浙商证券给予德新材增持评级

浙商证券股份有限公司张雷,黄华栋,杨子伟近期对德新材进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评2022年业绩略低于预期，包覆材料出货有望高增》，本报告对德新材给出增持评级，当前股价为76.74元。

　　德新材(301349)　　投资事件　　1）2022年，公司实现总收入9.04亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58个百分点；净利率16.49%，同比下降11.5个百分点。　　2）2023年第一季度，公司实现总营收1.57亿元，同比增长5.60%；归母净利润0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；扣非归母净利润0.18亿元，环比增长9.22%。　　包覆材料出货高增，受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压　　公司22年营收9.04亿元，同比高增83.69%，主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势，带动公司主副产品销售收入实现较大增长，22年实现负极包覆材料销量32126吨，同比增长41.31%；归母净利润同比增长8.21%，增速不及收入主要系1）总体销售结构变化公司贯彻一体化布局，低毛利的裂解萘馏分产品2022年收入占比为26.62%，同比增长13.19个百分点。2）原材料价格波动因22年整体石油价格大幅上涨，公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势，乙烯焦油22年平均采购单价达4642.32元，同比增长37.65%，公司主动承担原材料价格上涨的压力，22年毛利率27.00%，同比下降13.58个百分点。　　行业受益动力、储能需求及快充趋势，出货量有望持续高增　　受益于动力及储能端的带动，根据GGII，22年中国锂电池负极材料市场出货量为137万吨，同比增长90.3%。根据EVTank，全球负极材料出货量在25年和30年将分别达到331.7万吨和863.4万吨，在负极需求和快充趋势下，包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高，喹啉不溶物及灰分含量较低，拥有更高附加值空间，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业，公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10年，同时积极开拓海外市场，目前负极包覆材料产能4万吨/年，在建产能1.5万吨/年，伴随新增产能投放，全球出货量有望持续提升。　　专注原材料和生产工艺改良，一体化布局强化竞争优势　　公司大连德碳材料“年产3万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5万吨项目已于2022年11月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定，公司通过专注原材料和生产工艺改良，一体化向上延伸布局，强化竞争优势。　　盈利预测及估值　　下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为2.53、3.63亿元（23-24年下调前分别为3.17、4.58亿元），新增2025年归母净利润预测为4.94亿元，对应EPS为3.73、5.34、7.27元/股，当前股价对应的PE分别为21、14、11倍。维持“增持”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧，原材料价格上涨，全球新能车销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券卢昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.18亿，根据现价换算的预测PE为16.43。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为99.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德新材（301349）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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