雅创电子-301099-聚焦汽车市场，分销和自研芯片协同发展

　从电子元器件分销向自研电源管理芯片拓展，聚焦汽车电子市场。自2008年成立以来，公司主要从事光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等电子元器件的分销业务，2019年通过收购进入自研电源管理芯片领域。分销和自研业务均聚焦在汽车电子市场，1H2021汽车业务主营收入占比为65.7%，多年分销积累的汽车客户资源和对汽车客户需求的理解，有助于公司自研芯片的准确定位和快速导入。2021年公司收入14亿元，归母净利润0.92亿元，其中电子元器件分销、技术服务、电源管理芯片收入占比分别为94.19%、0.67%、5.09%。1H2022实现归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长128%-158%。

  通过收购进入自研汽车芯片领域，多款车规级产品成功量产。汽车电动化和智能化推动汽车电子需求，公司2019年收购韩国Tamul汽车电源管理芯片相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权，并聘用Tamul IC设计团队获取其IC设计和经验。目前LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片通过车规认证，并在全球知名车企实现批量使用，包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等，另有多款汽车电源管理芯片产品在规划中。2021年电源芯片收入增长69%至7215万元，毛利率为39%；1H2022收入0.82-0.88亿元，增长209%-232%，毛利率42%-45%。

  为加速拓展汽车电源管理芯片业务，公司拟收购欧创芯60%股权。为快速拓展汽车电源管理芯片的布局，公司拟以2.4亿元收购欧创芯60%的股权。欧创芯是模拟芯片设计企业，产品包括LED驱动IC、DC-DC、MCU，应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。2021年欧创芯收入9268万元，净利润2225万元，承诺2022-2024年实际净利润分别不低于2700/3000/3300万元。通过收购欧创芯，在强化研发力量的同时，有助于拓展产品型号，利用公司在汽车领域的资源优势，有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。

  分销业务超过一半来自汽车领域，供应链服务和技术服务相辅相成。公司分销业务聚焦在汽车领域，占比超过50%，汽车电子的严苛要求需要分销商更加侧重于技术服务，公司为客户提供选型配型、产品应用方案等技术服务。2021年公司分销收入增长27%至13.35亿元，毛利率为16.82%。

  估值与投资建议预计公司22-24年EPS为2.19/3.16/4.13元。采用分部相对估值法55，给予电源管理芯片21.32-25.94倍PS，对应市值43.07-52.41亿元，给予分销18.25倍PE549，对应市值26.42亿元，合计市值69.49-78.83亿元，对应股价为86.86-98.54元。首次覆盖20w，给予“增持”评级。

  风险提示需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。