复盘几次熊市后反弹

最近很多人以当下的超跌反弹，类比15年股灾后的反弹。担心市场泡沫化，之后会重新演绎16年熔断行情。

先看股债收益比

2014年底股债收益比在一个高位，指数在低位，14年以权重为主一波牛市开始，15年6月股债收益比达到历史低位，突破危险值，然后市场敲打结构化产品，去杠杆，市场崩盘。

7月陆续有呵护市场的政策和国家队救市干预，股债收益率从接近机会值位置到危险值区间反复振荡。

16年1月，市场再次自发回落，股债收益比重回历史低位。

如果看沪深300，就更清晰，救市后权重股沪深300股债收益比只是横在机会值区间。

再看创业板指，15年股市最大的泡沫正是在创业板。

创业板指数15年初就已经接近危险值，15年6月达到泡沫顶峰，市梦率横行，7月救市后创业板指数的股债收益比依然在危险值附近。

所以15年股灾之后，纯粹是因为国家队救市，才出现了一波非市场自发形成的超跌反弹，而且创业板指依然处在泡沫化位置，所以市场在救市干预之后，依然会受到市场自发出清要求，流动性稍微受压制，就出现了16年初的熔断股灾。

再来看18年熊市，

2018年熊市，首先是16年熔断后，创业板市梦率崩盘，市场重回蓝筹价值风格主导，然后股债收益率一路跟着指数上行，在18年初达到危险值附近，18年国家开始着力去杠杆，年中又遭遇贸易摩擦，各种内外部市场息压力，导致指数一路走低，股债收益比突破机会值，逼近历史高位，伴随着19年贸易摩擦缓和去杠杆告一段落，市场在机会值附近整固。

看沪深300就更明显一些，18年初到18年7月贸易摩擦发酵前，主要是去杠杆对主板蓝筹影响为主，贸易摩擦开始，市场是收到外部因素影响更大。

成长股，中小盘里面因为有国产替代等因素影响，波动性会更大。比如芯片，软件等等。

所以18年主要是大盘蓝筹因为去杠杆先杀估值，然后贸易摩擦外部因素导致的市场风险偏好下降，流动性对中小成长杀伤力更显著，但是随着外部因素缓和，修复的也越迅速显著。

最后看本轮市场

20年3月疫情底，全市场情绪杀出低点，对应股债收益比高点，然后美国放水，到21年3月出现一个大水牛的顶，股债收益比接近危险值，然后随着供应链问题，美国通胀加息问题，外部战争问题，又跌回22年4月底部。

分不同板块看就更清晰

20年3月疫情底，20年7月水牛之后，外资主导的蓝筹品种进一步加速赶顶，21年初外资蓝筹崩盘，21年7月开始盘整后继续探底，放慢速度。但是到目前位置整个股债收益比还是在安全位置区间上面，估值并不高。

创业板里面，主要是锂电光伏相关明显有更高预期的品种，所以跟主板大盘还是有区别的。所以成长属性给与了更高的估值，并且在21年9月还有一波加速逆市走强的过程。

现在也可以看到整体估值水位也是在机会值附近。

所以复盘过去这几轮市场大致估值变化的意图是，了解我们现在所处的市场估值水平，和理解当前国内外宏观因素的差异。

15年的超跌反弹，本身就是处在估值相对高，更主要是因为国家队救市干预，并非市场自发性的，所以反弹空间有限，时间持续性有限，之后即需要市场化出清。更细分的看，15年超跌反弹，是创业小票成长市梦率逃命的机会，也可以是大盘价值蓝筹上车的好时机。

而想看清楚这一轮超跌反弹的逻辑，先要理解去年市场缘何见底走熊。

首先是流动性从外送内紧 切换到外紧内松，其次是政策上是逆市场化调节，对疫情之后因为马太效应受益的互联网，医药医疗等等行业的主动打压，最后是疫情反复因为防疫措施担忧导致的预期快速变化。

所以这轮其实只有20年是水牛，是市场自发流动性过度和我们防疫相对全球优势的体现，但21年，22年上半年指数都是逆全球下跌，这背后更多的是国内主动逆市场调节导致的，所以市场是领先于实体先出清（估值优势），同时为未来的政策争取了更多空间（流动性和政策优势）。

所以这个位置，个人对未来依旧乐观，但是这个乐观是相对谨慎的。因为现在是市场出清之后，股市反应的整体预期比经济本身更差，所以实体经济下半年稍有阳光，股市就会更加灿烂，但是实体经济依旧有大量不确定性，一方面是疫情后续是否有反复，防疫措施是否有变化；另一方面是美国通胀怎么演变，海外是滞涨还是衰退，美国加息何时结束；最后还有ew战争最终的走向，以及欧洲会不会因为能源问题走向衰退。

所以从确定性的角度看，下半年更多的可能是指数在股债收益比机会值和中位值区间做盘整，内需驱动的行业更稳健，外需驱动的行业更大波动，资本市场先于实体经济出清的行业更早向好。

谨慎乐观，边走边看。