泓博医药301230上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司是一家新药研发以及商业化生产一站式综合服务商，致力于药物发现、制药工艺的研究开发以及原料药中间体的商业化生产。公司新药研发服务涵盖临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现和工艺研究与开发服务。其中，药物发现包括早期项目调研、靶点选择与验证、新药设 计与发现及药物筛选等服务，帮助客户通过设计、筛选和优化苗头化合物及先导 化合物，并进行结构改良及初步的安全性筛选，获得具备知识产权、成药性优异的候选化合物。工艺研究与开发包括工艺路线的设计筛选和验证、结构的鉴定和 确证、盐型研究、晶型研究、质量研究、稳定性研究等，为全球医药企业提供新 药工艺化学服务以及开发创新型合成工艺，帮助客户实现低成本、安全、绿色、 可靠的从公斤级到吨级的中间体及原料药的商业化生产。基于自身制药工艺技术优势，公司还从事新药关键中间体的定制化生产服务 以及自行研发和生产化学结构复杂、合成难度高的特色原料药中间体。

（二）现代新药研发主要生命周期包括药物早期发现、临床前研究、临床研究、 NDA 注册/上市、商业化生产等主要阶段。公司作为小分子新药研发以及商业化 生产一站式综合服务商，主营业务主要涵盖药物发现（CRO）、工艺研究与开发 （CRO/CDMO）以及商业化生产（含 CMO）。其中，药物发现包括药物化学研 究、合成化学研究以及药物代谢动力学研究；工艺研究与开发包括工艺化学和工 艺开发以及原料药 CMC 研究；商业化生产包括新药定制化生产（CMO）及自主 仿制药产品的研发、生产及销售。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）医药行业开发一种新药需要经过广泛的测试以及相应的监管审查后才能投入市场。当前，由早期药物研发至商业化一般需要耗时 10 年以上，研发成本超过 10 亿美元，倘若将失败风险计算在内，创新药物的平均研发成本可达 26 亿美 元。即便如此，由于创新药的专利保护期和高额利润率，创新药物市场依然在持续增长，根据弗若斯特沙利文的报告，2019 年创新药市场规模已达到 8,877 亿美 元，预计 2024 年将达到 11,308 亿美元。中国作为新兴创新药物市场正保持快速 增长势头，2019 年已达到 1,325 亿美元，预期 2024 年达到 2,019 亿美元，复合增长率达 8.8%，超过仿制药市场增长率。在创新药物市场不断增长的背景下，研发创新在医药行业中举足轻重，全球 医药行业的研发投入保持稳定增长。全球制药行业研发投入总额由 2015 年的 1,498 亿美元增至 2019 年的 1,824 亿美元，预期 2024 年将増至 2,270 亿美元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 4.5%。由于近年来中国政府陆续推出激励医药创新的优惠政策，中国药企的研发能 力不断提升，中国制药行业的研发投入由 2015 年约 105 亿美元大幅增至 2019 年 的 211 亿美元，预期 2024 年将增至 476 亿美元，2019 年至 2024 年的复合年增 长率为 17.7%，高于全球的复合年增长率。

医药研究外包服务市场自 2008 年金融危机以来进入了稳定发展期。随着全 球制药企业新药研发风险和研发成本的不断提升，以及原研药专利到期后仿制药 对原研药利润的巨大冲击，再加上制药工艺的快速发展，国内外大型制药企业的 研发成本和生产成本持续升高，低附加值的委托加工模式无法满足大型药企缩短 研发周期，降低研发成本，提高研发效率的实际需求；另一方面，小型生物科技 公司蓬勃发展，鉴于其在某一领域研发能力较强，且通常拥有轻资产和小规模专 业团队的特点，对于医药研究外包服务的需求也十分强烈。在大型药企外包比重的逐渐提升和小型生物科技公司外包需求不断增强的 大背景下，医药研究外包服务行业开始逐步兴起，并迅速成长。中国拥有庞大的 受试者群体和工程师红利带来的低成本比较优势，逐渐成为接收海外研发订单的 重要市场。根据弗若斯特沙利文数据，2019 年全球和中国医药研究外包服务的 市场规模分别为 626 亿美元、68 亿美元；2024 年，全球和中国医药研究外包服 务的市场规模将分别达到 960 亿美元、222 亿美元，预期 2019 年至 2024 年复合 增长率分别为 8.9%、26.5%，中国市场高于全球平均增速。

为加快药品上市速度，提升研发效率，多数制药企业和生物科技公司都将主 要精力集中在具有比较优势的前期研发环节，未来，CDMO 的研究和制药服务需求将进一步提升。

当前，全球医药行业保持稳定增长的良好发展趋势，化学原料药行业是医药 业的重要组成部分，呈现稳步增长态势。由于全球药品专利将大规模到期，各国 仿制药市场蓬勃发展，从而推动全球原料药需求的快速增长。根据 Mordor Intelligence 统计，2018 年，全球原料药市场规模为 1,657 亿美元，2012 年至 2018 年，年复合增长率为 6.59%，基于其庞大的市场规模，处于平稳增长态势

