同飞股份(300990)－－从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线

  同飞股份(300990)

  公司背景国内领先工业温控设备厂商，下游覆盖面较广

  公司 2001 年成立， 为国内领先的工业温控设备生产商， 主要为数控装备和电力电子装置提供温控设备。 公司营业收入从 2017 年 3.34 亿元提升至2021 年 8.29 亿元， CAGR+25.5%； 此外，公司 2021 年成功进军储能温控行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。

  传统业务行业增速稳定，技术水平+客户结构打造公司基本盘

  下游行业景气度 1）数控装备 上一轮中国机床产量高峰在 2011-2014年， 以 10 年左右的更新周期判断，预计 2021-2024 年中国机床行业将进入高景气周期。 2）电力电子装置 公司产品主要用于柔性交流中 SVG 等无功补偿装置散热， 新能源并网发电量提升将带动我国 SVG 需求增长。公司层面， 技术优势体现为温度控制的高精度化（最高可达± 0.1℃）、产品冷却能力覆盖范围广（ 0.1kW-1200kW）、 智能化； 公司已成为国内少数具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。

  储能温控业务 行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线行业增速 电化学储能在全球的应用重要性快速提高；同时随着储能项目的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。 我们预计， 行业市场空间将由 2021 年的 15 亿元上升至 2025 年的 221 亿元， CAGR+96%。公司进军储能温控的基础 传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等） 及工作原理（ 电气箱恒温装置对应风冷、液体恒温设备对应液冷） 均高度相似。

  公司进军储能温控的差异性优势 为高精度温度控制能力和高定制化能力。 1）技术层面， 数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行业； 2）非标化能力层面，电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。

  展望未来 我们认为， 公司有望凭更高的温度控制能力及定制化水平等差异化优势， 在下游多点开发供应商的过程中持续开拓新客户， 扩大市场份额（尤其为液冷市场），依靠行业高增速开启第二增长曲线。

  盈利预测与估值

  我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 12.6、 17.7、 23.2 亿元（其中储能温控收入分别为 3、 6、 10.2 亿元）， 归母净利分别为 1.65、 2.93、3.64 亿元， yoy+37.9%/77.3%/24.2%。

  同行业可比公司中，英维克、佳力图、高澜股份 2023 年 PE 分别为24X、 22、 13X，考虑公司储能温控业务及归母净利高增速，以及同类型公司估值水平，给予 2023 年 PE 22X，对应股价 122.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示 宏观经济波动风险、 新能源发电投资不及预期、 储能温控产品拓展不及预期、 原材料价格进一步上涨。