天振股份301356上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司是一家以新型 PVC 复合材料地板的研发、生产和销售为主营业务的国 家高新技术企业。公司是一家专业生产从事新型 PVC 复合材料地板的研发、生产和销售的国 家高新技术企业。公司自 2010 年开始转型研发生产 PVC 地板以来，经过多年 的发展和积累，公司的产品研发能力、工艺技术水平、生产经营规模、产品市 场占有率等均处在国内第一梯队。

在产品和服务方面，公司积极响应国家工业产业升级战略政策，针对市场 需求，不断调整优化产品和服务，改进生产工艺，推广自动化生产，加强质量 管控，将优质的浙江制造高效、精准地推向全球市场。公司转型生产新型 PVC 复合材料地板后不久便在行业内率先研发出了深受欧美市场欢迎的 WPC 地板， 并取得了相关发明专利。公司出色的研发实力，优质的产品质量以及完善的售 后服务吸引了全球多家知名的专业建材市场和一线品牌商成为公司的客户，并 与公司达成了长期稳定的战略合作关系，包括世界最大的地毯生产商 SHAW （萧氏集团）和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商 MOHAWK（莫 霍克工业公司）。

（二）公司的主要产品包括 WPC 地板、SPC 地板、MGO 地板和 LVT 地板。公司 产品具有绿色环保、防火阻燃、脚感舒适、性能稳定、可回收利用等特点。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）PVC 地板产品在欧美等发达国家及地区的起步较早，早在上世纪三十年代 美国就已经开始对 PVC 地板进行工业化生产。由于其安装便捷、价格低廉以及 环保耐用等优良特性，PVC 地板产品在欧美等国家和地区经过近一个世纪的发 展，已经获得了市场的高度认可，每年的需求量处于稳步增长的状态，是目前 全球最大的 PVC 地板消费市场。然而当地的 PVC 地板产能却很有限，极其依 赖从发展中国家进口。中国目前已经成为世界上最大的 PVC 地板生产出口国， 主要为境外大型地板品牌商和建材零售商等提供 OEM、ODM 地板产品。随着 宏观经济水平的不断提升和居民消费理念的不断变化，PVC 地板在国内地板市 场的占有率有不断增长的趋势。

PVC 地板在北美地板消费市场的份额仅次于地毯，其以价格低廉、安装便 利、坚固耐用、防水防潮和耐火阻燃等优势获得了北美地区广大消费者的青睐。北美地区是目前世界上最主要的 PVC 地板消费区域，根据 Tarkett 集团 2020 年 相关报告数据显示，2019 年北美地区 PVC 地板的总销售量为 5.75 亿平方米， 约占全球 PVC 地板市场规模的 38.10%。PVC 地板在北美市场的销售额呈逐年上升趋势，最近两年增长势头更为明 显。以美国市场为例，根据 Catalina Research 相关数据显示，在 2020 年 PVC 片 材地板在美国的销售金额较 2019 年增长了 23.30%，销售面积较 2019 年增长了34.10%，而同期其它地板产品较去年的销售金额和面积均保持平稳甚至有所下 降。从宏观的角度来看，房地产行业的快速发展以及来自存量房二次装修市场 的稳定需求为 PVC 地板在北美地区的销售增长创造了良好的外部环境，而 PVC 地板产品的不断创新才是让其成为北美地区最受欢迎的地面装饰材料之一的根 本保障。PVC 地板在印花面料设计和印刷上的创新为其带来了更加真实的体验， 表层涂料和聚氨酯等原材料的创新延长了地板产品的寿命，而基材层配方设计 和背垫结构的创新增强了地板的静音效果等等，这些创新都给消费者带来了更 为舒适的体验，从而增加了 PVC 地板在北美地区的销量。其中，美国市场的 PVC 地板销售金额由 2016 年的 34.46 亿美元迅速增长至 2020 年的 64.35 亿美元， 年均复合增长率达 16.90%。

虽然国内 PVC 地板市场由于上述种种原因导致当前市场份额较小，但欧美 发达国家和地区的 PVC 地板市场经过了近一个世纪的发展已经获得了消费者的 高度认可，并拥有相当程度的市场占有率。由于欧美发达国家和地区的人工成 本较高等因素，已不再保持全产业链的运作模式，而是发挥各自的比较优势将 前期的原材料采购及生产工作和订单交给中国等发展中国家，完工后直接向其 采购进口的 OEM 或 ODM 地板成品，而欧美等国家的地板品牌商可以专注于营 销渠道和地板品牌的经营管理。近年来，PVC 地板在全球尤其是欧美发达国家 和地区的需求持续放量，中国作为世界上规模最大的 PVC 地板出口国其出口规 模也相应地不断增加。根据中国海关相关数据统计，2015 年至 2020 年我国出 口 PVC 地板（海关编码氯乙烯聚合物制的铺地制品 39181090）金额从 21.75 亿美元增长到 55.56 亿美元，年均复合增长率达 20.63%。

