【浙商证券】从百普赛斯上市看生物试剂行业──行业专

【浙商证券】从百普赛斯上市看生物试剂行业──行业专题报告

2. 百普赛斯国内领先生物试剂提供商

百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。

公司助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。公司主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。

客户主要为国内外知名药企及生命科学龙头公司。百普赛斯客户覆盖强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球 Top20 医药企业以及恒瑞医药、达生物、君实生物、药明生物、百济神州、传奇生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业。

2.1. 主营业务以重组蛋白为主的相关产品及检测服务

公司主要产品为重组蛋白和检测服务，同时提供试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产品。产品品类主要为重组蛋白，用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。2017-2019 年重组蛋白收入占比分别为 98.00%、96.34%和 89.25%。此外，公司还提供包括分子互作分析检测服务及抗独特型抗体开发服务在内的分析检测服务，可以为药物的研发、筛选、临床试验、生产质量监控提供了重要依据以及提供单克隆抗体开发服务。此外，公司还开发了一系列抗体、试剂盒、预偶联蛋白磁珠、填料等产品。 

重组蛋白是生物药等领域的关键试剂，公司所用的 HEK293 表达系统在药物研发、生产中更有优势且产品品类丰富，涵盖部分市场稀缺产品。重组蛋白是运用基因工程和细胞工程等技术，获得的具有一定功能和活性的蛋白质，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。公司依托自主研发的生物技术平台，开发了多种疾病靶点及生物标志物的重组蛋白，满足生物药研发和生产过程中不同环节对于重组蛋白的需求，截至 2021 年 3 月 31 日，公司重组蛋白品类数已超 1700 种。其中超过95%是通过人源 HEK293 细胞表达生产，使得蛋白修饰、蛋白折叠、蛋白结构更加接近天然人源蛋白，相比于其他表达系统的重组蛋白，在药物研发与生产环节中的应用更加有优势。

严格质控、质量领先。在产品生产方面，公司构建了哺乳动物细胞瞬时/稳定蛋白表达系统、杆状病毒昆虫细胞蛋白表达系统和原核细菌蛋白表达系统，通过自主研发的可诱导表达技术、基因定点整合技术和重组蛋白瞬转以及稳转高表达载体等提高了细胞表达量和稳定性，优化了细胞培养工艺和培养基及补料生产技术，设计了大体积、高通量的细胞培养系统，可以平行、高效地进行多产品的生产。在产品质量方面，公司产品已通过了ISO90012015、ISO134852016 等国际标准认证，多个产品得到美国 FDA 药品主文件（DMF）备案确认；保证了公司能够持续推出应用于药物研发流程中各个环节的、高质量的、高批间稳定性的产品和服务，满足药物研发及生产的严格标准，提高药物研发及生产的成功率。 

2.2. 财务分析高增长、高研发、运营效率不断提升

去除新冠影响后，公司 2017-2020 年收入 CAGR 54.38%。随着公司产品种类积累的逐渐丰富和市场拓展力度的加大，公司品牌影响力逐步提升，业绩也实现了快速增长。2017 年-2020 年收入复合增长超 67%，去除 2020 年新冠的带动后，收入复合增长仍保持54.38%。从利润端角度，公司毛利率始终保持平稳，2020 年由于新冠相关产品放量的带动净利率上涨较为明显。 

研发费用 2017-2020 年 CAGR 43.19%，明显高于可比公司。公司不断加大研发费用投入，2017-2020 年复合增长 43.19%，费率明显高于可比公司，公司拥有高表达宿主与载体平台、高密度细胞培养平台、蛋白制备及制剂平台、蛋白衍生修饰标记平台、高整合性蛋白分析技术平台、膜蛋白表达技术平台等多个技术平台，拥有一批高素质人才，持续提升公司的生产工艺和技术水平，使得公司产品生产效率高、产品竞争力强，从而也使得公司重组蛋白产品维持在高毛利率水平。

收入 70%来自于海外，产品受海外客户认可，国际化影响力强。生物药产业在欧美地区起步更早、发展更为成熟、市场规模更大，公司先后在美国和香港地区设立海外业务中心，负责海外销售的拓展，随着公司品牌影响力持续扩大以及海外销售体系的不断完善，目前产品和服务已经覆盖海内外 60 多个国家和地区，全球工业和科研客户超过 4000家。2017-2020 年，公司海外业务收入占主营业务收入占比始终保持约 70%。2020 年境外收入占比收受到新冠病毒防疫相关蛋白海外需求提升带动，占总新冠蛋白销售额的88.24%。

随着对客户需求捕捉的提升及物流、采购体系的不断完善，营运能力不断提升。公司存货周转率自 2017 年持续提升，存货周转天数从 2017 年的 983 天下降至 2020 年 489天。作为存货驱动型产品公司，在品类快速提升的前提下，持续提升的存货周转率说明公司已经拥有逐步完善的研发-生产-销售体系以及日益强大的品牌效应。此外，固定资产周转率 的不断提升体现了公司逐渐显现的规模效应，有望迎来营运能力及盈利能力双提升。

2.3. 股权结构实际控制人为陈宜项

公司实际控制人为创始人陈宜项董事长，苗景赟为一致行动人。上市前陈宜项先生持有公司 31.38%的股份，通过“天津百普赛斯”和“天津百普嘉乐”间接控制公司 15.36%的股份，合计控制公司 46.74%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。子公司，香港 百普赛斯和美国百普赛斯主要负责海外销售及研发业务，杭州韬圃科技、深圳百普赛斯和南京百普赛斯主要负责公司产品在境内的市场推广和行业交流，百斯医学主要负责公司医疗器械产品的生产与销售。

2.4. 拓展方向加强研发中心及营销服务能力网搭建

公司募集资金主要用于研发中心建设及营销服务的升级

① 研发中心建设建设位于北京市经济开发区内永昌工业园的研发中心，未来需要继续重点引进生物技术领域的优秀人才，进一步扩大研发团队规模，并不断提升研发团队的科研技术水平。

② 营销服务升级营销服务升级项目预计投资总额为 24,864 万元。主要用于公司营销服务系统的升级，持续引进优秀的销售人员，建立强大的营销团队，同时通过各类强有力的营销手段不断提升公司的营销服务水平，加强公司在行业内的竞争力。

③ 未来发展战略旨在 2-3 年内成为抗体药相关生物医药研发产业蛋白供应商第一品牌；在未来 5-7 年内成为靶点药物相关领域第一合作伙伴；在未来 10 年打造和成为生物医药、健康产业领域的基石企业。