华安证券给予可孚医疗买入评级

华安证券股份有限公司谭国超,李婵近期对可孚医疗进行研究并发布了研究报告《2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期》，本报告对可孚医疗给出买入评级，当前股价为51.09元。

　　可孚医疗(301087)　　主要观点　　事件　　公司发布 2022 年年报 2022 年实现营业收入 29.77 亿元，同比增长 30.82%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比下降 29.65%；实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比下降 31.51%。　　同时，公司也发布 2023 年第一季度业绩 2023Q1 实现营业收入8.55 亿元，同比增加 42.38%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润 1.25 亿元，同比增长 158.53%。　　点评　　2022 年经营环境复杂，但最终实现股权激励目标　　2022 年公司实现营业收入增速约 30.82%，完成了公司股权激励对收入端 30%增长的考核目标。具体看公司各业务板块，健康监测板块实现营收 7.86 亿元（ yoy+41.91%）， 主要是血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收5.92 亿元（ yoy+42.91%），主要受益于健耳听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗的并表；医疗护理板块实现营收 10.99 亿元（ yoy+43.72%），主要由于防护类产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收 2.38 亿元（ yoy+19.19%），主要受益于制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。　　分季度看， 2022Q4 公司实现营收 10.99 亿元，扣非归母净利润 1.38亿元， 同比增长约 90.22%和 68.99%， 较 Q3 环比分别提升 88.85%、260.30%， 2022Q4 业绩的快速提振对公司 2022 年全年完成考核目标贡献了较大的增量。　　分渠道看， 2022 年公司线上渠道实现收入 20.23 亿元，同比增长36.52%，线上平台主要包括淘宝、京东、拼多多、抖音、唯品会等；线下渠道实现收入 8.46 亿元，同比增长 30.74%。公司线下重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，加大新客户开拓力度，推动下沉市场布局。　　公司持续加大研发投入， 2022 年研发投入约 1.18 亿元，较同期多投入近 0.48 亿元（ yoy+67.77%）。 截至 2022 年底，公司已获得专利436 项，一类医疗器械备案凭证、二类医疗器械注册证 277 项，国外产品资质认证 83 项，构建多层次的产品梯队和研发管线。 2022 年，公司也推出了推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、 IVD 类产品、造口袋、鼻腔喷雾、口腔护理等多款畅销产品。　　2023Q1 公司盈利能力提升， 远超市场预期　　公司 2023Q1 实现营收 8.55 亿元，同比增加 42.38%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 167.93%；销售毛利率实现 51.17%，销售净利率达到 15.59%，利润率水平达到近几个季度以来的最好水平。我们认为公司销售毛利率的提升主要是公司产品结构中以康复辅具（如健耳听力、轮椅、护理床等）、鼻腔护理类线上高毛利产品需求恢复，收入增速较快，从而带动毛利率提升。　　另外，公司在线上运营上具有多年的经验，过去 3 年疫情下终端需求持续变化，导致线上推广费用效率有所下降， 2023 年第一季度后，回归正常的经营环境后，公司对市场需求的判断更准确，费用投放更有效率，用“销售费用/销售毛利润”的比值来表征的话，该指标 2023Q1约为 45%，为公司近两三年里较低的水平。　　 投资建议　　考虑公司新发布的 2022 年年报情况，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 36.75 亿元、 45.13 亿元和 56.14 亿元，收入增速分别为23.5%、 22.8%和 24.4%， 2023-2025 年归母净利润分别实现 4.48 亿元、5.51 亿元和 6.86 亿元，增速分别为 48.4%、23.2%和 24.4%， 2023-2025年 EPS 预计分别为 2.15 元、 2.64 元和 3.29 元， 对应 2023-2025 年的PE 分别为 23x、 19x 和 15x， 维持“买入”评级。　　风险提示　　公司销售费用投放效率不及预期风险。　　公司行业竞争格局恶化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券袁维研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.01亿，根据现价换算的预测PE为26.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，可孚医疗（301087）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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