开源证券给予怡合达买入评级

开源证券股份有限公司孟鹏飞近期对怡合达进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告本土优势叠加高效供应链管理，FA龙头未来可期》，本报告对怡合达给出买入评级，当前股价为66.45元。

　　怡合达(301029)　　本土优势叠加高效供应链管理，一站式FA零部件龙头未来可期　　国内FA龙头本土优势明显；受益于下游景气营收高增；海外供应受阻具有国产替代机会。我们预计2022-2024归母净利5.54/8.60/12.31亿元，EPS1.15/1.79/2.56元，当前股价对应PE58.27/37.52/26.21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　下游景气度高企，疫情之下国产替代加速　　自动化市场加速扩张，新兴行业景气据MIR测算，2022年我国自动化市场规模将达3196亿元，3年CAGR13.0%。新能源/光伏/物流等行业在发展大势和政策利好双重加持下带来全新增长点。海外供应阻塞，国产替代或补足缺口2020年以来工业设备及零部件进口增长放缓；国内工业机器人产量迅猛增长，进口量与需求间存在缺口。怡合达作为国内FA零部件龙头，有望成为国产替代受益者。　　顺应市场偏好，与龙头米思米差距快速缩小　　FA模式顺应市场偏好FA模式在中国等工业升级转型中前期地区蓬勃发展。代表企业米思米2011-2021年亚洲地区（不含日本）销售额CAGR达17.5%。与米思米差距快速缩小两者在中国地区的营收倍数（米思米/怡合达）由2018年的5.4倍缩小到2021年的不到2.1倍，怡合达本土优势下差距有望进一步缩小。　　本土优势明显，高效供应链管理着眼长期发展　　本地化线上下协同发展销售团队497人，在全国范围进行客户追踪拓展；2021年线上营收5.1亿元，同比增长164.1%。客户粘性强，客户数量和SKU品类高速扩展2021年成交客户量2.8万家，73%有2次以上销售记录；电商年均新增客户1.8万个，客单价翻倍；SKU品类超125万，2018-2021年CAGR达30.4%。降本能力卓越2021年毛利率41.6%，规模弱势下与米思米持平；净利率22.2%，是米思米的4倍。高效供应链管理巩固长期优势密集式自动化立体库和ERP管理系统提升分拣效率，2021年订单处理量同比增长38.1%；出货总项次同比增幅42%。募投项目达产后规模效应增强，股权激励锁定核心人员。　　风险提示客户拓展不及预期，需求反弹不及预期，疫情反复及供应链风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.04亿，根据现价换算的预测PE为44.01。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为75.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，怡合达（301029）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，未来营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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