独思随步
———————————🌼盈利能力差异分工艺来看,工艺的附加值不同带来毛利率差异,根据铭利达招股书披露,压铸毛利率(22-30%)>冲压(22-24%)>注塑(18-20%);分行业来看,新能车业务主要涉及压铸和冲压,光储逆变器外壳海外主流是注塑,国内主流是压铸,散热器结构件主要是型材冲压,从毛利率来看,新能车(20-22%)>光储(18-20%),铭利达光储客户主要为海外SEDG、Enphase,毛利率好于国内;铭利达压铸占比较高,预计22年压铸占比50%左右,祥鑫以型材冲压为主,铭利达整体毛利率比祥鑫略高2-3pct。🌼结构件壁垒在哪里?制造业需要沉淀和底蕴,单纯技术差别不大,我们认为壁垒主要在于资源配置、产品性价比、响应速度等多方面给客户带来的综合服务能力1)资源配置电池托盘质量、体积较大,长距离运输不具备经济性,产能需要就近配套,提前购买设备,建立产线,上市公司在跟随扩产方面更具优势;2)成本控制需要投入自动化设备,提高结构件质量稳定性和一致性,减少人工;3)快速响应下游新能源车、光储行业需求旺盛,对新产品开发及供货均有保障才能得到客户认可;🌼业绩高增长是否可持续?业绩增长我们认为主要来自两方面(1)新客户开拓;(2)存量客户份额+价值量提升;1)新客户开拓目前新能车、光储高增速业务的收入60-70%来自前两大龙头客户,也进入其他行业顶尖、增速高、未来成长空间较大的客户供应链。2)份额+价值量提升1)电池托盘→箱体,价值量2-3k→4-5k,客户考虑小供应商质量控制不好、不能跟随扩产、集中采购节省物流费用,更倾向于直接采购电池箱体(托盘2-3k+上壳体300+液冷板500-600+端板400+底护板200-300元),供应份额提升;2)光储结构件→整机代工,价值量0.5-2k→2w,铭利达逆变器整机代工已经达成意向,祥鑫已经在供H公司的商用逆变器代工及C公司的商用储能柜。🌼中长期发展怎么看?1)结构件企业21-22年重点在国内布局,往23-24年看,会加速海外布局,目前铭利达和祥鑫均在墨西哥设立工厂(预计23年底量产),模式走通后海外放量可期;2)依托制造实力打造自有品牌,铭利达目前已前瞻布局气动元件,据GIR预测,2021年全球气动元件市场规模为137亿美元,目前气动元件行业高端市场大部分由国外企业垄断,国内替代需求强,预计在2-3年内大规模贡献收入;综合来看,头部结构件企业在优势明显,新客户开拓及份额+价值量提升带来业绩高增长,中长期看海外布局即将放量、依托制造实力打造自有品牌气动元件第二增长曲线。继续【铭利达】(23年21X,考虑9.8亿转债)、【祥鑫科技】(23年17X,考虑18.3亿定增)。【科达利】再强调一遍Q1排产为什么好,因为市占率提升(背后是竞争力,往上套那三点)(23年24X,考虑44亿定增)。
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民生证券:纺织行业景气度回升 相关设备有望受益
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燃料乙醇概念逆势走强,*ST海越以涨幅4.9%领涨燃料乙醇概念
电子身份证概念逆势走强,概念龙头股任子行涨幅20.0%领涨
独思随步
【天风电新】结构件企业市场关心问题更新-0117
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🌼盈利能力差异
分工艺来看,工艺的附加值不同带来毛利率差异,根据铭利达招股书披露,压铸毛利率(22-30%)>冲压(22-24%)>注塑(18-20%);
分行业来看,新能车业务主要涉及压铸和冲压,光储逆变器外壳海外主流是注塑,国内主流是压铸,散热器结构件主要是型材冲压,从毛利率来看,新能车(20-22%)>光储(18-20%),铭利达光储客户主要为海外SEDG、Enphase,毛利率好于国内;
铭利达压铸占比较高,预计22年压铸占比50%左右,祥鑫以型材冲压为主,铭利达整体毛利率比祥鑫略高2-3pct。
🌼结构件壁垒在哪里?
制造业需要沉淀和底蕴,单纯技术差别不大,我们认为壁垒主要在于资源配置、产品性价比、响应速度等多方面给客户带来的综合服务能力
1)资源配置电池托盘质量、体积较大,长距离运输不具备经济性,产能需要就近配套,提前购买设备,建立产线,上市公司在跟随扩产方面更具优势;
2)成本控制需要投入自动化设备,提高结构件质量稳定性和一致性,减少人工;
3)快速响应下游新能源车、光储行业需求旺盛,对新产品开发及供货均有保障才能得到客户认可;
🌼业绩高增长是否可持续?
业绩增长我们认为主要来自两方面(1)新客户开拓;(2)存量客户份额+价值量提升;
1)新客户开拓目前新能车、光储高增速业务的收入60-70%来自前两大龙头客户,也进入其他行业顶尖、增速高、未来成长空间较大的客户供应链。
2)份额+价值量提升1)电池托盘→箱体,价值量2-3k→4-5k,客户考虑小供应商质量控制不好、不能跟随扩产、集中采购节省物流费用,更倾向于直接采购电池箱体(托盘2-3k+上壳体300+液冷板500-600+端板400+底护板200-300元),供应份额提升;2)光储结构件→整机代工,价值量0.5-2k→2w,铭利达逆变器整机代工已经达成意向,祥鑫已经在供H公司的商用逆变器代工及C公司的商用储能柜。
🌼中长期发展怎么看?
1)结构件企业21-22年重点在国内布局,往23-24年看,会加速海外布局,目前铭利达和祥鑫均在墨西哥设立工厂(预计23年底量产),模式走通后海外放量可期;
2)依托制造实力打造自有品牌,铭利达目前已前瞻布局气动元件,据GIR预测,2021年全球气动元件市场规模为137亿美元,目前气动元件行业高端市场大部分由国外企业垄断,国内替代需求强,预计在2-3年内大规模贡献收入;
综合来看,头部结构件企业在优势明显,新客户开拓及份额+价值量提升带来业绩高增长,中长期看海外布局即将放量、依托制造实力打造自有品牌气动元件第二增长曲线。继续【铭利达】(23年21X,考虑9.8亿转债)、【祥鑫科技】(23年17X,考虑18.3亿定增)。
【科达利】再强调一遍Q1排产为什么好,因为市占率提升(背后是竞争力,往上套那三点)(23年24X,考虑44亿定增)。
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