海力风电301155市值估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本21,739.1478万股）

1、主营业务情况， 公司主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，主要产品包括风电塔 筒、桩基及导管架等，产品涵盖 2MW 至 5MW 等市场主流规格产品以及 6.45MW、 8MW 等大功率等级产品。

作为国内领先的风电设备零部件生产企业之一，公司凭借技术工艺、客户资 源、产能布局、经营规模、产品质量等多方面竞争优势，先后与中国交建、天津 港航、龙源振华、华电重工、中天科技、韩通重工等风电场施工商，国家能源集 团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、三峡新能源、中广核、江苏新 能等风电场运营商，以及中国海装、上海电气、金风科技、远景能源、运达风电 等风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。

2、主要产品情况 风电设备是指利用风能发电的设备，根据工作环境可分为陆上风电和海上风 电，通常情况下一套完整的风电设备包括风电机组、风电支撑基础以及输电控制 系统三大部分。风电机组包括机舱罩、齿轮箱、发电机、叶片、轴承等组件，风 电支撑基础包括风电塔筒、基础环等，输电控制组件包括输电电缆、控制系统、 升压站等。其中，海上风电支撑基础还包括桩基、导管架等零部件。公司主要产 品类型如下图所示

公司的主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，包括陆上风电塔筒、海上风 电塔筒、海上风电桩基、海上风电导管架等，各产品简要情况如下

3、公司主营业务收入的主要构成

报告期内，公司主要产品的产能、产量情况具体如下

二、行业和竞争

（一）从历史数据来看，陆上风电出现“抢装潮”，新增装机容量自 2016 年始逐 年下降，并于 2017 年到达谷值，但 2017 年新增装机容量仍与“十二五”期间 （2011-2015 年）年均新增装机容量基本持平，进一步说明“十三五”期间 （2016-2020 年）陆上风电行业整体规模已大幅提升。与 2015 年相比，本次“抢装潮”风电消纳环境明显改善、特高压项目配套 逐步完善，后续风电场投资、采购受“抢装潮”影响较小。一方面，因前期装机 容量集中在消纳能力有限的北方省市，导致 2016 年、2017 年平均弃风率超过 10%， 因弃风率高多省市被限制投资、新增装机容量下降，而 2020 年弃风率已降至 5%， 消纳情况较好、风电项目投资受限区域大幅减少；另一方面，“十三五”规划实 施以来，国家对特高压电网等基础设施持续建设投入，富余风电外送条件得到较 好的改善，2021 年吊装的特高压配套风电项目有望达到 10GW，为北方风电场 大型基地投资建设奠定良好基础。因此，预计 2020 年陆上风电 “抢装潮”后的 1-2 年内陆上风电行业新增装 机容量将出现波动，新增陆上风电项目订单竞争将更为激烈，风电设备零部件生 产商利润空间有下滑风险。

目前，国内陆上风电度电成本已相对较低，平价上网条件较为成熟，截至 2020 年 7 月已落实电网接网消纳意见的平价风电项目总装机容量 1,139.67 万千 瓦，陆上风电平价上网项目投资已初具规模。据中证券研究部预测，2025 年 我国非化石能源消费占比有望达到 20%以上，“十四五”期间风电年均装机需求将 达 36GW；因部分省市目前尚未出台陆上风电装机容量规划，此处结合海上风电 主要省市海上风电“十四五”期间拟新增装机容量进行测算，陆上风电年均新增装 机容量将在 28GW 左右。未来，随着平价上网政策的稳步推行，中国陆上风电 未来仍具备广阔市场空间。

