上海机场-600009-2022年年报和2023年一季报点评3月实现扭亏，价值回归可期

  上海机场发布2022年年报和2023年一季报

  业务方面2022年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量1417.84万人次/yoy-55.98%、1471.16万人次/yoy-55.70%。1Q2023浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量977.64万人次/yoy+78.35%、910.59万人次/yoy+83.62%。

  财务方面2022年公司实现营业收入54.80亿元/yoy-32.79%；归母净利润-29.95亿元，扣非归母净利润-30.76亿元，同比分别增亏14.17亿元、13.58亿元。1Q2023实现营业收入21.54亿元/yoy+18.78%；归母净利润-0.99亿元，扣非归母净利润-1.01亿元，同比分别减亏4.05亿元、4.09亿元。

  投资要点:

  受疫情反复冲击影响，2022年归母净利润-29.95亿元

  疫情反复下，公司2022年营业收入同比减少26.74亿元至54.80亿元/yoy-32.79%。拆分来看，航空性收入、非航空性收入分别为18.22亿元/yoy-40.44%、36.59亿元/yoy-28.20%。其中免税业务方面，公司2022年实现免税合同收入3.63亿元/yoy-25.31%，我们测算得2022年全年客流调节系数×面积调节系数约为2.0。

  成本端，公司2022全年营业成本同比减少8.18亿元至89.01亿元/yoy-8.42%，主要系固定资产折旧政策调整后，摊销成本同比减少5.34亿元，以及运营维护成本同比减少3.01亿元。

  此外，疫情冲击下公司投资企业经营效益下滑，全年投资收益同比减少6.02亿元至1.77亿元。但其他收益同比增加3.73亿元，主要来自于本期公司收到的政府补助同比增加。

  公司全年归母净利润-29.95亿元，同比增亏14.17亿元。其中虹桥机场公司（持有机场广告公司49%的股权）、机场物流公司分别实现净利润-7.45、1.58亿元。

  年初至今业务量快速修复，3月已扭亏为盈

  年初至今“浦东+虹桥”两场业务量快速修复，1-3月两场合计旅客运输量同比增速分别达35.75%、36.20%和311.17%。据航班管家，4月29日浦东、虹桥两场航班量分别恢复至2019年同期68.87%、106.77%，其中国内线恢复至2019年同期88.93%、107.82%。

  业务量快速恢复驱动下，1Q2023公司营业收入同比增长3.41亿元至21.54亿元/yoy+18.78%。而受益于国际客流复苏提速，当期免税合同收入为3.3亿元/yoy+182.05%，接近2022年全年水平，我们测算得公司1Q2023客流调节系数×面积调节系数约为1.39。

  本期公司财务费用同比减少1.39亿元。同时受益于参股企业经营效益改善，公司投资收益同比增长0.83亿元，助力公司1Q2023实现归母净利润-0.99亿元，同比大幅减亏4.05亿元，其中3月公司已扭亏。

  国际线恢复提速，价值回归可期

  虽然经历三年疫情冲击，但上海机场作为流量平台的本质没有变化，机场的自然垄断地位和长期成长空间也没有发生改变。伴随防控政策的持续优化，航空需求快速修复，公司盈利水平稳步提升，3月已实现单月扭亏，为全年业绩转正奠定坚实基础。同时随着2023年4月日上资产收购落地，公司与日上之间在股权合作方面进一步深度绑定，后疫情时代将实现互利共赢、共同开拓线上线下的免税增量市场。

  当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。2023年夏秋航季以来公司国际线恢复提速，4月底浦东机场国际+地区客运航班已恢复至2019年同期约4成水平。国际线客流快速复苏将为免税潜力释放提供坚实的基础，看好公司未来长期投资价值。

  盈利预测和投资评级基于公司业务恢复节奏，我们调整对于公司业绩预测，预计公司2023-2025年营收分别为120.07亿元、162.19亿元、185.88亿元，归母净利润分别为23.89亿元、48.05亿元、69.51亿元，对应2023-2025年PE分别为55.95倍、27.81倍、19.23倍，看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。

  风险提示宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。