厚谊俊捷——立足整车物流全供应链,打造汽车物流一体化服务

　　研究员：胡思蓓 赖晟炜

　　投资摘要

　　汽车产销量稳步上升，第三方物流迎来发展机遇。目前国内汽车市场增长迅速，2017年汽车产量达到2,901.54万辆，总体来上升趋势明显。新能源汽车在未来有望迎来爆发式增长，同时私家车销售不断渗透到二三线市场，汽车行业整体发展势头喜人。第三方物流作为整车物流运输的主力军，将迎来发展机遇期。

　　行业合规政策不断细化，国家推动物流行业发展。“921”政策下双排车被逐渐淘汰，运输行业合规要求不断提升。今年的国务院常务会议提出削减物流行业成本，提升车辆年检效率。公司依靠规范化经营能够迅速适应行业政策变化，抢占先机靠政策支持提升利润率。

　　打造物流信息化管理新模式，未来增长潜力巨大。公司积极打造现代物流的新模式，积极推进物流信息化建设， 致力于成为以信息化管理和网络优势为核心竞争力的专业第三方汽车物流企业。

　　风险因素：财务风险、物流业务区域性风险、土地租赁风险、水路、铁路运输的替代风险。

　　一、公司简介：力争业内领先的汽车物流一体化综合物流服务商

　　上海厚谊俊捷国际物流发展有限公司一直致力于进口汽车整车物流，同时结合物流行业发展的趋势和公司未来发展的布局，精心打造汽车物流的新品牌。公司一直以客户至上的经营理念，整合优势资源并结合全新的市场需求，提供汽车整车的一条龙服务。公司拥有近60万整车仓储场地资源、160余辆卡车的专业整车运输车队、获得海关AEO高级认证的报关团队及行业领先的一整套业务操作系统平台，为相关汽车品牌主机厂和其他知名物流企业提供整车物流服务提供进出口整车/零配件的报关报检、仓储、车辆短驳及全国配送等一条龙服务。

　　公司目前主要服务的汽车品牌有保时捷、林肯、特斯拉、捷豹、路虎、雷克萨斯、宝马、本田、三菱等国际知名高端品牌。利用交通运输行业重大变革、政策新归（GB1589-2016）出台契机，快速调整公司的业务布局。拥有稳定的客户资源、这些都为公司在激烈的市场竞争中提供了基本保证。

　　1.1、历史变革&股权结构

　　公司自2009年成立以来，发生4次股权变更情况，其中包括2次股权转让以及2次增资情况。当前蒋俊先生为公司实际控制人，持有公司82.14%股份，蒋俊、刘园园母子合计持有公司90%的股份。前五大股东分别为蒋俊（82.14%）、刘园园（7.42%）、蔡佩红（1.58%）、徐萍（1.01%）、【兴业证券(601377)、股吧】（0.71%）。

　　1.2、公司前十大股东

二、行业概览 　　

　　上海厚谊俊捷国际物流发展股份有限公司隶属于整车物流行业，主要负责车辆报关、仓储、运输业务及其他相关业务。

　　报关包括为进口车辆提供申报过检服务；仓储包括为汽车厂商提供车辆暂时停放的仓库；运输则包括从工厂或港口到分库，从分库到4s店的运输服务。

　　汽车产业链上游主要是汽车零部件生产厂商以及汽车制造企业，包括研发、制造、装配等。产业链中游主要是整车物流企业，其业务范围主要包括车辆进出口报关业务，仓储业务，整车运输业务等，厚谊俊捷就属于这一类企业。产业链下游主要是经销商、汽车4S店以及其他汽车配件销售企业等，负责汽车的销售、保养、维修等业务。从产业链来，整车物流公司位于产业链中游，主要负责连接制造工厂和销售门店，对于整个产业链的良好运行至关重要。

