华泰财富视 | 外部传导效应犹存 聚焦内需行业配置

财经日历

主要资产价格观

01

国内权益

1）上周主要指数收跌，沪指涨幅-4.91%，深证成指涨幅-6.29%，创业板指涨幅-5.69%；2）五日板块涨幅表现，建筑材料（-0.88%）、商业贸易（-1.92%）跌幅稍小；资金流向上，陆股通上周净流出337.70亿元；3）市场整体估值继续下移，上证A股、深证A股、中小企业板块最新估值分别为11.80X、33.17X、38.86X；3）全球主要指数今年以来表现均不佳，A股表现还算韧性比较强的；纳斯达克指数、标普500、日经225指数均跌幅在 20%以上。总体来，疫情正在蔓延、以及影响程度深的地区，股市普遍跌幅较大。全球资本市场表现，美联储的“零利率+QE”组合并没有得到正反馈；在疫情爆发的初始阶段，A股经过春节前后短短两个交易日快速调整后，很快走出反弹走势， 3月5日再破3000；放眼海外，随着疫情的爆发，金融市场也随之陷入震荡，而且由于国情不同，欧美政府难以做到尽全国之力来抗疫情，这就给疫情得有有效控制的时间打上问号。在这个过程中，日本、加拿大、欧洲央行纷纷加入宽松阵营中来，美联储3月份接连降息两次，23日宣布实施无限量QE政策，短期仍然没有扭转各类资产震荡的格局；在疫情影响的背后，投资者对经济增速下行、失业率上升的担忧上升，宽松货币政策可以缓解流动性风险，但是，就刺激需求而言，还是亟需有效控制疫情；4）3月份以来，由于油暴跌、投资者赎回等因素干扰，欧美股市大跌，不少公司跌幅较深，在“比价效应”下，驱使外资流出A股，可能的因包括抄底（流向欧美市场、港股等）、补充保证金、缓解流动性压力等；就最新估值，标普500估值15.53X，恒生指数估值8.25X，上证综指估值在12倍附近，在全球范围，并不算贵，但是，结构性溢价风险存在；后续来，外围市场的震荡会对A股继续形成扰动，由于A股今年以来表现算相对强的，且部分个股涨幅较大，个股会有补跌风险；尤其要警惕，外资持股比例高、且公司业绩增长不达预期的公司，调整压力会加大。5）当下，继续聚焦内需侧行业（如生鲜超市、生活用纸等）。在市场波动率较大，建议交易型投资者要做好及时止盈，适度进行波段操作；对于竞争优势明显的优质科技类公司，依然可以逢被错杀，逢低布局。

02

海外权益

美股

上周美股三大股指均创08年金融危机以来最大跌幅，其中道指跌17.3%，纳指跌12.64%，标普500指数跌14.98%。周五美股高开低走，道指振幅超过1400，早盘一度上涨，但尾盘跳水，收跌逾900。四种期权产品同日到期（又称“四巫日”）使市场剧烈波动，多空双方激烈搏杀。投资者情绪对市场交易的影响，远超过实际数据。这就是造成波动的因。为缓解外汇流动性压力，美联储已经和14国央行建立临时美元互换机制。桥水出现大幅亏损引发关注，但按照目前力度来处理的话，引发金融危机的可能性较小。因为特朗普团队有各种政策、方案在准备出台，有些是已经出了。如果市场继续暴跌，波音等公司受此影响出现严重危机，政府不但可以买该公司的债券，还可能将其收归国有。近期美股将受到油价、疫情等多方面影响，走势仍将呈现巨幅波动特征。

港股

上周外围市场持续波动，恒指上下波幅近2500，一度失守两万二，跌破2016年低；周五拉出长阳线，但全周仍收跌，5.11%，国指收跌5.51%。盘面上，内房股、互联网科技业、消费品制造等跌幅居前。港股市场整体表现不佳，但AH溢价自2月以来持续攀升，南向资金连续19个交易日净流入，3月净流入额接近1000亿元，抄底主要集中在金融和科技股。预计本周港股依然维持反复震荡，后续一旦市场情绪企稳，超跌的港股有望出现更为明显的修复机会，操作上关注互联网龙头和内需品种。

03

固定收益

上周债市暗潮涌动，多空分歧加大。空方主要从短期出发，认为疫情导致的国内经济挖坑已经结束，高频数据已经开始修复，市场再次走在了基本面前面，同时国内MLF和LPR均维持前值，显示出央行定力较强，叠加流动性危机导致国内债市也面临一定的抛压。而多方则从中长期出发，中美利差仍是最大的安全垫，同时考虑到海外疫情严重，全球经济衰退下中国难以独善其身。因此，综合考虑各方，流动性冲可能是 “错杀”，外资减持压力短期略有缓解，债市或迎来估值修复。未来两个月， 全球经济衰退风险是核心矛盾，债市趋势仍未逆转，利率能否再创新低取决于预期差强弱。

04

大宗商品

黄金

上周黄金继续震荡调整，周中一度跌破1500关口，但跌幅明显收敛，Comex期金收于1501.1美元/盎司，一周跌幅约1.03%。着疫情扩散至海外多个经济体，更多国家的基本面受到直接冲，疫情对全球经济的冲从供给层面转向了需求层面，通缩预期可能继续维持，这将对金价形成压制。但在疫情冲、基本面恶化的背景下，全球宽松潮已经开启，未来持续以及更大规模的货币宽松政策也同样有机会继续给予金价以支撑。综合考虑金价矿山成本和技术性支撑，我们认为金价在1450美元/盎司位置有比较强的支撑，金价下方空间比较有限。

油

上周NYMEX油期货收跌26.38%，创下2008年以来的最大单周跌幅，最低下到20.52美元/桶。3月以来跌幅已经超过47%，近乎腰斩。随着海外疫情爆发，全球各地的封锁隔离行动导致油需求进一步下降，同时由于风险资产暴跌引发的流动性危机加剧了油的波动。短期来。随着各大评级机构进一步下调2020年油价预期，预计在海外疫情稳定之前，油价上涨空间有限。长期来，油市场有估值修复的可能性。

05

宏观评

LPR 报价维持前值1 年期品种报 4.05%，5 年期以上品种报 4.75%， 维持前值不变。全球总需求下行担忧加大，中国央行很难独善其身，节奏拿捏与放松的方 向并不矛盾。美联储两次紧急降息市场均不买账，市场担忧其后续政策空间日益逼仄。中国未亦步亦趋跟随降息是为未来的不确定性留足政策子弹。美联储大幅降息无疑打开了中国货币政策的空间。MLF 调整步伐已经滞后于市场，未来或仍有多次下调的空间。

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