【华泰证券研究所】启明星20200318

重推荐

宏观: 疫情冲明显，政策刺激如约而至

研报发布日期: 2020-03-17

1-2月社零总额同比下降20.5%，受疫情冲较大

1-2月社零下降20.5%（剔除价格因素实际下降23.7%），增速环比回落28.5pct。其中限额以上企业零售下降23.4%，增速环比下降27.8pct。扣除汽车后，1-2月社零下降18.9%，增速环比下降28.0pct。按区域分，1-2月城镇/乡村社零下降20.7%/19.0%，增速环比下降28.5/28.1pct。按消费类型分，1-2月社零餐饮收入/商品零售下降43.1%/17.6%，增速环比下降52.2/25.5pct。1-2月网上零售下降3.0%，其中实物商品网上零售增长3.0%，占社零总额比重21.5%。

风险提示疫情控制不力；经济加速下行；债务压力增大；贸易摩擦加剧。

研究员

林寰宇 S0570518110001

张萌 S0570519090004

刘天天 S0570518050003

贺琪 S0570515050002

杨天明 S0570519080004

王林 S0570518120002

代雯 S0570516120002

鲍荣富 S0570515120002

陈羽锋 S0570513090004

孙丹阳 S0570519010001

固定收益研究: 海大转债十年深耕，饲料龙头

研报发布日期: 2020-03-17

核心观

海大集团（002311.SZ）是国内水产、畜禽饲料行业龙头。转债方面，发行规模较大（28.3亿），债项评级为AA+级，债底保护较强，回售条款偏弱，赎回触发价格偏低，但综合申购安全垫较好。定价方面，海大正股当前价格33.03元，对应的转债平价为94.13元，参考航、鹰19等相似个券并结合正股基本面，我们预计海大转债上市首日平价溢价率在20%附近，对应价格在114元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。

风险提示关注生猪养殖行业周期波动和饲料材料价格波动。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 美股大跌对居民消费影响有多大？

研报发布日期: 2020-03-17

核心观

次贷危机后美股十年牛市带来股票财富水涨船高，并吸引增量资金流入，居民间接持有规模同样不容忽视，截至19Q4，股票市值在居民总资产中占比已达25%。股价下跌通过以下两种方式影响消费倾向其一，居民持有资产的现期实际余额减少。其二，公众对未来的财富余额与收入预期降低。我们测算08年以来居民股票市值每下跌1美元将带来约0.23美元的消费缩减，这一系数相对过往有所下滑，其主因或在于居民去杠杆和贫富分化加剧。本次美股大幅下跌对于美国消费将构成较大打，但影响强度或弱于2008年，单纯考虑股市财富效应，美国GDP增速或下降0.24-0.91pct。

风险提示新冠疫情的全球扩散范围和时间超预期；美国金融体系冲超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

刘天天 S0570518050003

固定收益研究: 行业利差的构建与应用

研报发布日期: 2020-03-17

核心观

行业利差是对行业用风险的定价，我们可以通过将行业利差与行业实际用风险进行比较，以捕捉潜在的行业和个券超额收益的机会。本通过四个步骤构建31个行业的行业利差等级数据库，从五个维度解读如何利用行业利差进行用债投资，具体包括行业利差气泡图、横向行业利差比较、纵向行业利差变化、行业利差内部区分度、行业期限利差。通过行业利差数据库对投资人行业间对比和行业内择券的用策略起到指导性作用。

风险提示样本量不足带来的利差扰动、违约增长风险。

研究员

程晨 S0570519080002

赵天彤 S0570519070002

肖乐鸣 S0570519110005

张继强 S0570518110002

金工: 不确定性与缓冲机制 

研报发布日期: 2020-03-17

本以库存为研究对象，解析企业行为的周期性

本承接前期周期起源系列，以库存作为企业行为的代表进行研究。库存是企业应对外部不确定时的一种缓冲机制。在传统以优化模型为代表的库存管理模型中，企业的进货行为呈现类周期性，在需求恒定时是稳定的周期。采用系统动力学对库存控制系统进行建模发现，振荡是一阶系统在应对外部冲时的自然现象，二阶系统天然带有周期性。因此库存的周期性确实是广泛存在的。以此为例，周期性在企业行为中可能广泛存在。

风险提示传统的库存管理模型和系统动力学模型都是对现实世界的简化，无法完备地刻画现实世界；周期规律基于历史总结，历史规律可能失效；周期规律是对市场长期规律的研究，无法判断短期市场情绪与政策冲；市场在极端情况下会出现违背规律的交易风险。

