民生通独家推荐】菲菱科思(301191)大涨5%，从雏鹰起飞到凤凰涅槃，三大预期差看数通ODM第一股核心竞争力

来自民生通团队

预期差一市场担忧宏观经济下行及政府预算不足，网络设备行业增长有限，我们认为行业景气度有望超预期1）专项债新纳入新基建(解决政府预算)，县域城镇化提供增量(老基建带动新基建)，稳增长背景下下游需求有望超预期2）IDC数据显示22Q1国内交换机增速达22.8%，全球200G/400G交换机收入环比高增，预计今明两年交换机将迎来大的换代周期，景气度有望维持

预期差二市场担心公司19-21年的高增速透支未来成长性，我们认为短期看订单，中期看产能，长期看份额提升1）公司绑定行业龙二S客户和新华三，且与龙三锐捷网络的合作也在持续推进，21年底在手订单29亿，其中新华三15.39亿，S客户13.21亿，且22年订单仍在持续增加，二三季度业绩有望持续超预期，短期确定性强2）募投项目1年达产、2年满产，海宁项目16.2亿产能独供新华三，深圳项目14.4亿产能供应S客户、锐捷网络等，满产即满销，24年营收有望在50-55亿，中期成长动能充足3）国内品牌厂寡头垄断，公司与龙三均有深度合作，经我们测算，21年公司交换机在新华三份额为23%，在S客户份额为10%，路由器及无线在新华三份额为8%，在S客户份额为0.16%，未来份额提升空间巨大4）R17标准冻结，工业场景5G商用更进一步，伴随S客户、新华三从企业向工业市场下沉，工业交换机有望贡献增量

预期差三市场认为ODM厂商产业链议价权较弱，财务数据显示事实恰好相反公司深耕行业十余年，与博通、美满、高通、Intel、MTK、海思等主流芯片平台进行了全适配，并凭借与新华三、S客户等头部厂商的深入合作积累了丰富的核心技术和加工制造经验，目前已成为数通ODM细分龙头21年应收账款周转天数42天(新华三等客户给予了极短的用期)，应付账款周转天数132天，反映公司对供应商议价权较高及与品牌厂深度合作，21年摊薄ROE达33.6%

我们于公司上市后全市场首发深度报告，坚定看好数通ODM第一股预计22-23年营收29.5亿(+33.6%)、39.1亿(+32.7%)，利润2.26亿(+33.7%)、2.87亿(+27.3%)，对应PE18x/14x，被严重低估

【菲菱科思(301191)、股吧】深度报告链接