华电国际(600027)三季度业绩环比下滑 投资收益季节性回落

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营收同比微增，净利润大幅增长。2022年前三季度，公司实现营业收入796.51亿元（+1.92%），归母净利润23.25 亿元（+45.98%）。第三季度单季度，公司实现营业收入301.06 亿元（+26.97%），归母净利润6.80 亿元，扣非归母净利润5.86 亿元。公司收入和净利润增长的原因在于电热价上涨和参股股权收益增加。前三季度，公司发电量1671.52 亿千瓦时（+3.52%），上网电量1566.55 亿千瓦时（+3.32%）；平均上网电价516.56 元/MWh（+23.84%）。

      毛利率小幅下降，费用率亦小幅下降，净利率有所上升。2022 年前三季度，公司毛利率为2.34%，同比减少1.08pct，主要系发燃料成本上升所致。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为1.22%、3.77%，分别同比减少0.14、0.13pct。前三季度，公司净利率为2.63%，同比增加0.35pct，主要系公司参股股权收益增加所致。

      ROE 有所改善，经营性净现金流大幅增长。2022 年前三季度，公司ROE 为4.17%，同比增加2.45pct，ROE 提升得益于净利率同比增加。现金流方面，2022 年前三季度，公司经营性净现金流为94.26 亿元，同比大幅增长58.00%，主要系发电收入增加及增值税留抵退税的影响。

      火电业务盈利有望持续修复，装机增长驱动业绩提升。国家政策推动煤炭保供调价，煤炭长协覆盖率、执行率和履约率提升，公司火电燃料成本有望下行；同时，煤电市场化交易电价上浮，对冲燃料成本压力。公司火电在建机组装机规模大，截至2022 年6 月，公司火电机组在建项目装机容量为5.50GW。

      未来上述项目逐步投运，公司火电装机规模将进一步提升，推动业绩增长。

      参股华电新能，享受新能源发展红利。华电国际持有华电新能31.03%股权，未来随着华电新能装机规模持续快速发展，净利润持续提升，华电国际将有望获取丰厚的投资收益，成为业绩增长的重要促进因素。

      风险提示行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。

      投资建议预计2022-2024 年归母净利润分别为32/50/60 亿元，2023-2024年分别同比增长57%/19%；EPS 分别为0.33、0.51、0.60 元，当前股价对应PE 为15.7/10.0/8.5X。据我们测算，公司2023 年新能源归母净利润27 亿元，火电及其他归母净利润23 亿元，给予新能源15-16x，火电及其他8-10x，公司合理市值为589-662 亿元，对应5.97-6.71 元/股合理价值，较目前股价有17%-31%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

来源[国证券股份有限公司 黄秀杰/郑汉林]   日期2022-11-23