天力锂能301152上市估值分析和申购建议

免责声明本号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供交流和学习之用，个人的分析观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！

一、公司介绍（总股本12,198.2307 万股）

（一）公司主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产及销售，是一家具有 自主研发和创新能力的高新技术企业。基于能量密度高、放电容量大、循环性能 好、结构比较稳定等优势，三元材料已成为锂电池正极材料的重要发展方向，并 被广泛应用于新能源汽车、电动自行车、电动工具及 3C 等相关领域。公司是国内较早从事三元材料研发与生产的企业之一，拥有三元材料及其前 驱体一体化研发与生产能力。公司产品包括 NCM333、NCM523、NCM622、 NCM811 等多种系列，几乎涵盖三元材料全部类型。公司专注于小型动力锂电池 领域多年，下游客户包括星恒电源、天能股份、长虹新能源、海四达、横店东磁、 阳光电源、鹏辉能源等国内锂电池领域知名企业。根据高工产研（GGII）统计数 据显示，在电动自行车与电动工具锂电池领域，2019 年及 2020 年公司相关产品 出货量居行业首位。在主打小型动力锂电池领域的同时，依靠稳定的产品质量和性能，公司部分产品已经进入新能源汽车市场，向包括星恒电源、蜂巢能源、中航锂电、横店东 磁、鹏辉能源等在内的重点客户供货，并已形成了一定的规模。

（二）公司主要产品为三元材料。正极材料是锂电池的关键材料，其成本占锂电池 成本比例约 30%-40%，其特性对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能等具 有重要影响。公司拥有不同组成比例、不同粒度分布、不同用途的三元材料系列 产品。公司产品广泛应用于电动自行车、电动工具、新能源汽车等领域。此外， 公司具备三元前驱体生产能力，三元前驱体是三元材料生产过程中的主要中间品， 公司前驱体主要用于自身生产三元材料。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）2020 年，中国正极材料出货量达 51.3 万吨，同比增长 27%；中国正极材料 市场规模达 526 亿元，同比增速 5.3%。正极材料总出货量保持增长，主要原因 包括①2020 年三元材料受下游新能源汽车、电动工具、电动自行车等锂电池 市场带动，市场需求量保持增长；②电子烟、TWS 等领域 2020 年出现较大幅度 增长，以及疫情导致在线教育以及远程办公等模式兴起，带动平板以及笔记本电 脑等产品需求快速增加等因素带动钴酸锂产业链相关需求上升；③磷酸铁锂受电动自行车、电动专用车锂电池市场带动，出货量也有较大增长。按照正极材料不同种类看，高工产研（GGII）数据显示，2020 年中国三元 材料出货量为 24 万吨，同比增长 24.7%；磷酸铁锂出货量为 12.4 万吨，同比增 长 40.8%；钴酸锂出货量为 8.1 万吨，同比增长 22.3%；锰酸锂出货量为 6.4 万 吨，同比增长 18.8%。

2020 年，中国三元材料市场出货量达到 24 万吨，市场规模达 302 亿元。2015 年至 2020 年，由于国内新能源汽车等市场对动力电池的需求快速增长，带动了 三元材料市场快速增长。2020 年上半年，受疫情对新能源产业链影响，市场整 体需求出现下滑，但在国家出台购置税延长 2 年、汽车下乡、金融免息、部分地 区提供牌照等多项利好政策刺激，2020 年下半年新能源汽车产销回升。叠加电 动工具及锂电自行车市场需求呈现爆发式增长，带动三元电池及三元正极材料市 场需求增加。高工产研（GGII）预测未来五年，三元正极材料市场出货量有望保 持 29.7%的年复合增长率，到 2025 年出货量将到 88 万吨。现阶段我国三元材料以 5 系及以下产品为主。据高工产研（GGII）统计，2020 年 5 系及以下三元材料产品出货量占比为 65.3%，6 系产品出货量占比为 9.5%， 高镍系列（包括 8 系及 NCA）产品出货量占比为 23.8%。

