公用事业行业深度跟踪风光大发、火电-2.3% 火储价值进一...

核心观点

      推荐华能国际+华电国际+福能股份+上海电力+宝新能源+粤电力+长江电力+中国核电

      23 年1-2 月份发电量风光+25%，火电-2.3%，煤价同比回落近25%。

      23M1-2 全国发电量为1.35 万亿千瓦时（同比增长0.7%），其中火/水/风/光/核分别同比-2.3%/ -3.4%/ +30.2%/ +9.3%/ +4.3%。1-2 月风光发电量占比从去年同期的9.4%提升至12.6%，因而尽管来水偏枯水电负增长，但火电增速仍同比、环比均转负。从用电量数据来看，1-2 月一产、二产、城乡居民用电量分别同比+6.2%、2.9%、2.7%，三产用电量同比-0.2%。整体来看，受疫情影响叠加冬季气温偏高，且上年同期基数较高（1-2 月工业增加值同比+2.4%，去年同期为+7.5%），发用电量整体增长有限。另一方面，1-2 月我国原煤产量同比5.8%，进口煤则同比+71.4%，秦皇岛Q5500 最新价格为1140 元/吨，较去年同期下跌25.2%。叠加火电长协比例提升，我们预计综合用煤成本有望较快下降，Q1 盈利改善的确定性正持续增强。

      山东负电价受关注，加速火储价值挖掘。山东电力交易中心数据显示，2022 年12 月10 日13 时，发电侧现货价格达到-8 分/度的出清价格。

      2022 年11 月末，山东电网已将中午调整为深谷时段，电价下浮达90%。

      我们认为峰谷价差+现货市场交易大概率导致绿电高发时期的低电价与傍晚峰时的高电价，且高低价差本质上反映了调峰、储能、消纳的价值。近期山东省推出燃煤机组各容量等级下的各温带的启动费，旨在扩大容量补偿。我们持续看好火电作为基荷调峰机组的价值，短期助力火电公司加速绿电转型，长期火储价值挖掘重估火电主业。

      管理、经营、政策三维改善，电力企业中特价值显著。电力板块央国企占比超过90%，多家电力公司所属集团仍有大量存量资产，重组、证券化、REITs 值得期待，叠加ROE 被纳入考核以及激励等改革手段，治理将得到优化。概括而言，从中特估值的视角解读，火电企业将从低弹性的周期股，且承担大量的保供责任逐步成为业绩伴随风光装机增长而持续增长且储能价值凸显的成长股。

      重视电力板块的盈利改善与装机增长，中特估值视角下重估空间大。

      看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H）；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A；水电龙头长江电力；绿电运营商龙源电力（A/H）、三峡能源；核电运营商中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。

      风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期

来源[广发证券股份有限公司 郭鹏/姜涛]   日期2023-03-19