注册制新股打新笔记NO.93 嘉戎技术(301148) 04月12日申购

公司是一家以膜分离装备、高性能膜组件等产品的研发制造与应用技术为核心，为客户提供高浓度污废水处理及清洁生产综合解决方案的国家高新技术企业。公司主营业务为膜分离装备、高性能膜组件等产品的研发、生产和销售，以及提供高浓度污废水处理服务。公司客户包括中国光大国际（00257.HK）、中联重科（000157.SZ）、武汉天源环保股份有限公司、上海环境（601200.SH）、维尔利（300190.SZ）、碧水源（300070.SZ）、广州环保投资集团有限公司、上海洗霸（603200.SH）、利尔化学（002258.SZ）、石药集团（01093.HK）等知名上市公司、国内领先的环保集团等大中型企业以及各地公用事业及环境卫生管理部门。

公司业务领域及在产业链中的介入环节如下

公司主营业务收入构成如下

招股说明书中给出的市场规模数据均为2020年数据，参考意义有限，并且没有增长的预期，所以公司业务的成长性无法准确预期或计量。各项业务的市场占比来看，公司处于一般的行业地位以膜分离技术为核心的高浓度污废水处理服务，是多学科多中心融合的复合型业务，行业中参与企业众多且较分散，目前尚无权威的市场占有率相关的行业统计数据。据推算，公司高浓度污废水处理服务2017年-2019年市场占有率分别为0.04%、0.65%、1.85%，呈现逐年上升的趋势。垃圾渗滤液膜处理装备的市场空间主要依赖于新建填埋厂与焚烧站的建设，以及存量处理设施的改造升级。公司在2017-2019年间的市场占有率约为1.20%、5.06%、7.64%，呈现逐年上升的趋势。2017-2019年工业废水膜处理装备对应的市场占有率为0.0133%、0.0004%、0.0088%。公司工业废水处理装备的市场份额较小。

募集资金投向上，公司计划向产业链上游延申，进入膜材料(主要是高性能特种分离膜材料卷式膜和平板膜)生产的领域，并进一步扩大膜组件的产能及相应的研发工作。需要注意的是，公司膜材料生产的技术主要来源于参股的CMT公司，属于技术引进而并非自研。

公司自身当前不生产高技术含量和附加值的膜产品，核心能力在于膜产品组装形成组件，以及围绕膜技术的相关环保设备及服务，属于膜技术应用领域。业务具有环保行业明显的项目制和区域制等特征，因此商业模式上本身可持续性一般，这也是相当多的环保类公司上市之后即出现业绩明显下降的重要原因。

按照2021年净利润计算的市盈率是38.22倍左右。公司预计2022年1-3月营业收入为13,000.00万元至16,000.00万元，同比上升8.00%至32.92%，预计归属于母公司股东的净利润为2,000.00万元至3,000.00万元，同比下降36.15%至4.22%。笔者认为发行估值相对自身利润增速偏高，与可比公司相比也偏高。从产品和业务模式的角度比较，公司与万德斯最为接近，可比性较强，目前发行估值比万德斯要高。

筹码情况见下面两图所示。

战略配售结果如下

申购评级:11颗星

申购意向:放弃申购。原本筹码可以博弈一下，考虑到市场环境较差放弃。

特别声明本文非投资建议，据此操作，盈亏自负。