研究员

林晓明 S0570516010001

李聪 S0570519080001

刘志成 S0570518080005

交通运输: 交通运输客流日报20200317

研报发布日期: 2020-03-17 

截至3月16日，估算节后累计返城率约77.3%

3月16日，全国铁路、道路、水路、民航共发送旅客1719.69万人次，环比增长1.63%，同比减少63.46%。截至3月16日，我们测算节后返城率约77.3%（作为复工率参考指标），北上广深返城率在56.0%-74.5%之间。由于免费通行政策，高速公路车流量快速提升，在3月1-16日累计同比增长4.8%；同期，铁路和民航客运量同比减少76.8%和73.0%。个股标的推荐中远海能、【厦门象屿(600057)、股吧】。

风险提示疫情持续时间与影响超预期，经济低迷，贸易摩擦，油价和汇率风险，竞争结构恶化。

研究员

沈晓峰 S0570516110001

林霞颖 S0570518090003

袁钉 S0570519040005

黄凡洋 S0570519090001

有色金属: 疫情下众生相，有色控风险找确定

研报发布日期: 2020-03-17

海外疫情加剧致有色承压，短控风险长观贵金属与材料机遇 

海外疫情加剧，3月主要央行进一步实施宽松货币政策，负利率态势蔓延。但仍难冲淡市场对于流动性危机和通缩的悲观预期；基本金属不断累库，价格持续疲软；LME金价也在3.9冲过$1700后快速回落至3.16 $1450附近。国内虽然率先控制住疫情开启复工，但海外基本金属需求约占全球50%，海外疫情加剧，大宗商品预期维持弱势，上有需求压力下有成本支撑；通缩预期一旦淡化，金银则有望受益货币宽松重拾升势；此外，契合国内新基建且对出口依存度低的材料公司也预期将快速复苏。

风险提示材料板块风险来自于认证未过、订单减少和国产化低于预期；基本金属风险来自于经济衰退；黄金风险来自于通缩和流动性挤兑。

研究员

李斌 S0570517050001

邱乐园 S0570517100003

江翰博 S0570520030001

【中炬高新(600872)、股吧】(600872 SH,增持): 调味品利润高增，加速渠道下沉

研报发布日期: 2020-03-17

业绩略超预期，调味品利润增长较快 

中炬高新公布2019年年报，实现营业收入46.75亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润7.18亿元，同比增长18.19%，业绩略超预期。2019年美味鲜公司实现营业收入44.68亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长27.61%。19Q4美味鲜公司实现收入11.1亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润1.86亿元，同比大幅增长60%。由于去年同期净利润基数较低，且受材料价格影响，19Q4调味品毛利率超过41%，同比提高2 pct，造成调味品净利润大幅增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.29元和1.53元，维持“增持”评级。

风险提示食品安全问题，材料价格波动的风险，产能消化风险。

研究员

贺琪 S0570515050002

张晋溢 S0570519030001

李晴 S0570518110003

【塔牌集团(002233)、股吧】(002233 SZ,增持): 业绩增长稳健，高分红低PB优势大

研报发布日期: 2020-03-17 

Q4水泥量价齐升与投资收益增加，助19年业绩实现正增长

公司发布2019年年报，全年实现收入68.9亿元，同比增长3.9%，实现归母净利17.3亿元，同比增长0.6%，与快报数一致，系水泥19Q4量价齐升与投资收益增加。公司拟每10股派现5.5元，年度分红比例58%，与2018年相当。受疫情影响，短期下游需求恢复较慢，但公司作为粤东水泥龙头地位稳固，万吨二线预计3月末投产，好全年销量增长与价格稳健，预计20-22年EPS为1.62/1.68/1.72元，当前对应20年1.2xPB，按58%分红比估算20/21年股息率8.2%/8.5%，维持“增持”评级。

风险提示3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑，全年水泥均价下滑超预期。

研究员

方晏荷 S0570517080007

鲍荣富 S0570515120002

张雪蓉 S0570517120003

【国瓷材料(300285)、股吧】(300285 SZ,增持): 年报符合预期，氧化锆增长较快

研报发布日期: 2020-03-17

2019年扣非净利润同比增21%，业绩符合预期，2020Q1预降3-10%

国瓷材料于3月16日公布2019年报，公司实现营收21.5亿元，同比增19.8%，净利润5.0亿元，同比降7.8%，扣非净利润4.7亿元，同比增20.8%，经营现金流净额4.8亿元，同比增38.5%，业绩符合预期。按照9.63亿股的最新股本计算，对应EPS为0.52元。其中Q4实现营收6.2亿元，同比增16.4%，净利润1.4亿元，同比降4.1%。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。同时公司预计2020Q1净利润1.08-1.16亿元，同比降3-10%。我们预计公司2020-2022年EPS为0.64/0.75/0.88元，维持“增持”评级。

风险提示下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

研究员

刘曦 S0570515030003

庄汀洲 S0570519040002

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