　　随着近年来中国汽车产销量的不断增加，整个汽车行业迎来了巨大的变化，汽车产业链已经成熟，上下游竞争格局相对稳定，中游还未形成稳定的格局，增长空间巨大。

　　2.1、车辆进口趋于稳定

　　自2012年以来，进口车辆数量基本维持在120万辆（除2014年达到142万辆），未来几年增长幅度有限。

　　2018年5月22日，财政部正式宣布从2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。其中整车进口关税税率将从25%下降至15%。关税下降将进一步刺激进口车的市场需求，车辆进口数量有望迎来一个小高峰。

　　但同时也应该注意到，随着国内消费力水平不断上升和民众对于进口车的需求增加，将会有越来越多的国外汽车厂商在国内直接建厂，通过免除关税，降低价格来进一步提升竞争力。因此车辆进口数量在未来5-10年内仍旧有可能再次放缓，最终达到一个平稳的水平。

　　2.2、汽车行业增长潜力巨大

　　2017年中国汽车产量为2901.54万辆，同比增长3.19%。2016年，汽车产量超过2800万辆，较上年增长14.80%。汽车产量波动较大，但总体来，仍然呈明显的上升趋势，预计未来几年仍将延续这一势头。截至 2016 年 6 月底，全国汽车保有量达 1.84 亿辆，而北京、上海、广州、深圳、重庆等 46 个一线城市与部分二线城市汽车保有量达 6,000 万辆，占比全国汽车保有量三分之一，二三线城市仍有较大的市场空间。

　　此外，相对于传统汽车，国内新能源汽车由于享有政府补贴，发展较为迅速。而国外新能源汽车由于缺少相关补贴，在国内市场竞争力相对较弱，发展积极性也不够高。2017年，我国能源汽车生产量达到79.4万辆，销售量达到77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%，2017年新能源汽车产销量已达到整体汽车市场2.7%。

　　随着二三线城市汽车持有量的不断上升和新能源汽车对一线城市的渗透加强，未来10年内汽车产业发展前景十分广阔。对汽车的高需求也将带动整个汽车产业链的蓬勃发展。

　　2.3、整车物流行业竞争合作共存，第三方物流发展潜力巨大

　　得益于汽车行业的迅速发展，汽车物流行业同样在近几年迎来了迅猛的发展机遇。2013-2017年整个物流市场规模增长均高于10%，2017年市场规模达到8,332亿元，同比增长11.08%。

　　目前国内的汽车行业以第三方物流公司为主，2017年占比达到63.30%。目前仅有三家汽车厂商拥有自己的汽车运营公司（分别为【上汽集团(600104)、股吧】的安吉汽车物流公司，一汽集团的一汽物流公司，长安集团的长安民生物流公司）。相对于汽车厂商自营的汽车运营公司，第三方运营公司优势巨大。由于汽车销售的波动，势必会导致车辆运输的波动。自营汽车物流公司势必会出现运力短缺亦或是运力闲置的情况，而第三方物流公司可以通过灵活调配运力以满足各时段各客户的运力需求。

　　行业规模效应明显，小型运输公司占比高。大型物流公司通过购置大量运输车辆，同时大量接单，可以有效摊薄固定成本，降低车辆空置率，提高运营效率。但是另一方面，汽车产销量的逐年增长导致当前我国整车物流行业规模巨大，仅仅依靠几家大型物流公司无法对运力需求形成有效覆盖，因此小型运输公司大量涌现，在国内汽车物流公司中占比达到90%以上，导致行业内竞争激烈。另一方面，大型物流公司往往采取承运的方法，通过与承运商合作的方式大幅度提高可控运力。以A股上市公司【长久物流(603569)、股吧】为例，其招股书中公告公司2015年合作承运商218家，可控运力达到20,000辆，但自有运力较少。因此行业内竞争与合作共存，发展空间巨大。

　　2.4、行业竞争分析

　　目前整车物流行业前三名均为汽车厂商自建物流公司，分别为上汽集团的安吉汽车物流，一汽集团的一汽物流和长安集团的长安民生物流，2017年营业收入均超过了60亿元。第三方物流公司中，规模最大的是长久物流，其2017年营业收入达到42.96亿元。而在上海地区，主要的物流公司有安吉汽车物流和上海元初物流公司，其中上海元初物流公司在报关报检中具有优势。

