【东北证券-三元生物-301206-赤藓糖醇全球霸

【东北证券-三元生物-301206-赤藓糖醇全球霸主，0糖时代隐形冠军-220213】

核心观点

专注赤藓糖醇的全球龙头。

三元生物自2007年成立以来一直专注于赤藓糖醇产品的生产研发，历经十余年行业深耕成长为全球赤藓糖醇龙头企业。

公司在发酵菌株品种、培养基配方、母液回收、生产工艺等多个生产环节具备技术优势，并拥有相关多项专利，使得公司毛利水平处于行业领先地位。

伴随下游消费需求增长，2018年以来公司产能持续扩张，2021年上半年产能已达8.5万吨，产能利用率始终保持高位。

公司募资新建5万吨赤藓糖醇产能，将打破目前产能瓶颈，市场份额有望进一步提升。

减糖趋势确定，赤藓糖醇最为受益。

在政府引导和消费者健康诉求下，减少糖类摄入的饮食理念已逐步形成。

近年来，以元气森林为代表的无糖饮料品牌爆红，也带动了赤藓糖醇为主的代糖兴起。

但对比国外，2021年我国无糖饮料市场份额仅4.07%，未来渗透率还有很大提升空间。

赤藓糖醇+高倍甜度代糖的复配糖兼顾了减糖和口感，是目前对于蔗糖的最佳替代形式，而复配糖中主要成分为赤藓糖醇。

根据沙利文预测，未来赤藓糖醇的全球需求量将稳步上涨，2021-2025年复合增速将达到31.37%。

赤藓糖醇高价甜比，打开代糖市场空间。

由于赤藓糖醇甜度仅为0.65，因此其价甜比远高于甜菊糖苷、阿斯巴甜、三氯蔗糖等高倍甜度代糖。

相同甜度的需求，赤藓糖醇的市场空间分别是甜菊糖苷、阿斯巴甜、三氯蔗糖的90.5/41.8/38.8倍，因此传统代糖天花板过低的问题彻底解决。

仅考虑国内市场，我们估算我国赤藓糖醇未来的需求量上限为223.7万吨，对应市场规模就高达417.4亿元。

盈利预测与投资建议公司作为全球赤藓糖醇龙头企业，充分受益于赤藓糖醇需求增长。

我们预计公司2021-23年净利润分别为5.29/8.79/10.97亿元，对应EPS分别为5.23/6.52/8.14元。

考虑到全球市场糖醇未来5年市场规模CAGR超过30%，按照PEG估值法，给予公司2022年30倍PE，目标价195.45元。

首次覆盖，给予买入评级。

风险提示下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原料价格波动风险。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(27页)