由于化学原料药属于重污染行业，随着我国环保政策的收紧，供给侧改革去 产能的持续，我国化学原料药产量在 2017 年后有所下滑，我国原料药行业出现 了产能整合，行业集中度提高。行业原料药企业相继完成环保整改，国内原料药 市场亦复苏回暖，产业结构更加合理，特色原料药的市场份额将进一步提升。而 伴随着原料药 DMF 制度的实施，药品制剂企业在原辅料的选择方面将更加谨慎， 进一步淘汰质量无法得到保证的企业，行业集中度将进一步提升。新医药政策环境是推动原料药商业化生产的新动力。自 2015 年起，国家药 监局等监管部门出台一系列法规，包含优先审评、特殊审评、简化审批程序等， 助推了我国医药行业的产业化进程。而随着我国研发实力的提升，创新药获批数 量的大幅增加，原料药需求将持续增加，产业化速度进一步提升。

（二）国际 CRO 市场逐渐趋于成熟化，跨国巨头占据大部分市场份额，其中主要以临床 CRO 试验为主；国内 CRO 企业分为三级阶梯跨国 CRO 企业分支机构， 本土大型 CRO 企业以及国内中小型 CRO 企业，随着我国科研能力的发展以及大量海外优秀人才的回归，国内药物研发水平得以迅速提升。由于药物研发服务需要消费的成本主要为人力成本，而我国人力 成本较低，患者群体庞大，临床试验样本数量充足，国外制药企业开始寻找境内 CRO 企业合作。我国 CRO 企业由此取得了长足的发展，代表企业具体情况如下

境内同行业可比上市公司中与公司业务类似的包括药明康德、康龙化成、美 迪西、药石科技和凯莱英。

三、特别风险

随着全球医药行业研发资金投入持续增长以及国内新药研发环境改善、药物 审评加速，全球以及国内 CRO 市场持续快速发展。目前，全球 CRO 行业已经形成一些龙头企业，在全球医药研发部分领域市 场占有率较高，且这些企业大部分在中国已有布局。与此同时，国内如药明康德、 康龙化成等综合性 CRO 企业亦逐渐发展壮大并积极布局，国内 CRO 行业的竞 争有所加剧，从而使得公司在全球以及国内市场与跨国大型 CRO 公司以及国内CRO 公司展开医药研发业务的竞争。与国际 CRO 企业及药明康德、康龙化成等 国内 CRO 龙头相比，公司无论从业务种类还是业务规模方面都相对较小，这对 公司的市场开拓能力和研究服务水平提出了更高的要求。由于新药研发成功率较低，出于谨慎考虑，药物研发企业倾向与大型 CRO 企业进行合作，未来龙头企业的市场集中度有望进一步提升。如果公司不能有效 保持自身的竞争优势，及时提高技术水平与服务能力，公司的竞争地位、市场份 额和利润水平将会因市场竞争受到不利的影响。此外，公司商业化生产业务主要品种为替格瑞洛中间体产品。虽然公司该产 品国内市场份额较高，但是随着替格瑞洛化合物专利到期，国内外药企开始进行 商业化生产而加大采购量，该产品市场竞争有所加剧。如果公司不能持续保持市 场份额优势以及自身的技术和成本优势，商业化生产业务收入及利润水平将会因 该产品市场竞争、价格下降而受到不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司预计 2022 年 1-9 月营业收入范围为 32,597.26-39,841.09 万元，同比变 动 8.75%至 32.91%；实现归属于母公司股东的净利润范围为 3,704.86-4,528.16 万元，同比变动-10.21%至 9.75%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东 的净利润范围为 3,570.47-4,363.91 万元，同比变动-11.17%至 8.57%。公司 2022 年 1-9 月净利润预计较同期存在下滑的可能，主要原因包括首先，公司药物研发技术服务经营地位于上海，自 2022 年 3 月底开始，为 应对新冠肺炎疫情的蔓延，上海采取了严格的疫情管控措施，员工大多居家隔离， 造成公司 CRO 服务的停工损失较高，导致 2022 年二季度管理费用大幅增加。其 次，公司 2021 年末新实验室装修完成，2022 年每年装修摊销为 500-600 万元， 实验室年租金及物业费为 700-800 万元以及 2021 年下半年陆续新增设备投资， 新增折旧成本，综合因素使得公司固定成本较同期增加较多，但是受疫情封控影 响收入未能同比例增加；另外，公司从 2021 年下半年开始逐步增加多项技术平 台研发投入，2022 年 1-9 月预计研发投入较去年也有较大金额的增加。

六、无风个人的估值和申购建议总结

上海泓博智源医药股份有限公司是一家快速发展的新药研发服务及原料药生产企业。构成泓博医药收入的业务主要分为三块，药物发现、工艺研究与开发及商业化生产。其中，商业化生产业务产品包括替格瑞洛、帕拉米韦、维帕他韦等系列中间体产品，而替格瑞洛是其中最主要的部分，营收占商业化生产比例在2021年超过90%。整体看公司产品技术含量比较低，公司医药中间体其实属于化工类型产品，报告期内公司业绩增速比较高，短线给予35亿左右估值，建议一般申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。