　　如前所述，由于第三方物流公司客户范围较大，能够有效利用集群优势和规模效应，分散经营风险。而由于汽车运输业务资产回报率远低于汽车研发、制造、销售等业务的回报率，即使是汽车制造厂商也倾向于将资金集中于核心业务，而将运输业务外包，以增加回报率。

　　另一方面，由于整车物流基于地域进行运输，地域距离较远的物流公司彼此间竞争关系不强，甚至是合作远大于竞争。不同地域的整车物流公司可以通过业务外包等形式加强合作，减少运输车辆回程的空置率，实现共赢。

　　因此，和厚谊俊捷形成直接竞争关系的主要是长江三角洲地区附近的第三方物流公司。

　　由于“921”规定的出台，汽车物流公司的资金和资产规模、管理水平都需要达到较高的水平，而新进入者由于缺乏经验和稳定的客户来源，在这两方面都存在着明显不足。同时由于资金回收周期拉长，新进入者的风险进一步增加。因此短期来，潜在进入者将不会对行业内现存公司产生威胁。

　　目前整车物流仍旧以公路运输为主，但是水路和铁路运输正在兴起。以公路运输为主的长途干线运输可能将逐步转变为以铁、水干线运输为主，从而降低运输成本，提升运输效率。

　　综上所述，目前厚谊俊捷的主要竞争来自长江三角洲地区的其他汽车物流公司，同时还需要警惕未来可能的水路和铁路运输兴起后，对公路运输的替代效应。

　　三、核心：政策引发行业巨变，多方位布局抓住机遇

　　3.1、史上最严治超政策：921公路治超

　　2016年9月21日，交通运输部发布《超限车辆行驶公路管理规定》（以下简称规定），严禁“双排车”进入高速公路。《规定》发布之前，轿运车中“双排车”占比达到80%，整车物流公司需要在两年内对有双排车进行改装或者更换。2018年6月之后，只有中置轴车辆或者单板车辆允许进入高速公路。《规定》对整车物流行业的改变主要体现在以下几个方面：（1）行业风险提高，集聚化程度进一步提升。符合新规的中置轴车辆或者改装车辆由于成本更高，运力降低，导致投资资金回收周期增加，运输风险在一定程度上进一步加大。部分小型整车物流公司可能基于上述因退出该行业。同时，也意味着整车物流企业只有将业务进行规模化，才能有效分散成本和风险，获得可观经济效益。（2）运输业务规范加强，行业面临重新洗牌。随着《规定》对运输行业的规范进一步加强，拥有较大规模、较高资质、持续经营良好的公司中标几率增大，市场份额加速向优质、正规公司提升。大规模整车物流公司话语权有望得到进一步提升。（3）短期内供不应求，存在市场进入机会。由于有双排车需要更替为单排车和“轿运车”，短期内运力下降，供不应求，某些规范运营的整车物流公司有机会增大市场份额，甚至趁此机会与某些汽车厂商形成长期合作关系。

　　3.2、行业政策“松紧结合”，机遇与挑战并存

　　管控力度全面升级：2018年5月12日，交通运输部、公安部、工业和信息化部等五部门联合印发《车辆运输车治理工作方案》（以下简称《方案》），除确保2018年6月30日之前将完成所有不合规车辆的更新退出以外，同时明确将会加大不合规车辆、驾驶员的惩处力度，加大乘用车装车，物流场站等源头的管控力度，从而对公司的管理水平提出了更高标准的要求。

　　水路铁路运输兴起：《方案》中还明确提到各地区交通主管部门要引导到本地区整车物流企业在长途运输中提高铁路水路运输比例，合理确定运输价格。公司目前仍旧以公路运输为主，短时间内向水路、铁路业务扩展较为困难，因此公司短期内应当根据政策变化及时调整和扩展客户源，确保公路运力得到充分使用，同时长期应当适当发展水路和铁路的长途运输业务。