（二）我国是世界 PVC 地板生产出口第一大国，国内 PVC 企业的竞争状况可以 基本反映整个行业的竞争格局。目前国内 PVC 地板生产企业数量较多，但主要 集中于低端 LVT 地板市场，生产及出口高端 SPC 地板、WPC 地板的企业相对 较少。公司作为国内第一批研发、生产 PVC 地板的企业，牢牢占据该板块的市场 占有率，2021 年公司年产值超过 30 亿元，年销售量超过 5,000 万 m 2。根据中 国海关提供的 2019 年我国 PVC 地板出口企业排名数据，天振股份以 4.97%的 市场占有率排名全国第三名，仅次于泰州市华丽新材料有限公司的 7.59%和张 家港市易华润东新材料有限公司的 7.17%。近年来，公司营业收入稳定在 17 亿 元以上，净利润维持在 3 亿元左右，属于国内细分行业龙头之一，实力雄厚。同时为缓解美国对中国出口复合地板类产品增收 25%关税的影响，利用越南的 关税优势，报告期内公司在越南投资生产基地，设立越南聚丰。公司凭借自身 的规模优势，相较于规模较小的企业，资金实力雄厚，抗政策波动风险能力突 出。此外，公司通过对原材料进行规模化采购，提升了采购端的议价能力，并 通过规模化、自动化生产，降低了公司产品的生产成本。

行业内主要竞争对手 （1）泰州市华丽新材料有限公司（2）张家港市易华润东新材料有限公司（3）财纳福诺木业（中国）有限公司（4）帝高力装饰材料（江苏）有限公司（5）张家港爱丽家居科技股份有限公司 张家港爱丽家居科技股份有限公司（简称“爱丽家居”）成立于 1999 年， 注册资本 24,000 万元，股票代码 603221，于 2020 年 3 月 23 日在上海证券交易 所挂牌上市。（6）浙江海象新材料股份有限公司 浙江海象新材料股份有限公司（简称“海象新材”）成立于 2013 年，注册 资本 7,334 万元，股票代码 003011。

三、特别风险

1.中美贸易摩擦风险 公司的 PVC 地板产品主要销往欧美等发达国家，其中美国地区的销售收入 占比较高。报告期内，公司在美国市场的销售收入占到了公司当年主营业务收 入的 94.86%、93.83%、94.64%和 95.43%，美国的贸易政策将对公司经营产生 直接影响。近年来中美贸易摩擦日益加大，2018 年 9 月 24 日，美国政府宣布对大约 2,000 亿美元的中国进口商品加征 10%关税，公司的 PVC 地板产品位于此次加 征关税产品清单之中。2019 年 5 月 10 日，美国政府将从中国进口的 2,000 亿美 元清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%，中美贸易摩擦进一步升级。2019 年 11 月 7 日，美国贸易代表办公室（USTR）公布了 2,000 亿美元加征关 税商品清单项下的产品排除公告，本次排除涉及的 36 项产品中包括了公司的 PVC 地板产品，产品价格调整因素对公司经营影响逐步消除。然而在 2020 年 8 月 7 日，USTR 公布了一批排除加征关税延长期限清单，公司的 PVC 地板产品 未处于延长期限清单内，这意味着公司的 PVC 地板产品加征关税税率即日起恢 复至 25%。报告期内，公司 PVC 地板产品出口美国的关税税率出现反复波动，在一定 程度上影响了公司产品的定价。如果未来中美贸易关系进一步恶化，美国继续 提高关税或采取其他贸易保护政策，会进一步加大公司外销业务风险，从而对 公司经营业绩造成不利影响。

2.毛利率持续下降风险 报告期公司主营业务毛利率分别为 35.47%、30.75%、20.53%和 20.37%， 呈现下降趋势，主要受产品销售价格、原材料价格、美元对人民币汇率等因素 影响。如果未来主要原材料价格继续发生较大波动或市场竞争加剧导致主要产 品单价持续下滑等重大不利因素出现，公司将面临毛利率持续下降的风险。 

3.应收账款的回款风险 报告期内，公司的应收账款账面净值分别为 32,084.84 万元、26,962.19 万 元、55,559.84 万元和 67,214.18 万元，占报告期对应营业收入的 18.57%、 12.02%、17.47%和 37.40%，报告期各期末坏账准备余额占应收账款余额的比例 分别为 5.10%、5.00%、5.09%和 6.82%。公司的主要客户为国外知名的地板厂商和贸易商，客户用良好，但由于 公司应收账款期末余额较大，且客户集中度高，其中报告期各期末应收账款前 五大客户金额合计占比分别达到 89.42%、80.11%、82.44%和 86.29%。如果未 来主要客户的经营情况发生波动，或用状况变差，公司可能会面临应收账款 无法收回的风险，对公司资产的质量和营运资本的充足性产生不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司 2022 年 1-9 月业绩情况如下

预计 2022 年 1-9 月公司营业收入同比增长 21.22%至 31.17%， 归属于母公司股东的净利润同比增长 169.16%至 190.85%，扣除非经常性损益 后归属于母公司股东的净利润同比增长 136.57%至 155.97%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

浙江天振科技股份有限公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的龙头企业之一，公司产品PVC材料地板主要是出口，国内市占率第三，22年原材料价格下跌同时RMB贬值，公司利润高增长，但是美国经济房地产下行，爆发没有持续性，不太看好这类型公司，短线给予70亿左右估值，情绪 不会不排除破发风险，建议谨慎申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。