达嘉维康301126上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本不超过 20,650.57 万股）

（一）主营，公司作为区域性医药流通企业，主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品 的分销及零售业务。公司依托批零一体化，发挥供应链优势，发展专业药房新零 售模式，并通过向供应链上下游延伸开展增值服务，逐步向医药服务商转型。公司分销业务以直接向终端销售的纯销模式为主，医疗机构为主要销售终 端，报告期内，医院销售业务占主营业务收入比例分别为 67.68%、64.47%、 59.27%、62.31%。公司建立了辐射湖南全省的分销网络，基本覆盖全省三级以 上规模医院，并积极拓展乡镇医院、民营医院、社区卫生院、村镇卫生室、连锁 及单体药店等医疗市场业务。公司已与 1,000 余家国内外优质供应商保持了长期 稳定的合作关系，主要经营的药品、中药饮片、医疗器械等品种品规一万余种， 并且充分发挥批零一体化渠道服务优势，向供应链上下游延伸开展增值服务，不 断加强与药品生产企业的深度战略合作，提高对重磅新品的开发力度，持续扩大 品种优势。在零售业务板块，公司抓住医院处方外流的市场机会，充分发挥供应链优势， 批零一体化经营，重点发展专业药房业务，坚持“以患者为本”，提供专业、全 面的药事服务和健康管理。公司于 2002 年开设了湖南省首家政府核准的特殊病 种门诊服务协议药店，提供的“特门服务”业务在湖南省内排名领先。近年来， 公司积极推进 DTP 药房布局，截至 2021 年 9 月 30 日，开设 37 家 DTP 专业药 房，形成了以长沙市为中心，覆盖湖南全省 14 个地市州的 DTP 药房布局，经营 新特药品种品规 278 个。

截至 2021 年 9 月 30 日，公司 DTP 药房、“特门服 务”药房、院边药房总数达 115 家。公司充分发挥批零一体化优势，持续布局专 业药房零售新模式，从而把握处方外流的巨大市场机会。此外，公司于 2018 年取得原湖南省卫生和计划生育委员会同意设置长沙嘉 辰生殖与遗传专科医院的批复，2019 年开始涉足生殖医院领域，与省内综合性 三甲医院以紧密型医联体方式开展合作，完善辅助生殖服务。这是公司向医院终 端布局的重要举措，将成为公司未来完善健康产业链结构的有力保障。

（二）主要产品（1）分销业务，公司的分销业务由子公司达嘉医药开展。达嘉医药是国家 4A 级医药物流企 业、湖南省医药储备企业及湖南省常态短缺药品承储企业。达嘉医药的医药分销 以纯销模式为主，辅以调拨模式，其主要销售客户为医疗机构，基本覆盖省内三 级以上规模医院。达嘉医药经营的药品品规有一万余种，在抗肿瘤药、免疫调节用药、心脑血 管用药、呼吸系统用药、抗病毒用药等新特药的经营方面独具特色。（2）零售业务 公司的零售业务以直营连锁为载体，向广大消费者销售药品、医疗器械等产 品。公司主要经营专业药房，以处方药品的销售为主，主要包括“特门服务”药 房业务与 DTP 药房业务。① “特门服务”药房业务 公司于 2002 年开始经营“特门服务”药房业务，是湖南省首家政府核准的 特殊病种门诊服务协议药店。公司通过与湖南省、市各级医疗保险经办机构签订 特门定点药店服务协议，经营特殊病种治疗药品，为患者提供“特门服务”。特殊病种门诊是城乡居民基本医疗保险对患有恶性肿瘤、尿毒症、肝肾移植 术后、高血压、冠心病等病情较重、病程较长、门诊治疗费用较大的特殊病种（含 重大疾病、慢性病、罕见病）参保患者实行的门诊医疗并提供相应的补助。② DTP 药房业务公司积极推进 DTP 专业药房业务，2016 年成为湖南省首批特药协议药房， 经营品种以抗肿瘤、丙肝、HIV、自身免疫系统疾病等方面的新特药为主，专注 领域集中，强调通过专业化服务产生与患者的长期合作黏性。

公司 DTP 药房的运营流程和经营特点如下

DTP 药房经营的品种大多是高值药品，单价高、疗程花费大。为了减轻患 者负担，除社会医疗保险、公司与平安保险、中国人寿等商业医疗保险机构开展 合作，为患者提供更多支付方式。

（3）生殖医院业务，公司于 2018 年取得原湖南省卫生和计划生育委员会同意设置长沙嘉辰生殖 与遗传专科医院的批复。

目前医院主要开展妇科和泌尿外科疾病的诊疗。医院妇科聘请湘雅系统、长 沙市级医院知名妇科专家教授为技术顾问。不孕不育方面，可开展内分泌调理、 卵泡监测及促排卵治疗、子宫输卵管造影、输卵管吻合术等诊疗。医院泌尿外科， 紧密跟进国际国内前沿技术，采用以微创技术及中西医结合为特色的现代诊疗手 段，诊治泌尿疾病及男科疾病。医院引进 GE 公司生产的 E8 超声诊断仪开展四 维胎儿彩超检查，开展产前超声检查。医院已建设辅助生殖（IVF）中心，建立胚胎培养室、精液处理室、移植手 术室、胚胎冷冻室。医院目前正按照“人类辅助生殖技术规范”的要求，做进一 步准备和筹建，待取得人类辅助生殖许可资质后，开始经营辅助生殖业务。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）1、全国医药流通行业竞争地位 根据中国医药商业协会公布的《中国药品流通行业发展报告 2019》，2018 年公司分销业务销售总额位列全国药品批发企业第 72 位，零售业务销售总额位 列全国药品零售企业第 75 位。2、湖南省医药流通行业竞争地位 根据《中国药品流通行业发展报告 2019》，截至 2018 年底，湖南省共有药 品批发企业 420 家，零售连锁企业 130 家。2018 年，湖南省药品流通行业销售 总额为 736.62 亿元。

根据湖南省药品集中采购交易平台数据，2019 年参与湖南省药品集中采购 的配送企业共有 306 家，全省药品配送总额为 379.70 亿元，药品配送金额排名 前五的企业分别为国药控股湖南有限公司、华润湖南瑞格医药有限公司、湖南 济明医药有限公司、湖南达嘉维康医药有限公司、华润湖南新特药有限公司，公 司排名第四。

（二）主要竞争对手情况 1、分销业务的主要竞争对手

2、零售业务的主要竞争对手

三、特别风险

（一）行业监管政策变化带来的风险 1、带量采购2、一票制

（二）业务区域集中及跨区域发展的风险 公司医药连锁零售业务、医药分销业务目前主要在湖南省内开展。报告期内， 公司主营业务收入主要在湖南省内实现，主营业务的区域性特征明显，公司存在 较大程度依赖湖南省市场的风险。

四、募投项目

五、财务情况

基于目前的经营情况以及管理层对市场环境的判断，公司对 2021 年业绩预 计情况如下

六、无风个人的估值和申购建议总结公司作为区域性医药流通企业，依托批零一体化，发挥供应链优势，发展专业药房新零售模式，并通过向供应链上下游延伸开展增值服务，逐步向医药服务商转型。公司的医药分销业绩下滑迹象明显，零售业务有所增长，亮点的生殖业务概念占比太小可以忽略不计，整体看公司毛利率极低，公司概念不错但是 质地平庸，叠加创业板概念，短线给予38亿左右估值，无风建议一般关注，发行价市值比较低，短线完全没有破发风险，建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。