　　行业引来“降本增效”：2018年5月16日国务院常务会议举行。会议确认，今年开始将对物流企业承租的大宗商品仓储设施用地减半征收城镇土地使用税；对挂车减半征收车辆购置税；今年年底实现货车年审、年检和尾气排放检验“三检合一”，以及推动取消高速公路省界收费站等措施。采取上述措施预计全年将会降低物流成本120多亿元。这些措施将有效提高公司利润率和运营效率。

　　3.3、主营业务：立足华东，打造民营第三方整车物流龙头企业

　　公司主营业务分三块：进出口汽车的报关、仓储以及整车物流一体化服务，致力于为相关汽车品牌主机厂和其他知名物流企业提供整车物流服务提供进出口整车的报关报检、仓储、车辆短驳及全国配送等一条龙服务。

　　公司主要业务模式：以整车物流市场供应链需求、行业政策面变化为导向，与时俱进的对传统核心业务进行调整优化，在保持仓储支柱业务量的同时，通过先进的区域货物分类管理（自贸区进口保税/非保货物仓储服务）辅之以进出口通关、货代、配送等整套业务，建立可持续易复制的一体化、个性化、体验化和签前瞻性的物流服务体系，使整车物流供应链中各项资源及细分服务环节得到最优整合，使整体供应链服务产生最大价值成为可能。在汽车前端服务方面，主要为整车进口高端品牌提供进出口报关报检、整车运输、整车仓储及其他相关增值服务为一体的一站式物流服务。

　　3.4、核心竞争优势：扩大运输体量，借力品牌效应

　　3.4.1业务优势

　　1.司拥有场地集约优势，公司是上海口岸除码头以外土地面积最大的轿运车集散中心，汽车厂商相对于自建多处场地，租用公司场地配置和调拨成本下降。

　　2. 对于进口车辆，需要报关和商检，公司拥有上海港口岸、除码头以外唯一一个商检局驻泊于大型仓库之内的检测线，免除车辆在送检过程中装卸和运输费用，减少受损风险。

　　3.司土地租金成本较低，拥有一定成本优势。公司仓储毛利率约48%，毛利率较高的因是目前主要仓储场地是以毛地形式租赁，所有建筑及道路均为公司自行建设，因此公司拥有一定成本优势。

　　4. 2016年公司与上海中铁特货签订框架协议，公司是中铁特货唯一具有排他性的战略合作公司，中铁特货的铁路运输资源对公司运输服务具有良好补充。上下游客户资源丰富。

　　3.4.2规范信息化管理，完善配套化服务

　　公司积极打造现代物流的新模式，在现有汽车物流管理信息系统的基础上、积极推进物流信息化建设， 致力于成为以信息化管理和网络优势为核心竞争力的专业第三方汽车物流企业。移动互联网技术在公司协调资源、高效利用运力方面应用极大。厚谊俊捷拥有近60万整车仓储场地资源、180余辆卡车的专业整车运输车队、获得海关AEO高级认证的报关团队及行业领先的一整套业务操作系统平台，为相关汽车品牌主机厂和其他知名物流企业提供整车物流服务提供进出口整车的报关报检、仓储、车辆短驳及全国配送等一条龙服务。

　　此外，公司在不断完善整车物流一整套的自有服务资源，包括仓储、运输和报关。其中仓储和运输公司可提供各项增值服务，如：洗车、测量电压并充电、加装（汽车雷达、装卸板等），并能够根据客户需求灵活设计各套物流方案。

　　3.4.3着眼全国网络布局，提升市场份额

　　第三方汽车物流呈现专业化、规模化和社会化特，是物流资源整合的主要承担者。随着轿运车行业壁垒不断提升，小型运输服务商难以拿到主机厂商订单，而我国新能源汽车产量不断增长，对第三方物流供应商需求在汽车产业发展的大背景下急剧上升。

