完全独立于上市公司之外的店面和组织"不同，此次旗舰店的定位、装修、后期推广，都和国内的资源打通。

　　波司登再次转型收获的效果绝不仅于此，财报里就得到体现。2017财年，波司登品牌羽绒服的收入占比上升到76.6%，羽绒服业务收入上涨15%。这一时期，集团整体收入和毛利也开始上升。2018财年，波司登年营收达88.8亿元，较上一年上升约30.3%；品牌羽绒服业务贡献了最大收入来源，占比63.6%。

　　不仅如此，波司登2018年在资本市场备受欢迎，全年股价逆势上涨132.8%，其中，在加拿大鹅的一波"推波助澜"之下，波司登单周涨幅接近14%，创造了五年来新高，迎来"高光时刻"。基于此，在最近的2个月时间里，多家机构相继发布报告好波司登。

　　6月26日，中证券发表研报，首次覆盖并给予波司登"买入"评级，理由是该公司正从改善品牌调性、提升供应链快反能力等角度全方位升级，成为中高端羽绒服消费的主要选择。在此之前，国证券、招银国际、【东方证券(600958)、股吧】、国盛证券等机构也分别对波司登的业绩增长表示肯定，并给予"买入"或"增持"评级。4.波司登该如何摆脱当前困局？

　　尽管多家权威证券商给出了好的态度，但空头依旧毫不留情地对波司登进行"狙"，即便波司登抛出年报以力挽狂澜，却依旧与巨额损失间存在些许差距。那么，在这场突如其来的做空风波之下，波司登该如何做才能实现绝地反？

　　实际上，对于像波司登这种拥有过硬业绩的公司，当做空潮席卷而来时，首先要做的第一步则是要采取有效措施进行应对，争取使股价维持不变，增强投资者心。而可能有效的措施则有以下几种：

　　第一，披露真实息。

　　一般情况下，做空调机构所能获取的数据资料往往都是非一手来源，这也使得这些所谓的"证据"带有一定的不充分性色彩；另外，对整个中国市场以及企业的不了解也容易使得空头产生与事实迥异的判断。因此，一旦被空头机构盯上，波司登等企业也应相对应地给出解释，并提供相关证据予以证明，那么这些"断言"最终也会不攻自破。

　　就拿波司登逐条回应博力达思的"四宗罪"来说，在波司登澄清公告发布之后，该公司股价当天迅速得到回升，涨幅达15.03%。虽然短时间内还未能填补前一天因做空报告造成的损失，但这也是对空头一个有力的回。

　　第二，发布业绩报告或进行分红。

　　做空机构发布的报告实际上是对目标企业业绩的一种预测，这显然不如企业颁布的一份漂亮的财报或者分红方案(就如波司登所说，分红也间接证明公司财务状况稳健)更具可度。不过，业绩报告与分红方案也可能被做空机构所质疑，这个时候企业显然就需要借助第三方的力量——包括权威投资机构的评级来给市场打下"定心剂"。

　　第三，增持公司股权或争取权威机构的正面评价。

　　在做空机构发布报告之后，投资者对上市公司的股票普遍情况下会失去心，并采取抛售手段，这个时候，上市公司就应当采取一些临时性措施，包括公司大股东增持股权或公司回购股票、权威证券商对上市公司给出正面评价，这些均可以迅速挽回市场心，及时止住股价下跌趋势。

　　第四，巧用诉讼手段。

　　特斯拉向来是空头喜爱"狙"目标，目前已成为美股市场被做空最多的股票，但绝大多数时候，空头们均只能败兴而归。因就在于特斯拉擅用各种方法对付空头，其中一个就是发起诉讼。今年4月，特斯拉就成功申请到加州阿拉米达县高等法院的一纸临时限制令，要求一位名为Randeep Hothi的做空人员与特斯拉工厂及员工至少保持100米的距离。

　　法院的限令阻止了这名做空人员接触(更确切来说是"骚扰")特斯拉员工，这也更进一步避免特斯拉的某些关键资料落入做空人员手里，以防后者搜集到可用证据。

　　另外，当企业在拿到做空机构伪造事实和虚假陈述的证据后，也可以集中力量进行反，让通过造假操纵市场的空头付出沉重的代价。

　　最重要的一是，与做空机构的博弈是一场实力与智力的较量。当波司登等中国企业把"上市"作为发展的一个里程碑的同时，这其实也意味着是一个更大挑战的起，这就要求这些企业自身需要具备过硬的业绩、更加透明的财务，这在做空潮来席时才有抵抗"质疑"的资本和实力。

　　另外，对于一些采取欺诈手段造成公司优良业绩幻景的公司，则更加应该遵守市场规则和国际规则，否则任何不当的获益方式，最终都会受到市场的惩罚。