国元证券给予裕同科技买入评级

2022-04-28国元证券股份有限公司徐偲对裕同科技进行研究并发布了研究报告《裕同科技2021年年报&2022年一季报点评大包装驱动收入稳健增长，利润端有望边际改善》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为24.37元。

　　裕同科技(002831)　　事件　　公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报2021 年全年实现营收 148.50 亿元，同比增长 25.97%；实现归母净利润 10.17 亿元，同比减少 9.19%；实现扣非归母净利润 9.08 亿元，同比减少 7.78%；基本每股收益 1.09 元。2022 年一季度实现营收 33.51 亿元，同比增加 26.02%，环比减少 30.12%；实现归母净利润 2.21 亿元，同比增加 32.68%，环比减少 36.87%。　　国元观点　　大包装业务多点开花驱动 21 年营收快速增长，22Q1 业绩企稳　　归因于公司大包装多元化战略布局， 新兴市场的成功孵化助推 21 全年收入实现快速增长，22Q1 业绩延续稳增态势。分季度看，2021Q1-4 公司分别实 现 营 收 26.59/33.93/40.03/47.95 亿元， 同比 +45.83%/+36.44%/+30.45%/+8.73%，分别实现归母净利润 1.66/1.70/3.32/3.50 亿元，同比+17.10%/-8.56%/+0.84%/-24.60%。 产品业务看，公司在夯实消费电子包装龙头地位的同时，积极进行多元细分市场的开拓，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收 1 13.84/25.05/6.91 亿元，同比增24.98%/25.01%/62.07%；此外公司纸制品包装实现销售量/ 生产量达到1 14.67/115.18 亿元，同比增 35.64%/33.05%，呈现产销两旺态势。　　毛利率短期承压，费用端持续优化　　受到疫情反复、原材料价格上涨等多重不利因素影响，公司利润率有所承压，21 年公司综合毛利率下降 5.29pcts 至 21.54%，净利率下降 2.65pcts至 6.85%。 期间费用方面， 21 全年销售费用率/管理费用率/财务费用率均实现小幅优化，同比下降 0.29pcts/1.00pcts/0.93pcts 至 2.45%/5.48%/1.22%。研发投入方面， 公司持续深耕新材料、新工艺，巩固自身技术壁垒， 2021 年实现研发投入 5.86 亿元（yoy+18.04%）,研发费用率小幅下降 0.27pcts 至3.95%。 　　多因素共振下利润拐点将至，大包装布局延续稳健增长势能　　我们认为， 伴随原材料价格高位回落，叠加疫情对产能的扰动边际减弱， 公司成本端压力将得到改善， 未来毛利率中枢有望上修。此外，公司积极寻求细分市场业务突破，在多年积累下游优质客户与政策加持的基础上，未来公司新包装业务的市占率或将进一步提升，成为业绩新增长极。产能布局看,公司已经建立全球化布局优势，至 2021 年末已经拥有 40 个生产基地，其中于越南、印度、印尼和泰国成立 6 个生产基地；国内许昌智能化生产工厂已经大规模投产，预计可进一步实现生产端降本增效。　　投资建议与盈利预测　　公司是国内领先的高端品牌包装整体解决方案服务商，伴随新兴业务的快速成长， 叠加不利因素的边际改善，公司长期增长逻辑不改， 我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年分别实现营收 182.60/218.14/ 252.52 亿元，归母净利润为 12.86/15.93/19.19 亿元， EPS 为 1.38/1.71/2.06 元，对应 PE为 18.07/14.5912.10 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格上涨超预期；下游需求下滑；产能释放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券李鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.49亿，根据现价换算的预测PE为14.51。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.54。证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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