义翘神州丨长期价值逻辑仍然清晰

东莞证券03月30日发布研报称，给予义翘神州买入评级。理由主要是国产生物试剂龙头；海外市场不断加大；国内外生物试剂行业高速增长；具有较好的研发和技术优势等。

这支2021年的新股神话。

义翘神州在2021年正式登陆创业板，以292.92元发行价创下A股历史新高，最高直冲699.38元，市值达到420.58亿。现在142.5亿(约110元/股)（截止2023.04.21）。

尽管在招股说明书，把新冠后带来的业绩下滑风险作为第一条充分阐述，随着各国防控经验、检测手段、疫苗接种的普及，新冠疫情有可能逐步得到控制，公司新冠病毒相关产品实现的收入可能有所回落，相关存货亦有可能随着市场需求的下降而发生减值，并对2021年做了下滑50%的预期。

但市场仍给予跌跌不休的回应，曾一度跌至87.6元/股。而当前以东莞证券为代表的市场部分机构给予买入评级，是否意味着见底了呢，我们从几个基本面分析看。

得益于疫情，那疫后留下了什么？

2020年面对百年一遇的新冠疫情，义翘神州仅用11天开发出系列新冠病毒相关蛋白、抗体等生物试剂产品，之后被国内外客户大量采购，尤其国外营业收入由原来的一半跃升至81.48%。当年度营业收入暴增为15.96亿元，同比增长782.77%，其中病毒相关生物试剂产品收入占比为84.07%，而非新冠病毒相关产品收入仅为2.54亿元，是一支不折不扣的疫情受益股。

公司是国产生物试剂龙头，公司主要向客户提供包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务，同时也为制药公司或者生物技术公司提供单克隆抗体候选药物的临床前规模生产服务。

截至目前，义翘神州研发出了针对不同变异毒株或毒株上不同突变位点的生物试剂，已开发出超过360种各类新冠病毒生物试剂，满足客户多样化需求。支持客户累计发表新冠研究文章超过1300篇，其种240多篇发表在Cell，Nature等国际顶级学术期刊，有效提升品牌影响力。

然而业绩的高增长与疫情呈强相关本身不可持续，除2021的预期下滑50%，2022年继续以快速走低。随着海内外疫情大幅缓解，可预见2023及其后三年营业收入和归母净利润也将继续下滑。

回望常规业务的发展情况，2022年中、2021年、2020年、2019年的非新冠病毒相关业务收入分别为1.91亿、3.59亿、2.54亿、1.81亿，同比增长7.88%、41.33%、40.33%、29.88%，

疫情带动非新冠病毒业务协同发展。

不过2022上半年的7.88%并不代表常规业务的真实水平，根据业绩预告，非新冠病毒相关业务收入保持持续增长，整年同比增加约15%。另外，2022年的的重心放在开拓非新冠病毒相关业务，推出了一批满足用户需求的高质量产品。

建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；推出高质量GMP级别的细胞因子产品；在抗体领域引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。境内的泰州子公司、苏州子公司将支持培养基、CRO等服务业务快速发展等等

在疫情业务的掩护下，除了充裕的流动资金，还会常规业务增长和技术平台提升留下坚实的基础面。

市场地位复盘

公司目前生产和销售的现货产品种类超过5.2万种，其中重组蛋白超过6,500种，包括4,500多种人源细胞表达重组蛋白产品，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白需求；

能提供约14,000种抗体，其中单克隆抗体数量超过4,900种，能够覆盖生命科学研究的多个领域。

客户涵盖大学、科研院所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位，在美国、欧洲和日本建立了子公司，累计客户数量超过6,000个。采取多种渠道、多种方式加强品牌宣传，不断提升海内外市场影响力，产品已销往全球90多个国家或地区。

太平洋证券曾统计过，中国的蛋白试剂市场整体分散，R&D和Pepro Tech等两家外企分别占20%、16%份额；国产最高的三家，包括义翘神州、百普赛斯、近岸生物等合计份额为11%。

国产里面百普赛斯最接近义翘神州，但义翘神州的研发将更具针对性和普适性。其计划在未来1-2年重点开发仅识别某种病毒的特异性抗体，以及广泛识别变异前后的广谱性抗体。

针对性是单点突破某种病毒，普适性是建立一套能广泛应用的技术。除了订单大涨，新冠疫情或催生义翘神州实现跨越式技术突破，有望实现进口替代。

义翘神州的特点是快速高效、毛利率高，这也是在疫情中能够销往国际、大放异彩的原因之一，而这些的支撑面源自自主的技术平台、闭环研发体系。

义翘产品研发和生产无需依赖其他厂商，因此能快速跟进研究趋势和热点，及时研产多种类的试剂产品，现状市场对生物试剂需呈现多样化、及时化，对此有较大优势。自主掌握技术平台，能够长期稳定的供应各类产品和服务，具有极强的抗风险和成本控制能力。

立足自主研发，凭借丰富经验形成规模较大的蛋白和抗体试剂产品库，并能独立生产用于培养HEK-293、昆虫细胞等的多种培养基。依靠起品类齐全、规模庞大的产品体系，为客户提供“一站式”服务；关键试剂也能独立开发并量身定制，能有效提高研发效率和成功率，降低研发和生产成本。

快速和成本控制良好，使其脱颖而出，拉开与百普赛斯、近岸生物等同行公司的内在优势，未来有望实现进口替代。

因此，作为生物试剂国产龙头的地位尚牢固，未在疫情变局中被重排、弱化。

见底了吗

根据Frost&Sullivan数据，预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，年均复合增速约为7%左右；中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元，复合增速约为13.8%，国内市场约为国际市场的1/6，行业在多重因素推动下继续保持增长，2023年是高端科技、国产替代攻坚战的开启之年，作为其中一支力量，生物试剂自然面临这个市场鼓励期。

在充分吸收疫情释放的“红利”后，义翘神州手握充裕的资金，加深重组蛋白、抗体等主营业务的护城河，强上加强；并专门成立两家子公司发展技术CRO等服务新增长点。

凭借疫情开路，继续夯实海外市场影响力。

或许2023继续面临业绩下滑带来的见底风险，但其长期价值逻辑仍然清晰。

参考资料

1.义翘神州的年报、研报、资讯、招股书

2.义翘神州的官网

3.国产生物试剂龙头 未来发展可期，东莞证券，2023

4.义翘神州坐稳蛋白试剂“国产龙头” 进口替代任重道远，投资者网，2021

风险提示:股市有风险,投资需谨慎,以上内容仅供投资者参考,不作为投资决策的依据。

来源小桔灯网

作者灯哥