　　我国汽车物流业的发展已呈现以下特征：①加快资源整合；②强化供应链管理；③注重降低物流成本。

　　厚谊俊捷2017年拥有轿运车160余量，在2018年预计实现自营轿运车260辆，面对国内整车物流这块蓝海，公司未来两年有望提升市场份额50%。

　　3.4.4稳定的客户资源优势

　　目前特斯拉（上海、广州港）进口车报关、仓储及配送的一体化服务全由公司负责。公司拥有稳定的客户资源，并在2018年将逐步提升整车物流市场占有率，现有的经营团队拥有多年的从业经验，在华东地区享有一定品牌知名度。公司在人脉网络和客户资源有一定优势，投标中标方面也有规模优势，并且公司目前服务进口车和国产车，与多家国内外企业达成了合作协议，如：华伦威尔森、日邮等拥有稳定的客户资源、这些都为公司在激烈的市场竞争中提供了基本保证。

　　3.5、公司布局及未来展望

　　2017年公司物流、仓储、报关三块业务收入占比60%、30%、10%。未来公司将整车物流业务作为公司核心增长，并稳定仓储有市场份额基础上拓展吉林长春（一汽）的仓储业务。

　　2018年底吉林长春的立体车库将投入运营，预计每年可实现7000万营收，投资回收期约为3年。此项目也为公司与国内龙头一汽建立良好合作关系。

　　公司将立足整车物流全供应链环节，服务领域多元化，力争成为业内领先的汽车物流一体化。综合2018 年，随着车辆运输车国家标准和整顿政策的出台，物流新技术的运用，物流跨界发展：

　　首先， 汽车物流行业的整体市场格局已经相对稳固，围绕汽车生产企业形成的第三方物流企业及承运商，服务公司已形成了相对稳定的格局，行业企业间合作成为当前发展的主旋律；其次，物流企业向其次产业链上下游不断延伸，向相关专业物流领域及跨界领域横向拓展；第三，物流企业进入由以市场扩张为主转向为以技术创新为核心寻求市场竞争力的新阶段，公司积极打造现代物流的新模式，在现有汽车物流管理信息系统的基础上、积极推进物流信息化建设， 致力于成为以信息化管理和网络优势为核心竞争力的专业第三方汽车物流企业。加大对国产车市场和渠 道的投入力度，优化网络布局、进一步整合公司现有资源，优化资源配置并提升资源利用效率。立足华东、华中、华南地区，并有序的向华北、东北建设干线资源网络。在区域中转分拨中心的市场领域寻求 突破，为客户提供更有保障、及时、高效的物流服务。 未来几年，随着国家交通运管方面的新政的不断设施和由此带来的市场格局的改变，拟在汽车运输 市场领域加大资源投入，实现公司信息化、标准化、专业化的发展战略。在整车运输板块，积累和发展 传统运输优势和技术，加大力度发展整车铁路/水路运输。

　　四、关键财务指标

　　厚谊俊捷2017年度营收稳步增长，2017 年度营业收入总额 240061,833.03 元，较上年收入 208,574,034.29 元同比上升 15.10%，实现净利润1400.34万元。主要分析如下：

　　1）2017 年整车进口总量的缩减及品 牌国产化等行业大环境的影响，使公司的报关业务出现部分下降；在整车运输业务板块受到行业新规的影响，造成公司 2017 年业务规模增长相对缓慢，但公司时刻握市场脉搏，发掘和把握呈现出的较大运力空间机遇，公司订购符合了新规并全部符合 GB1589 标准的车辆，提前进行运力准备以抢占新的运输市场份额。

　　2）公司紧紧围绕年度预算及经营计划，积极面对进口车和国产车销售市场变化，适时地调整物流资源分配，稳固有客户的业务份额，同时积极拓展了新客户、挖掘新的业务增长。 同时更加重视回程业务资源的开发和物流网络建设，确保了公司营业收入的稳步增长。

