国机精工(002046)关联交易大幅增长历史包袱

国机精工(002046)关联交易大幅增长 历史包袱逐渐出清

事件公司发布2 021年年报，实现营收33.28亿元（yoy41.34%），归母净利润1.27 亿（yoy104.55%）。
采购铰链梁预期关联交易额是2021 年的2.32 倍，预示六面顶压机持续扩产；MPCVD 培育钻石亦正式量产。铰链梁是锻造六面顶压机的核心零部件，二重是该类产品的主要生产企业，国机采购额2020、2021、2022E分别为0.8、1.21、2.8 亿元；公司2021 年六面顶压机产能约200-300 台，预计2022 年会有大幅增长。需求端来看，力量钻石、黄河旋风近期纷纷发布定增预案加码培育钻石，其中力量钻石40 亿定增中30.1 亿用来购买设备；据我们的草根调研，国机的六面顶压机盈利能力亦在不断提高。
此外，公司MPCVD 法已有100 余台设备，将贡献较多利润增量。
核心子公司三磨所、轴研所经营情况向好，主业发展符合预期。半导体、培育钻石业务的运营主体三磨所2021 年净利润1.41 亿元，增速33.56%；军工业务运营主体轴研所营收7.58 亿元（yoy23.60%），全年净利润0.47亿元，主要由于大量减值由轴研所承担，若加回0.7 亿的存货跌价，轴研所经营性利润为1.2 亿元左右。两大核心子公司的经营持续向好，为公司发展提供支撑
披露减值明细，显示潜在盈利能力较大。公司公告详细拆分了减值原因，2021 年合计计提减值1.02 亿元，其中存货跌价准备0.70 亿元，预计主要为轴研所相关；商誉减值1740 万元，其中新亚1648 万元，目前公司商誉净额仅为1646 万元，均属新亚。大量计提干扰了公司利润释放，随着历史包袱出清，公司有望迎来业绩的快速增长阶段股权激励渐行渐近，三大业务持续向好。军工轴承订单旺盛；半导体在2021 年增速较快，预计2022 年依然向好；培育钻石CVD 设备投放进度超预期。股权激励基本扫清障碍，央企实施股权激励后续发展值得期待。
业绩预测及估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.76 亿、3.57亿、4.53 亿，对应PE 为21 倍、16 倍、13 倍，继续给予“买入”评级。
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