华能水电分析

华能水电分析

优势

1 从水电分析来看，还有较大容量的发展装机量，2000万千瓦；

2 十四五规划的风光一体化，持续发展。

3 持续折旧，带来自由现金流，水电行业本身优势。

上述两个未来5年能够带来复合15%以上的增长，理论上估值应该不会低于15PE，应该在20PE左右波动。

风险

1 来水风险，属于靠天吃饭，业绩有波动。

2 西电东输。目前广东签署了2021-2023的输电价格，基本上属于靴子落地。毕竟云南自己消纳不了这么多电。

水电股经营模式简单，来水靠天，，发电，售电。一般都是月结电费，所以应收账款基本上不会太多。随着数字水平提升，管理能力越来越好。

华能水电

附录半年摘抄

澜沧江水能资源丰富，可开发总装机容量约 3,200 万千瓦，澜沧江干流水电基地是我国十三大水电基地之一。澜沧江云南段规划十五个梯级电站，已建设投产十一个梯级。其中小湾电站装 机 420 万千瓦（6 台 70 万千瓦），水库库容 149
亿立方米；糯扎渡电站装机 585 万千瓦（9 台 65 万千瓦），水库库容 237 亿立方米，两个电站单机规模大、水头高，发电效率高，度电耗水少，
电站本身发电效益巨大，同时两个电站水库均为多年调节水库，对下游梯级电站有显著调节性能 和补偿效益，提高了澜沧江流域水力资源发电效能。澜沧江西藏段规划八个梯级电站，如美电站是澜沧江上游河段调节性能最好的“龙头水库”，具有年调节能力，对邦多-功果桥等 11 个梯级 电站具有良好的补偿作用。公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，全面负责澜沧江流域建设和运营，资源优势突出。

2.可持续发展优势 在“碳达峰、碳中和”战略目标引领下，国家发改委、国家能源局出台“风光水火储一体化” 和“源网荷储一体化”指导意见，其中“风光水火储一体化”方案中的澜沧江云南段水风光一体 化规划方案已列入“十四五”规划，规划方案以澜沧江云南段水电项目为依托，发展流域风光资 源。澜沧江流域梯级电站提供的优质电能将为“源网荷储一体化”打下基础。澜沧江流域水电项 目在国家两个一体化方案中将发挥主力作用，也为公司可持续发展奠定扎实基础。

3.梯级优化调度运行管理优势 公司不断深化流域梯级联合优化调度、集中智能控制管理模式，充分发挥流域梯级水电站群的联合优化调度、集中运行控制、统筹检修安排等优势。公司已实现流域中下游五个电厂“无人 值班”模式，为提高公司全员劳动生产率打下坚实基础；公司在两调协调中充分发挥人员的主观 能动性，坚持“检修服从发电”及“发电效益最大化”原则，通过“年计划，月调整”持续做好检修动态管理工作。公司集控中心综合实力、远程集控运行管理、梯级水库优化调度、水情测报 等方面处于国内同行业领先水平。

风险

1.     
电力市场风险 进入“十四五”新发展阶段，在宏观经济形势、能源发展趋势、区域发展政策多重因素叠加 影响下，公司面临的市场环境更加错综复杂。一是西电东送省间协商存在分歧，“十四五”框架 协议尚未签订，送电量价机制存在不确定性。二是政府主导的绿色铝硅产业用电“量大价低”， 政府深度干预现状难以改变，电力市场格局面临调整。三是云南电力供需发生逆转，火电及新能源项目价格疏导尚未明确。四是南方区域市场、现货市场建设推进对公司稳定经营和效益存在不 确定性。五是国家践行双碳目标，碳交易、消纳量交易等新业务模式，公司面临新的机遇与挑战。为此，公司将持续做好电力市场政策动向的分析研判、科学应对，积极在市场变化中把握机遇、 赢得主动，全力推动公司量价水平提升。

.流域来水风险 水电站的发电量与流域来水情况密切相关。过去几年，公司依托“两库多级”式梯级水电站 群及其所具备的南方区域最强多年调节能力，通过长中短期来水预测与联合优化调度，在年际来水大幅波动的情况下实现了公司电力生产和经营业绩的稳定。不过，随着全球变暖加剧和极端气 2021 年半年度报告 17 / 172 候频发，流域来水的不确定性与极端来水的风险也越来越高，雷电、线路结冰等造成输电线路跳 闸，影响电厂正常发电的风险也越来越大，公司生产经营也面临更大的挑战。公司作为大型流域
水电企业，将持续开展流域中长期径流分析，密切跟踪气象与来水变化趋势，做好来水预测，结 合流域梯级水库联合优化调度工作，及时向云南电网公司提出合理的发电运行建议，保障电力系统有序供电的同时，实现水能资源利用、综合效益和发电量最大化。