　　3）2017 年后随着车辆运输车国家标准和整顿政策的出台，物流新技术的运用， 物流跨界发展：首先，汽车物流行业的整体市场格局已经相对稳固，围绕汽车生产企业形成的第三方物流企业及承运商服务公司已形成了相对稳定的格局，行业企业间合作成为当前发展的主旋律；其次，物流企业向其次产业链上下游不断延伸，向相关专业物流领域及跨界领域横向拓展；再次，物流企业进入由以市场扩张为主转 向为以技术创新为核心寻求市场竞争力的新阶段，2018 年汽车物流行业将会有更大的发展机遇。

　　4.1、营业收入分析

　　厚谊俊捷2017年度营收稳步增长，2017 年度营业收入总额 240，061,833.03 元，较上年收入 208,574,034.29 元同比上升 15.10%，其 中主要因时：①运输收入同比上升 58.28%，主要是因本年度公司在对有客户的维持基础上，又加强了对新客户 的开发，并充分提高了运输车辆的运能和运量；②停车场业务收入同比上升 280.07%，主要是上海厚谊 俊捷停车场管理有限公司于上年度 10 月成立，本年度按全年收入核算；③其他业务收入同比上升 10709.91%，主要是因为本年度公司为子公司提供劳务服务费收入及配件转让服务收入增加。

　　4.2、三项费用分析

　　2016年和2017年，公司均保持了35%以上的销售费用增长，2016年到2017年公司销售费用为 938,467.97 元，较上年同期增长 87.72%。主要因是为开拓市场，增加销售 人员，职工薪酬及差旅费增加所致。

　　2017年公司财务费用为 3,564,211.46 元，较上年同期增长 178.13%。财务费用增长主要因是公司增加融资租赁资产，导致利息支出增加。

　　4.3、盈利能力分析

　　2015年以来，公司毛利率均超过17%，2017年为18%，较上年同期减少30.19%。销售成本率较高主要因是仓储业务场地维修及移车费用增加所致。营业收入240,061,833.03 元，较上年同期增长15.10%。主要因是运输业务同比上升58.28%，公司在对有客户的维持基础上，又加强了对新客户的开发，并充分提高了运输车辆的运能。整体营业成本占比较高，销售、贷款成本增加。随着行业调整期结束，整车物流红利凸显。公司正在不断扩大整车物流市场，抢占市场份额，国务院出台关于降低公路物流成本的通知将带动公司找到新的利润增长。

　　五、不确定性分析

　　5.1、市场竞争风险

　　公司主要为知名品牌汽车提供进口报关、仓储和运输服务,公司报关业务的开展与进口车在国内市场占有率的变化息息相关。整车运输行业规模效应明显。行业内领先的整车物流公司规模较大，能够有效分散风险，有可能形成垄断地位。

　　5.2、财务风险

　　公司规模不够壮大，实力不够雄厚从公司成立至今，一直没有引入外部资金，都是靠自身积累滚动发展，所以公司规模目前还有待提高，资金实力不够雄厚，这使得在品牌宣传推广、市场拓展、研发投入上均不够充分，从而限制了公司快速成长。

　　5.3、物流业务区域性风险

　　公司目前依靠上海国际航运港口和长三角消费市场巨大等地域优势，在行业中取得了一定的成就。但是报关和仓储业务仅局限于上海地区，这在一定程度上限制了公司，使公司在某些竞争中处于不利地位。

　　5.4、土地租赁风险

　　上海地区仓库所在的931地块为租赁地块，存在租赁到期被收回的可能性，对公司正常运营带来巨大损失。公司控股股东、实际控制人蒋俊先生承诺承担以上风险可能造成的损失。

　　5.5、水路、铁路运输的替代风险

　　目前整车物流主要以公路为主，但不排除未来几年水路铁路的长途运输代替公路运输，有可能造成市场规模急剧缩小，为公司经营带来不利影响。

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