培育钻之王力量钻石

培育钻与力量钻石

国内生产金刚石主要用高温高压（HTHP）法，六面顶压机制造的金刚石单晶，可以继续深加工碾磨成微粉用于制造金刚石线。大直径的顶压机如Ø700、Ø800和Ø850等，生产培育钻的效率非常高，而小直径的Ø600、Ø650用于制造单晶金刚石则非常经济，近几年力量钻石、黄河旋风、中兵红箭等头部企业采购的大直径顶压机在增加。

作为培育钻新股，力量钻石非常纯粹。这是我喜欢新股的重要原因，可研究、可跟踪、可预测，而某些老股就像个黑匣子，例如中兵红箭和黄河旋风，你知道金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻的收入分别是多少吗？你知道用于生产金刚石单晶、培育钻的顶压机数量分别是多少吗？你知道不同型号的顶压机分别是多少吗？不可研究、不可跟踪、不可分析的公司，动不动就给你来个业绩低于预期，而且老股还经常有一堆烂业务、亏损资产，都是潜在雷区。

培育钻推动力量钻石业绩爆发式增长。培育钻是个新风口，逐季业绩变化更能看出趋势，力量钻石的培育钻从20Q3开始爆发，21H1收入约8900万，同比增长918%，毛利率更是高达88%，随着公司Ø800型顶压机产能释放，业绩环比高增长还将持续。

钻石越大越赚钱

如果看力量钻石每年的均价，变化并不明显，因为重大变化发生在2020年四季度，公司的大克拉钻石技术取得重大突破。以年观察，2020年力量培育钻的平均价格约273元/克拉，同比仅增长20%；但以季度观察，力量培育钻在20Q4的销售均价达到492元/克拉，今年Q1更是上升到657元/克拉，均价向700元突破。

钻石越大越赚钱。公司将钻石分成特等和一等，其中3克拉以上的钻石非常贵，2020年一等均价达到863元/克拉，特等更是高达约2500元/克拉。收入结构上，2020年一等&3克拉以上培育钻的收入约1200万，占比30%，而2019年只占5%，所以公司培育钻大爆发是技术进步的表现，大钻、好钻越来越多，价格贵、毛利率高，自然盈利高速增长。

顶压机与大钻

根据力量的招股说明书，六面顶压机的活塞直径越大，越适合用来制造培育钻。Ø650型顶压机生产的培育钻颗粒偏小，纵然年产能只比Ø800少400克拉，但单价相差甚远，Ø650生产的培育钻均价约220元/克拉，而Ø800生产的培育钻均价约700元。综合下来，Ø800年均创收达到130万，而Ø650只有36万/年。黄河的调研纪要也提到，Ø650型月产出约3万，而Ø850能到13万。

力量的培育钻大部分用Ø800生产。2020年，力量钻石有345台各式顶压机，其中30台Ø650全部用于研发，制造培育钻的顶压机主要是Ø700和Ø800型，总数171台。未来Ø700会用去做单晶，而Ø800逐步都用于培育钻。

产能扩张恐怖。既然掌握大口径顶压机生产大颗粒培育钻的技术，持续增加Ø800型顶压机就相当于印钱，力量钻石就是这么干的。根据上半年的财报，公司2021H1用于制造培育钻的Ø800型顶压机数量预计达到了240台，年底达到330台，2022年底增加到650台。其实扩产不难，1台Ø800型顶压机价格约90-100万（不含税），力量2021-22年赚的钱加上IPO融资，增加700-800台顶压机问题不大。聚焦主业、碰到风口，就是这么High。

盈利预测及估值

培育钻是利润爆发的源泉。在需求爆发的背景下，Ø800型大幅增加会推动公司培育钻收入爆发式增长，预计2021-22年培育钻收入分别为2.41亿和5.73亿，同比增长546%和138%。

金刚石单晶和微粉的增长中规中矩，光伏需求旺盛，制造金刚线需要的金刚石微粉自然受益，两项业务的毛利率逐步恢复到50%上下。公司的培育钻正在朝着高等级、大颗粒的方向发展，均价提高，毛利率88%甚至更高。整体估算下来，预计2021-22年营业收入5.01亿和8.91亿，毛利润分别为3.34亿和6.53亿。

基于前面的分析，预计公司2021-22年净利润分别为2.56亿和5.16亿，分别同比增长250%和102%。

合理估值250亿。文章没有分析培育钻需求的爆发，大家可以看卖方报告，培育钻目前的渗透率极低，不到5%，未来仍将爆发式增长。力量钻石抓住了培育钻高等级、大颗粒的需求趋势，未来3-5年维持50%以上的增速，因此2022年给到50倍PE，合理市值250亿。

对比黄河旋风

前面说过，力量是纯粹的培育钻公司，产品与业绩是透明的，而黄河旋风就像个黑匣子，透露出的数据很少，还一堆烂资产和烂账。如果看顶压机的数量，黄河领先很多，但这些顶压机转化利润太差，下面结合调研数据，做一下对比。

产能，不一定准确。黄河目前用到培育钻的Ø650顶压机1300台，Ø850约100台，年底Ø850能到150台；力量用于培育钻的顶压机基本都是Ø800，估计约240台，2021年底到330台，2022年底能到650台。

黄河旋风培育钻目前月收入约5000万，到2021年底预计能到5600万，然而黄河用Ø650制造的培育钻毛利率只有40%，因此总的毛利润约3000万。而到时候力量培育钻的月收入能到3800万，毛利润3300万，盈利能力远强于黄河。这还只是毛利润，黄河的净利润只会更差，毕竟每年光利息就3亿，还一堆亏损的垃圾资产拖后腿，至于单晶和微粉，黄河也不会太多。

通过比较就能发现，纯粹的公司业绩好研究、好跟踪、好预测；而业务杂乱的公司只能做个方向性的判断