太难了！没有券商研究员水平都不敢打新了！

“打新还能不能赚钱？”“新股到底怎么了？”

近期，A股市场上新股表现连续低迷，甚至出现破发，“打新”成为市场的热议话题。种种迹象似乎都在表明，“询价新规”实施后，想纯靠运气中签然后“躺赢”的时代将渐行渐远。

打新，以前凭的是人品，以后就是技术活了。

从“中签”到“中枪”

“新股简直成了‘修罗战场’。”某财经网站评论区的这条留言，道出了近期无数打新投资者的心声。在各种互联网渠道、各类APP中，类似的声音数不胜数。

从盘面表现看，最近新股的确走出了一波让人“崩溃”的行情。10月22日上市的中自科技（688737.SH），发行价70.9元，开盘价70元直接破发，当天跌幅6.87%。

然而当投资者以为中自科技仅仅是个特例和意外时，市场却表示一切才刚刚开始，10月25日上市的可孚医疗（301087.SZ）和凯尔达（688255.SH）双双破发开盘，截至26日，收盘价均未能回到发行价上方。

26日，同样的戏码再次重演，上市首日的中科微至（688211.SH）集合竞价跌破发行价90.2元，以90元开盘后快速下杀，几乎全天无承接，最终报收78.81元，较发行价下跌12.63%。

近期连续的新股破发也逐渐让投资者对“打新躺赢”的念产生了怀疑。核准制时代，新股发行后往往会被具备席位和资金优势的游资连顶“一字板”，中签者在开板前都可以“躺平”享受超额收益。注册制实施后，注册制新股上市首日大多会较发行价高开100%以上甚至更多，曾经出现过国盾量子（688027.SH）、纳微科技（688690.SH）、读客文化（301025.SZ）等首日涨幅近10倍甚至近20倍的标的，即便中签者在新股上市当天选择卖出，也大多可以获得不菲的回报。

而近期连续破发的几只新股产生了打新的连锁亏钱效应，中自科技上市首日（10月22日），即使卖在日内最高点，中一签也要亏损200元，当天收盘则每签亏损2435元，若持有至26日收盘，每签要亏损4890元；10月25日上市的可孚医疗、凯尔达当天每签最多亏损分别为6080元、1505元，若持有至26日收盘，每签将分别亏损580元、955元。26日破发的中科微至，每签日内最大亏损5750元，收盘亏损5695元。 

“询价新规”如何影响发行价和收益率？

业内人士的观点表明，近期新股低迷、频现破发或是受到“询价新规”实施的影响。深交所9月18日公告显示，为进一步深化新股发行定价机制市场化改革，更好地发挥市场化发行机制的作用，修订形成的《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2021年修订）》于当日开始施行；同日上交所也公告施行《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（2021年修订）》，两大交易所发布的这些文件被称为“询价新规”。

中证券表示，询价新规实施后，网下询价的有效报价区间显著拓展、报价入围率明显下滑、定价中枢有所上移、中签率中枢上升，预计新股上市首日涨幅将有所下滑。通俗来讲就是新股网下配售的参与者报价范围扩大，新股的定价更为市场化，定价有向高价发展的趋势，如果发行价变高，那么上市后的涨幅相应的就会有所下降，从而压制打新收益率。

比如，深交所“新规”显示，“网下投资者报价后，发行人和主承销商应当在剔除报价最高部分后确定发行价格（或者发行价格区间），剔除比例不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”，而新规修订前剔除的比例为不低于10%，“不超过3%”与“不低于10%”相比，可以预见“新规”之下会有更多的网下投资者敢于报高价，并且高报价的入围比例也会提升，这样一来，最终会在一定程度上推动新股发行价的抬高。

“四值孰低”是指剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数，共四个数值中的最低值。事实证明，“新规”实施后，已经有多只科创板、创业板新股的定价突破了“四值孰低”，中证券表示，“新规”实施前，科创板、创业板新股绝大部分以略低于“四值孰低”的价格定价发行。“新规”修订后，整体定价中枢有所上移，7只科创板新股中有2只定价突破“四值孰低”；8只创业板新股中有5只定价突破“四值孰低”。

由此可见，“新规”之下，新股的发行价确有上扬态势，发行价一旦变高就代表股价上涨的基数提升，一定程度上会压制涨幅，也就影响了打新的收益率。 

想打新赚钱？那得先当“研究员”

“新规”的实施会使得打新不再是纯粹的“运气游戏”，近几日的新股连续破发也很好地证明了想“中签就躺赢”的时代似乎将要渐行渐远，以后，投资者在点击“新股申购”按钮之前还要考虑清楚会不会到手的不是“大饼”，而是“大坑”。

未来，低价新股或将越来越少，那么在打新前就需要对发行价与公司本身价值的关系有清醒的认识，各种类型的投资者可能都要具备对行业、赛道、公司、未来空间等诸多因素的研究能力，能够像“研究员”一样俯下身子深入挖掘的人才可能收获更多的奖励。

中证券表示，“新规”实施后，机构间的报价入围率差异将有所增大，研究能力、定价能力更强的机构将更为受益。可见，对公司研究、认识更准确的机构才能以具备性价比的价格获得网下配售。掌握定价权的专业机构尚且如此，中小投资者如果还想只靠运气打新，将无异于自欺欺人。那么，今后想打新赚钱可能就要先当好“研究员”，逻辑和价值更应该成为选择申购的依据。