太平洋给予立高食品买入评级

2022-04-28太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李梦鹇对立高食品进行研究并发布了研究报告《立高食品疫情影响销售，多措施应对压力》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为65.33元。

　　立高食品(300973)　　事件2021年公司营收28.17亿（+55.7%）；实现归母净利2.83亿元（+22.0%）。2022Q1公司收入6.30亿（+8.8%），实现归母净利0.4亿元（-45.3%）。　　2021顺利收官，2022Q1疫情影响较大。2021年公司顺利收官，实现营收28.17亿（+55.7%），实现归母净利2.83亿元（+22.0%），其中21Q4实现收入8.56亿元（+40.4%），归母净利润0.86亿元（+16.6%）。全年营收增长主要来源于冷冻烘培快速放量。2021年增加800多个客户，其中经销商增加600个。2022Q1公司收入6.30亿（+8.8%），增速较低主要系疫情影响，3月中旬以来疫情点状爆发，部分区域封闭管控，疫情影响下烘焙店消费场景丧失，对销售造成较大影响。分产品来看，冷冻烘焙与烘焙原材料均受到影响，2022Q1冷冻烘焙实现收入3.72亿元（+11.14%），烘焙原料实现收入2.58亿元（+5.57%）。　　成本端承压，Q1盈利不及预期。2021年公司毛利率为34.9%（-3.4pct），主因系油脂等原料成本上行及冷冻蛋糕等低毛利产品占比提升。销售费用率12.9%（-1.1pct），主要系职工薪酬营收占比下降所致。管理费用率6.2%（+1.4pct），主因系计提股权激励费用。公司21年为10.0%（-2.8pct），主因为毛利率下滑。公司22年Q1毛利率为33.1%（-3.4pct），主因系棕榈油等主要原料价格上涨。管理费用率8.9%（+4.7pct），主因系股权激励费用增加。净利率6.4%（-6.3pct），主要受原料成本上升和股权激励费用增加影响,还原股份支付费用后公司扣非净利率下滑3.8pct。　　产能建设稳步推进，多措施应对疫情。冷冻烘培市场需求旺盛，现有产能对业务拓展形成限制，公司产能扩大进程有序推进。截止2021年，公司共有实际产能17.3万吨，其中冷冻烘培产品拥有9.4万吨。公司在建产能10.6万吨，其中包括冷冻烘培产品产能4.6万吨。今年河南工厂冷冻烘培产线陆续投产，浙江工厂下半年也有望实现部分投产。扩大的产能将对业务扩展提供支撑。面对成本压力，公司通过锁价、配方改造等方式控制成本，面对疫情对销售端的冲击，产品方面公司一季度首次推出C端产品，渠道方面，公司积极开拓新渠道，切入美团，兴盛优选等社区团购平台，以及通过微拼团触及C端用户。　　短期疫情及成本压力尚存，长期成长空间值得期待。当前原料成本仍处于高位，疫情发展后续有较高不确定性。但中期来看，随着待疫情好转，终端需求恢复，公司规模效应下费用摊薄，盈利成长空间值得期待。长期来看，烘焙行业品类丰富多样，可替代空间大，冷冻烘焙品类扩张仍为成长主线，立高食品为冷冻烘焙食品行业龙头，公司在冷冻烘焙行业深耕多年，产品、渠道与管理优势明显，有望持续提高市场份额。　　盈利预测与估值我们预计2022-2024年收入增速25.3%，27.6%，25.0%，归母净利润增速14.5%，43.2%，30%。不考虑股权激励后归母净利润增速22.9%，30.8%，24.7%。当前公司业绩短暂承压，期待公司后续在疫情改善，餐饮连锁业态恢复及成本压力缓解下的基本面改善，考虑公司所在赛道的景气性及未来的成长性，维持买入评级。　　风险提示疫情影响时间和范围不确定，成本走势有不确定性。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为95.81。证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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