电动自行车是以车载蓄电池作为辅助能源，具有脚踏骑行能力，能实现电助 动或/和电驱动功能的两轮自行车。高工产研（GGII）数据显示，2020 年我国电 动自行车完成产量 3,800 万辆，同比增长 5.3%。目前，我国电动自行车以铅酸电 池为主，但锂电池正在加速发展。与传统铅酸电池相比，锂电池有三大优势一 是轻量化，随着电动自行车新强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》的出 台，各地都会对上路非机动车身重量出台强制性限制标准，这就给锂电池电动自 行车带来了机会；二是环保，锂电池的生产过程比铅酸蓄电池更加环保和节能， 更受政策支持；三是使用期限，目前来看锂电池的寿命一般是铅酸电池的两到三 倍，虽然前期成本较高，但从长期来看更经济。从国际上看，日本、欧美等发达 国家，锂电池电动自行车已普及，而中国目前的电动自行车中，铅酸蓄电池仍然 占据主流地位。综上，在未来数年内，随着锂电池技术的成熟与成本的下降，电 动自行车领域锂电池对铅酸电池的替代进程将进一步加快，锂电池在电动自行车 领域的市场份额将逐步提升。2019 年，我国锂电池电动自行车销量为 680 万辆，同比增长 65.6%，渗透率 达到 20.9%。2020 年中国锂电自行车销量达到 1,025 万辆，同比增长 50.7%。中 国锂电池电动自行车销量增长原因主要包括A、电动自行车新强制性国家标准 《电动自行车安全技术规范》实施，促使电动自行车企业往锂电自行车方向转型；B、国内消费市场需求增加，尤其是一二线城市的需求量快速上升，轻巧便捷的 锂电自行车成为消费热点，如北京、上海、广州、深圳等城市锂电自行车的拥有 量快速提升，尤其是北京和广东地区，目前锂电自行车占到整个电动自行车市场 一半左右；C、海外需求上升，南亚、东南亚等地区市场需求带动了锂电自行车 出口量增长；D、小牛电动车等新势力企业进入锂电自行车行业，为行业发展注 入新动力；E、共享单车市场发展迅猛，哈罗、美团、摩拜等企业推出了共享电 动自行车，拉动了锂电自行车需求。未来随着锂电池价格的下降，具有性能优势 及轻量化等特点的锂电池将会对铅酸电池呈现替代趋势，锂电自行车市场空间巨 大。

由于锂电自行车市场发展迅速，带动了该领域锂电池出货量迅速增长。2020 年锂电自行车用锂电池市场出货量 9.7GWh，同比增长 78%。锂电二轮车市场出 现大幅增长的主要原因有A、疫情导致出行方式改变，消费者对于电动二轮车 需求增长；B、中国 3C 标准执行，新产二轮车锂电池应用占比提升，对铅酸电 池替代性加速；C、中国锂电二轮车市场具备全球供应能力，2020 年国外市场 需求翻倍增长，带动国内二轮车以及上游锂电池出货提升；D、此外 2020 年国 内共享电单车市场投放量同比增加 310%，共享电单车用换电柜投放量同比增长 150%，带动上游锂电池需求。未来几年，随着国内共享市场规模提升，行业标 准化、规范化逐渐完善，以及锂电池替代铅酸加速，GGII 预测，到 2025 年中国 锂电轻型车用锂电池出货量将达到 35GWh，未来 5 年车用动力电池市场年复合 增长率将达到 29.3%。

由于价格不断下降以及性能、环保方面的优势，锂电池在电动自行车领域被 越来越广泛地运用，该市场对三元材料的需求也相应增长。目前电动自行车锂电 池正极材料主要包含两类三元材料与锰酸锂。2020 年锂电自行车用电池市场 三元正极材料出货量 1.2 万吨，同比增长 27.8%，主要受下游终端需求带动。GGII 预计，到 2025 年锂电自行车用锂电池市场三元正极材料出货量将达到 4 万吨， 2020-2025 年年复合增长率将达到 28.3%。

我国电动自行车使用电池以铅酸电池为主，但锂电池电动自行车正在加速发 展。特别是“新国标”于 2019 年 4 月 15 日正式实施后，电动自行车锂电池市场 呈现快速增长趋势。“新国标”以近年电动自行车发生的各类事故为基础设计， 对电池防篡改、电池安全性、道路适应性等问题均提出了针对性规定方案，严格 限定电动自行车整车重量，最大整车质量不得超过 55kg。主流畅销的铅酸电动 车的整车毛重基本都高于 55kg，而符合新国标整车重量要求的车型几乎全部为锂电池电动自行车。近年来随着锂电池技术进步与成本下降，锂电池相对铅酸电 池具备的能量密度、寿命、便携性、替换成本方面的优势开始逐步显现，锂电池 对铅酸电池的替代进程加快。电动自行车的锂电渗透率从 2015 年的 4.4%，提升 至 2020 年的 27%。2020 年电动自行车用锂电池出货量达到 9.7GWh，同比增长 78%。电动自行车锂电池市场快速增长，将推动三元材料市场增长。