中国已成为海上风电最大市场，随着供需结构持续调整、电网建设的持续完 善、政策影响的消化过渡、产品技术的迭代进步，未来海上风电仍将持续快速发 展①据国家能源局的《风电发展“十三五”规划》，规划至 2020 年全国海上 风电开工建设规模达 10GW、累计并网容量达 5GW；②根据国网能源研究院发 布的《中国新能源发电分析报告 2019》预测，“十四五”期间海上风电发展将进 一步提速，根据江苏、广东、浙江、福建、上海等省市或地方已批复的海上风电 发展规划规模测算，“十四五”期间预计全国新增海上风电装机容量约 25GW；至 2025 年底，我国海上风电累计装机容量将达到 30GW 左右，80%装机集中在江 苏、广东、福建等省份，且江苏、广东有望建成集中连片开发的千万千瓦级海上 风电基地；③此外，根据全球风能理事会(GWEC)的统计数据，欧洲地区海上风 电度电成本从 2012 年起已下降 67.50%至 0.57 元/度，海上风电发电成本下降速 度明显，平价上网可预期性较强，行业已逐步进入持续稳定增长的良性发展状态。江苏、广东、浙江作为海上风电开发主要省份，已披露 “十四五”期间海上 风电规划建设的整体目标，结合上述省份 2021 年预期新增装机容量 5.7GW，预 测 2022-2025 年期间平均新增装机容量达 5.9GW，“抢装潮”后海上风电整体市 场规模仍较大。同时，为保障海上风电平稳发展，广东、上海、浙江等省市的省 补政策已较为明确，为海上风电降本增效、实现平价上网提供窗口期。因此，2021 年海上风电“抢装潮”结束后，行业可能迎来 1-2 年的调整期，投资节奏放缓、 订单竞争加剧，导致公司海上风电业务受到一定程度的影响，但长期来看仍具备良好前景。

（二）报告期内，风电塔筒、桩基系公司核心产品。因风电机组装机容量及风电场 所处环境的不同，所需风电塔筒、桩基的结构设计、材质型号等方面存在一定的 差异，因此公司采用风电塔筒、桩基对应装机容量作为市场占有率考量指标。2018 年至 2020 年，公司风电塔筒、桩基的市场占有率变动情况如下

公司主要竞争对手

三、特别风险

（1）业绩下滑风险，截至 2020 年末公司在手订单金额为 547,394.40 万元，2021 年以来已中标或 签署部分新增项目，在手订单较多。根据产品交付计划，2021 年公司业绩将仍 有所增长；但受“抢装潮”结束影响，预计公司 2022 年收入、利润水平将出现 一定幅度的下降。

（2）债务偿还风险 报告期各期末，公司的流动比率分别为 1.11、1.18、1.29 及 1.68，速动比率分别为 0.81、0.79、0.66 及 0.94，资产负债率（合并）分别为 75.83%、72.13%、 67.34%及 52.62%，由于公司资金来源主要来自银行借款和股东资本金投入，融 资渠道相对单一，偿债能力较同行业上市公司的平均水平偏低。假如未来公司经 营出现波动，特别是公司资金回笼出现短期困难时，将导致公司产生一定的偿债 风险，对公司的持续经营能力产生不利影响。

（3）应收账款金额较高的风险 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 42,341.91 万元、44,968.44 万 元、51,627.54 万元及 90,525.16 万元，占期末总资产的比例分别为 34.53%、21.27%、 13.29%及 22.78%；应收账款前五名客户占比分别为 61.23%、55.81%、79.86%和 73.61%，集中度相对较高。

四、募投项目

五、财务情况

2021 年 1-9 月的主要财务息及经营状况

2021 年经营业绩预告息 根据管理层初步测算，公司 2021 年营业收入预计为 52.52 亿元至 54.63 亿元， 较上年同期增长 33.67%至 39.05%；归属于母公司股东的净利润为 10.96 亿元至 11.40 亿元，较上年同期增长 78.13%至 85.22%；扣除非经常性损益后归属于母 公司股东的净利润为10.90亿元至11.33亿元，较上年同期增长77.97%至85.09%。

六、无风个人总结发行人公司主业是一些比较大的风电桩基，科技含量一般般，但是市场的抢装潮令公司业绩水涨船高，公司利润极速上涨，公司在手订单比较多，今年利润还将迎来高增长，公司估计22年抢装潮过去，业绩将迎来下滑，公司现在上市处于最好的时候，而且公司属于现阶段最热的赛道，新能源风电，碳中和，几乎都沾上了，这就决定了公司估值不便宜，叠加创业板概念，短线给予280亿左右估值，无风建议保持关注，上市开盘没有破发风险，建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点，请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。