【招商纺服刘丽】华利集团收购英雄心，加快产能扩张速度

12月10日华利集团发布公告称，全资子公司香港宏太拟以6300万美元收购香港启巨、香港优可合计持有的英雄心100%股权。英雄心及其全资子公司越南永川（鞋履生产）、佳达国际（鞋履销售）将成为华利集团全资子公司，其中越南永川拥1000万双运动鞋产能，助力公司产能扩张加速。

收购英雄心国际有限公司100%股权。12月10日公司发布公告，华利集团全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可、英雄心签署《股权转让协议》，香港宏太拟以自有资金 6300 万美元（折合人民币约 4.39亿元）收购香港启巨（持股80%）和香港优可（持股20%）合计持有的英雄心100%股权。交易标的交割完成后，英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际将成为华利集团全资子公司，并纳入公司合并报表范畴。

越南永川拥有1000万运动鞋产能。本次交易标的英雄心拥有全资子公司越南永川及佳达国际。目前越南永川拥有运动鞋产能1000万双，2022年1-8月实现营业收入3449万美元，净利润56万美元，运动鞋产量约729万双。佳达国际注册地在香港，主营业务为鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。2022年1-8月实现营业收入1.05亿美元，净利润1663万美元。

满足公司新客户订单快速爬坡需求。公司在夯实老牌运动品牌合作基础上，加快开拓新兴品牌客户，并提升在新兴品牌供应链中份额。2022 年以来，公司在 Nike、HOKA、 ON、Under Armour 品牌的营收快速增长。并获得Reebok 品牌的量产订单。公司除了在印尼兴建大型生产基地外，将继续在越南北部、中部建设产能。但由于新建工厂从寻址到建设、投产的周期比较长，自建产能难以快速满足订单增长需求。本次收购英雄心后获得越南永川1000万双运动鞋产能，将有效填补新客户订单快速爬坡需求。

盈利预测及投资建议

作为全球运动鞋代工领军企业，不断构筑研发/生产效率/客户服务壁垒，深度绑定Nike/Deckers等国际优质运动品牌客户，积极拓展新客户并实现量产，产品结构持续优化。2022下半年品牌方库存较重订单疲软，但公司凭借优质的客户结构、在主要客户供应链中较强的竞争能力仍保持订单的稳健，并通过自建及收购的方式持续拓展产能。

虽然2023年收购越南永川工厂及贸易公司能够为公司带来年产1000万双运动鞋的产能增加（相当于2021年运动鞋产量的4.8%），但考虑到2023年海外需求承压，品牌方库存压力较大，故暂维持盈利预测不变。预计2022年-2024年公司净利润分别为33.07亿元、38.24亿元、44.01亿元，同比增幅分别为19%、16%、15%。当前市值624亿元，对应22PE19X/23PE16X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示欧美运动鞋消费需求不景气、下游品牌方库存压力较大导致订单增速放缓。

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