华鑫证券给予欢乐家买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对欢乐家进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告业绩符合预期，期待B端业务发力》，本报告对欢乐家给出买入评级，当前股价为14.43元。

　　欢乐家(300997)　　事件　　2023年8月17日，欢乐家发布2023年半年报。　　投资要点　　业绩符合预期，利润红利释放　　2023H1总营收9.12亿元（同增31%），归母净利润1.30亿元（同增56%）。2023Q2总营收3.95亿元（同增17%），归母净利润0.44亿元（同增41%），业绩符合预期，受益于去年提价及今年上半年原材料价格回落，利润加快释放。　　2023H1毛利率37.23%（+3pct），净利率14.22%（+2pct），销售费用率为11.18%（-1pct），管理费用率为6.08%（-0.3pct），营业税金及附加占比为1.13%（+0.2pct）。2023Q2毛利率37.71%（+5pct），净利率11.25%（+2pct），销售费用率为13.93%（+2pct），管理费用率为7.57%（+0.4pct），营业税金及附加占比为1.37%（+0.3pct），盈利能力提升主要为毛利率提升所致，费用端基本平稳。2023H1经营活动现金流净额-0.02亿元（2022Q2为-0.54亿元），销售回款9.28亿元（同增28%）。2023Q2经营活动现金流净额0.51亿元（同增155%），销售回款4.43亿元（同增25%）。截至2023H1，合同负债0.57亿元（环比-14%）。　　基本盘稳固，期待B端业务发力分产品看，2023H1主营收入8.99亿元（同增30%），其中，2023H1椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.06/0.75/3.99/0.19亿元，分别同比+24%/+21%/+42%/-6%，分别占主营收入45%/8%/44%/2%，毛利率分别为45%/35%/31%/18%，同比+1pct/+2pct/+7pct/+15pct。上半年水果罐头营收高增，主要系黄桃罐头Q1销售大幅增长所致，Q2销售同比略有下降。上半年椰子汁销售稳定增长，毛利率提升主要系包材等原材料价格下降所致。公司C端产品一是围绕“椰子+”布局椰子汁、椰子水、椰鲨电解质饮料等多款产品，其中椰子汁为基本盘，同时椰子水在包装重新升级上市后有望增长；二是加大橘子罐头和黄头罐头大单品的打造力度。今年公司开启B端布局，顺应咖啡消费趋势推出厚椰乳，目前已组建专门团队，未来预计以招商和大客户两大路线打造椰乳产品，期待第二曲线放量。分渠道看，2023H1经销/直营/代销模式营收分别为8.55/0.17/0.26亿元，分别同比+30%/+54%/+9%，分别占主营收入95%/2%/3%，毛利率分别为37%/30%/32%，同比+4pct/-8pct/+2pct。分区域看，2023H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南营收分别为2.93/1.59/1.25/1.17/0.96/0.55/0.13亿元，分别同比+20%/+31%/+34%/+28%/+69%/+34%/+12%，分别占主营收入33%/18%/14%/13%/11%/6%/1%。受产线分布影响，华中区域仍为公司主要销售区域，未来全国化深入布局空间较大。量价拆分看，2023H1椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量分别为7.43/1.63/3.70/0.29万吨，分别同比+25%/+31%/+24%/-23%；吨价分别为0.55/0.46/1.08/0.65万元/吨，分别同比-1%/-8%/+14%/+23%。截至2023H1，经销商1804家，较年初减少98家。　　盈利预测　　我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。　　风险提示　　原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.81。

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