再不上车就晚了，传统药企分拆创新业务上市，越来越急迫

再过几天，川宁生物即将在深交所创业板挂牌交易。这是近期又一例传统药企分拆上市的成功案例。

12月19日，绿叶制药公告，控股子公司、创新生物药企博安生物进入招股阶段，将于港交所上市；12月9日，四环医药旗下的创新药企轩竹生物递交招股书并被上交所受理。

一时之间，受到资本冷遇的创新药行业仿佛又恢复了活力。

自2019年证监会明确允许国内上市公司分拆到科创板IPO后，药企分拆上市似乎已经成为一种趋势。本身医药行业普遍需要有较高的资金投入和较长的回报周期，再加上这几年集采和创新药赛道内卷的压力叠加下，各大药企也不得不寻找新的“求生路”。辽宁成大、石药集团、长春高新再到“药明系”、“复星系”等，都已成功助力子公司登陆资本市场。

分拆上市在形式上让人感觉“有靠山”，但在业务上，并没有跳出创新药企的老问题。像轩竹生物、博安生物，目前都严重依赖资本“输血”、尚处于亏损状态、产品管线面临激烈竞争。

01 续命or发展

缺钱，缺钱，还是缺钱，这不仅是许多创新药企的头等难题，更是背后母公司的“急迫”。

成立于2013年的博安生物，是一家专注于肿瘤、代谢、自身免疫等生物类似药企业，2019年绿叶制药以14.47亿元收购了其98%的股权，上市前绿叶制药持有博安生物72.32%的股权。

绿叶制药虽然在公告中言明，收购是因为博安生物在创新药研发方面有出色的成绩，能够扩展公司的产品线，与现有核心治疗领域形成互补。但明眼人都能看出来，收购股权是绿叶回笼投资、计划推动博安生物单独上市的第一步。

博安生物并不是零产品的纯新公司。博安的首款产品是贝伐珠单抗生物类似药，2021年5月获批，委托阿斯利康进行销售。

但是贝伐珠单抗这个品种竞争非常激烈，目前国内获批的有10款以上。博安生物要想证明自己，必须拿出更多品种来。可绿叶已经等不及了。2021年7月，绿叶制药公告称要分拆博安生物将其独立上市。绿叶制药表示“分拆将使其直通资本市场，为其现有业务及未来扩张提供资金，加快扩张速度。”

博安生物的贝伐珠单抗生物类似药2021年和2022年上半年的销售收入分别为1.58亿元、2.2亿元。另外，还有三款处于三期临床试验的候选药物，以及七种处于不同开发阶段的其他候选药物。这些在研药物都需要公司需要源源不断的资金投入研发和临床试验。

招股书显示，2020年至2022年上半年，两年半时间博安生物累计亏损6.18亿元。

川宁生物的融资诉求则是另一类。2010年，由科伦药业出资成立的川宁生物，其主营业务主要包括硫氰酸红霉素、青霉素以及头孢三大类，是典型的原料药生产企业，比较依赖资本投入。截至2022年上半年，公司账面上有短期借款余额8.4亿元。上市融资后，川宁生物的资本结构将得到改善。

02 资本遇冷，赚钱更难？

另一类拆分的创新药企，则基本属于“烧不动了”。

轩竹生物就处于没有产品上市、持续烧钱的阶段。轩竹生物背后的控股股东四环医药，是国内心脑血管用药领域的传统龙头，2001年创办。过去20年里，四环医药布局了医美、胰岛素、糖尿病等领域，2008年控股轩竹生物，进入创新药赛道。

虽说十年磨一剑，但创办于2002年的轩竹生物，20年时间还未孵化出一款商业化产品，目前离商业化上市最近的产品KBP-3571安纳拉唑钠肠溶片，其新药上市申请获得国家药监局的受理，还未获批上市。这款1类新药的首个适应症是用于成人十二指肠溃疡。2014年就启动临床试验，至今已有8年时间。

当下流行的肿瘤药物等，轩竹生物的研发进度并不算快，看得出都是近几年里新上马的项目。这使得2018年轩竹生物独立运营之后，一直依赖股权融资维持巨大的研发投入。

公开息显示，2020年其获国投招商等资金A轮9.63亿元战略投资；2021年初，并购整合大分子生物药公司北京康明百奥，同年又获得阳光人寿、中银资本等一众资本机构超6亿元的融资。

和许多创新药企一样，目前轩竹生物仍处于亏损状态。招股书显示，2019年至2022年一季度，公司累计亏损达11.41亿元。

虽然资本市场向药企敞开了大门，但上市的门槛却在不断提高。根据普华永道统计，2021年全年共有105家医药公司申报科创板上市，其中71家注册生效，16家终止注册，4家中止注册。

不仅如此，市场的情绪还相当冷淡。根据平安证券8月研报，2022年上市的科创板创新医药企业均于上市当天出现破发，行业处于低迷状态，即使在投资热度回暖的情况下，仍有超过60%的公司处于低于发行价的状态。

资本市场遇冷则极大的考验着药企的“现金流”。根据平安证券研报，科创板和港股共有45家未盈利创新药企业，其三年平均净亏损和研发投入分别为9.93亿元和6.20亿元，而目前2021年底账面现金约17.96亿元。因此储备现金预计还能够支撑企业约3年的研发投入，2024年之前部分企业可能就将面临现金不足而无法维持经营的情况。

面对行业的大浪淘沙，亟需资本市场延长生命及研发周期的的轩竹生物们，或许真的是，再不上车就晚了。

撰稿 | 曾嘉艺

编辑｜江芸 贾亭

运营 | 贾赛轩

插图｜视觉中国