侨源股份（301286）——带你看新股系列（84）

侨源股份属于工业气体板块，板块截止至2022年5月26日、2018年至今PE均值（TTM、扣非后）区间46-55倍。假定以市盈率40倍发行，对应扣非净利润1.44亿元（2022年1季度0.21+2021年2、3、4季度1.23），市值57.6亿元，对应股价14.4元。

关注点西南区域性工业气体供应商；产能扩建速度慢，市场开拓进取能力一般；因享受低成本的电价优惠至2023年6月到期，现行高于同行业的毛利率不可持续；为稳定客户通威太阳能，在甘眉工业园区未管道供气前（目前在试生产阶段），采取液氮汽化以管道气价格供应的模式，带来2022年上半年毛利率大幅下滑，业绩同比下降幅度较大。

想象点无

一、基本概况

1、基本介绍:四川侨源气体股份有限公司成立于2002年,注册地四川省成都市都江堰市灌温路1399号。公司产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体，客户范围覆盖冶金、化工、军工、医疗、食品等传统行业以及新能源、半导体、电子息、生物医药、新材料等新兴产业。在四川地区，公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力，产品以液态气和瓶装气为主，满足以川渝经济圈为核心的西南地区客户群需求；在福建地区，公司拥有一套生产能力为25,000Nm3/h的空分气体生产线和一套40,000Nm3/h空分气体生产线，产品主要以管道气方式满足闽光钢铁、宝钢德盛等客户的气体需求，同时将富余液体产能在福建及周边地区进行销售。

2、财务情况:公司产品区域性特征明显，报告期内经营业绩未能实现增长，主要系产能扩张速度偏慢，2018年以来，公司产能保持不变。此外，业绩受毛利率波动影响较大，2018年-2020年，毛利率虽然呈下降趋势，但一直维持在50%以上，远高于其他可比上市公司，主要是汶川基地享受电价优惠政策至2023年6月（电力成本占比70%）。2021年，毛利率大幅下降，主要是公司为保障通威太阳能等客户快速增长的用气需求，采取外购液氮、液氩增多，同时生产成本较高的备用基地的开机时间亦大幅增加，上述保供措施亦导致相关产品成本上升，但公司与前述主要客户的售价相对稳定，进而导致毛利率降低，利润下滑。

预计2022年1-6月营业收入约41,500万元至47,500万元，相较2021年同期增长2.95%至17.83%；预计2022年1-6月归属于母公司所有者的净利润约4,800万元至7,800万元，相较2021年同期减少56.38%至29.11%；预计2022年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约4,500万元至7,500万元，相较2021年同期减少57.38%至28.97%。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体，客户范围覆盖冶金、化工、军工、医疗、食品等传统行业以及新能源、半导体、电子息、生物医药、新材料等新兴产业。

管道气体模式下，受限于投资成本和管道建设所需条件，生产基地与用户之间的距离通常不超过20公里，更加常见的是在客户现场使用空分设备进行生产和供气。液态及瓶装气体模式下，工业气体主要通过车辆进行运输，运输半径因产品形态而有所差异，从经济性角度考虑，运输半径一般在300公里以内，但如果公司的物流管控能力较强或出于占领优质客户等商业目的，也存在超出上述距离进行供货的情况。

2、行业概况2015年我国工业气体市场规模达到近1,000亿元；2019年我国工业气体市场规模达到1,477亿元，在全球市场的占比提高到17%左右，据华泰证券研究所预测，到2022 年我国工业气体市场有望达到近300亿美元的规模。工业气体的主要下游产业为钢铁、石化、其他化学品和电子产品。其中，氧气和氮气是两种消耗量最大的工业气体产品。2019年我国工业气体行业市场规模达到1,477亿元，2010-2019年复合增长率为15.30%，高于同期我国国内生产总值的增长速度。

现阶段，虽然冶金、化工等传统大宗用气市场在工业气体市场的需求端仍然占据了相当比例的份额，但是其市场规模较为稳定，用气品类也较为单一，以氧气、氮气等大宗工业气体为主。近年来，受益于我国新能源、半导体、电子息、生物医药、新材料等新兴产业的快速发展，新兴分散零售用气市场正不断发展壮大，用气数量和用气种类在工业气体应用中的占比也越来越高。该市场的特点是用户对单一气体的需求量相对较小，但对气体品种的需求较多。基于该市场的需求特点，新兴分散零售市场的供气方式主要以瓶装气体或液态气体零售为主。此外，外资跨国公司在国内主要专注于大型管道气的大宗供气市场，因此以液态气和瓶装气为代表的新兴分散零售市场和中小型管道气市场成为了内资企业竞争的焦点。

2019年全球工业气体市场上，前三大生产厂商德国林德集团、法国液化空气集团和美国空气化工产品集团共占据了70%的市场份额，市场高度集中。

3、竞争情况空分气体主要产品包括氧气、氮气和氩气，供气模式包括瓶装气体、液态气体及管道气体。目前，国内空分气体市场形成了国际气体公司、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面，竞争较为激烈。在液态及瓶装气体市场，国内气体公司占据主导地位，但普遍规模较小，随着市场竞争的加剧未来有望迎来进一步的市场整合。在管道气体市场，跨国气体巨头凭借雄厚的资本实力和丰富的项目运作经验占据优势地位，但国内气体供应商的竞争力也在不断提升。

由于工业气体不易运输和存储的特性，其市场竞争通常在同区域的企业之间进行，公司主要竞争对手亦位于四川和福建，四川区域主要是四川梅塞尔气体产品有限公司、空气化工产品（成都）有限公司，福建主要是福建空分气体有限公司。

三、估值分析

侨源股份属于工业气体板块，板块截止至2022年5月26日、2018年至今PE均值（TTM、扣非后）区间46-55倍。假定以市盈率40倍发行，对应扣非净利润1.44亿元（2022年1季度0.21+2021年2、3、4季度1.23），市值57.6亿元，对应股价14.4元。

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