（二）发行人主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品 为三元材料，上游主要为锂、钴、镍矿等原材料，下游用于制造锂电池，最终应 用于新能源汽车、电动自行车、电动工具及 3C 等相关领域。目前，公司产品最 终主要应用于电动自行车、电动工具、新能源汽车等领域。

据高工产研（GGII）数据显示，2019 年公司在电动自行车与电动工具锂电 池领域三元材料出货量处于行业第一名，市场占有率达 48.4%。同时依据 2019 年锂电自行车和电动工具锂电池正极材料出货量（2.0 万吨）及三元材料出货量 （1.5 万吨）推算，2019 年公司在电动自行车与电动工具锂电池领域正极材料的 总体市场占有率为 36.3%。桑顿新能源、杉杉能源分别位列第二位、第三位。2020 年公司在电动自行车与电动工具锂电池领域三元材料出货量处于行业 第一名，市场占有率达 41%。同时依据 2020 年锂电自行车和电动工具锂电池正 极材料出货量（4.4 万吨）及三元材料出货量（3.3 万吨）推算，2020 年公司在 电动自行车与电动工具锂电池领域正极材料的总体市场占有率为 30.8%。杉杉能 源、金富力分别位列第二位、第三位。

三元材料按照应用领域可分为新能源汽车市场和小动力市场，其中小动力市 场的规模占比较低，行业内的大型企业主要集中在新能源汽车领域。在新能源汽车领域，三元材料企业主要包括容百科技、长远锂科、当升科技、厦钨新能、振 华新材、杉杉能源等。在小动力领域，三元材料企业以天力锂能为主，天力锂能占据了 40%以上的市场份额，其他企业主要包括杉杉能源（杉杉能源的客户仍以新能源汽车领域为主）、桑顿新能源科技有限公司、湖南金富力新能源股份有限 公司等。

三、特别风险

2019 年 4 月 15 日，电动自行车新的国家标准《电动自行车安全技术规范 GB17761-2018》正式实施。《新国标》明确了电动自行车的整车质量、最高时速 等参数指标，多地出台的道路车辆管理制度对电动自行车登记牌照及购买保险等 事项也提出了要求。未来，若国家针对电动自行车出台新的安全技术规范或者其 他标准，对电动自行车的整车质量、最高时速、回收、安全、充放电性能、牌照 登记或者其他事项提出新的要求或者标准，有可能导致锂电池相对于其他类型的 电池在电动自行车领域不再具有比较优势，会导致锂电池的市场需求出现下滑， 甚至出现锂电池因政策变动被其他电池替代、淘汰的风险。《新国标》实施后，锂电池在国内电动自行车市场的装配量逐年提升，已经 在电动自行车领域占据一定的市场份额。但受《新国标》过渡期安排及实施力度、 价格敏感、安全性等因素的影响，2020 年锂电池在电动自行车领域的渗透率约 为 27%，尤其是在民用市场，锂电自行车渗透率仅为 16.2%，相对较低。锂电池 在电动自行车领域特别是民用市场领域应用普及依然存在不及预期的风险，未来 可能出现锂电池市场份额下滑、装配量下降以及增长率不及预期的风险，进而可 能给公司经营带来不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司预计 2022 年 1-9 月实现营业收入为 20.00 亿元至 23.00 亿元，较 2021 年 1-9 月增长 81.42%至 108.63%；预计归属于母公司股东的净利润为 15,000 万元至 18,000 万元，同比增长 271.56%至 345.87%；预计扣除非经常性损益后归 属于母公司股东的净利润为 14,450 万元至 17,450 万元，较 2021 年 1-9 月增长 105.78%至 148.50%。公司预计 2022 年 1-9 月营业收入同比增长 81.42%至 108.63%，主要是由于 新能源下游市场景气，三元材料价格同比大幅上涨，带动营业收入增长较快；公 司预计 2022 年 1-9 月归属于母公司股东的净利润同比增长 271.56%至 345.87%， 净利润的增长率大幅高于营业收入的增长率，一方面由于三元材料价格持续上涨， 三元材料吨利润同比提升，盈利能力增强，带动当期净利润同比大幅增长；另一 方面，公司 2021 年 3 季度受暴雨及洪灾影响，生产经营秩序遭到破坏，发生了 大额损失。公司预计 2022 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润同比增长 105.78%至 148.50%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

天力锂能主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产及销售，公司产品包括 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811 等多种系列，几乎涵盖三元材料全部类型，下游客户包括星恒电源、蜂巢能源、横店东磁等国内锂电池领域知名企业，报告期内公司毛利率很低，应收款高企，公司中产品价格最低，市占率不断下滑，最近遇上电动车行业爆发，公司业绩高增长，短线给予90亿左右估值，建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。