盾观中免与机场

祭奠一下机场这多年不跌停的家伙一字封死跌停板

以下纯属盾某个人胡说八道，仅供参考

这两家公司都是我已经跟踪了几年的票，而且近期也都对这两家公司进行了最新的探。虽然【中国中免(601888)、股吧】涨得很凶，但一直持谨慎态度未曾买入。主要以下几个考虑

  1.中国中免的市值目前是6000亿，作为中国免税店业务的龙头，将来成长到万亿完全是有可能的。但是即便如此收益也就是60%，这块肉现在去吃，肉不够大了，这一两年的股价上涨基本已经透支了它将来许多年的成长。一年前我都没买，现在更不会买了。纵观免税业务也有百年历史，国际成熟免税业务的龙头也都已经脱颖而出。Dufry、乐天、新罗市场占有率都比中免高但市值不如中免。当然你也可以理解为中免将来要超越他们，完全有可能。

2.免税是个垄断生意，基本是包赚不赔的生意，对于免税业务垄断的壁垒最重要的是牌照，免税不是新事物，他的发展有历史可，免税牌照是很难获取但将来还是会增加的，也意味着中免的竞争对手将来会增多，但真的要把它打下来很难。个人法，一些重要的免税地区或者城市将来应该都会有自己的一个地方免税牌照，北京发个【王府井(600859)、股吧】，广州发个张府井，上海也可以发个李府井。这些也会成为开拓市内免税店的主力军。

3.免税业务主要分三块机场是全球免税业务的主力占比55%。这是我喜欢上海机场的一个重要因。机场的高质量流量是它的命脉。第二块市内免税店和离岛免税占38%。这也是中免2020年大涨的主要动力，来自海南离岛业务增量增长迅速。剩下的是飞机游轮占比不大了。目前中国免税主要还是机场，离岛海南，市内在起步阶段。将来市内免税会一定程度上影响机场，但我觉得影响不大。去市内免税店的人很大程度上并不是去机场免税店的人，重合度很低，可以说属于不同赛道，可能会有间接影响。拥有免税牌照的新玩家将来会增多，当然市内免税牌照和机场免税牌照还是不同的。中免的潜在竞争对手，将来要是取得了牌照能跟他竞争上海机场的免税业务，那~~~

4.关于机场今天的跌停，巨额预亏不算什么，人们早就预期到了。超出预期的补充协议才是市场下跌的主要动力。买入机场的人（超级傻白甜除外）疫情的影响大家都是知道的，2020年亏损大家都是有心理准备的。只是没想到还会跟中免修改协议。但是我想说，如果疫情持续这样下去，机场没有国际航班客流量的话，协议今天不改明天改，这个月不改下个月改，早晚的事情，也没必要大惊小怪的，对于机场这样的流量平台，长时间不来流量，公司利润就是要大幅度下降的，或多或少或早或晚，改个协议只是反映流量下降的一个表象。投资者不能仅凭表象来对自己的投资做决策，还应该到表象背后的逻辑。此次中免与机场谈判，谈判的结果是谈判以外的东西决定的，不能说机场不强势或者利益输送等。两家都是国资背景的公司，不存在与民争利或者让利于民的事情，只是在机场这块免税业务艰难的时局之下做的一个共度时艰的利益妥协，当然机场是本次谈判让出利益的一方。

5.坚持长期好机场的观不变。表面协议限制了机场未来5年的上限，但我还是强调只是表面而已。机场的核心不是一纸协议，而是流量。流量大，质量高，这家公司就牛逼。不是一份协议能够限制的住的。这次签了个机场让利的补充协议，要是明年机场流量回来了能不能再签一份中免让利的补充协议呢？如果流量回来了就算这5年我不加收保底的钱，也会通过其他方式收回来的，加个什么服务费如何？加个什么建设费如何？或者第六年改协议的时候变相的把前几年少收的钱加到后面几年里面给我补回来也行。如果机场的流量少了，质量降低了，而且一直不会回来了，那公司就牛不起来。就算现在签了一个牛逼到天上去的协议也是没用的。你的租客会违约，下一期的租金也必然要降。公司的衰落也是必然之势，决非一纸协议所能撑起。

6.机场，核心就是流量，流量，还是流量。接下来谈谈流量。你认为机场的流量是暂时性的少了还是永久性的少了？疫情终将过去，只是时间的问题。对于机场的商业模式，不像茅台，今年卖不出去的酒明年卖还可以提价，疫情不带来什么损失。而机场的商业模式是疫情持续越久，它就实实在在损失那么多流量，也就真的损失了那么多利润。流量什么时候恢复，利润什么时候恢复。流量什么时候增长，利润什么时候增长。对于机场的流量人群，从单价的角度，机场客流单个人的消费能力是不断提高的，价会随着经济稳步上升。从流量数量来，出入境的人数，飞机乘客的数量，将来也是会恢复到之前的水平然后超越的。搞清楚了这个核心，那么将来机场的股价也就自然会创新高的，什么时候呢？流量恢复的时候，流量创新高的时候。疫情过后机场这个业务模式还是处于价量齐升的赛道。协议不协议的，那些得太表面了。因为我是长期投资者，更重长远的东西，在我来巨额亏损和协议都不动摇机场的根本。

7.投资是有时代背景的，机场能够在这个时代获得投资收益，一个背靠上海这个欣欣向荣的国际大都市，上海繁荣，上海机场享受它的繁荣而已，并不是机场的管理层多么优秀，也不是有别人无法超越的科技。同时也是依靠中国大国崛起，国际地位的不断提高，国际业务的不断增多。国运不济，机场也将不济。这些都是根本性的东西。而所有这些根本性的东西如果发生了改变，也必然会反应到机场的流量上面，表现为流量的数量下降或质量下降。那才是我们应该长期远离机场的时候。

8.从操盘角度，机场的长期投资逻辑不变，依旧是可以陪伴多年的标的物，有足够低的价格我依然会买入它。反过来讲，跌不深我也不想买它，因为实实在在损失掉的利润自然会影响短期股价。买入之前静待低价，买入之后静待花开。

来自牛盾财经一位很久不写章的写手的瞎逼逼，欢迎股友指正。

2021年2月1日