华西证券给予上声电子买入评级

2022-04-28华西证券股份有限公司崔琰对上声电子进行研究并发布了研究报告《系列点评之二2021蓄势待发 新产品加速放量》，本报告对上声电子给出买入评级，当前股价为39.23元。

　　上声电子(688533)　　事件概述　　公司发布2021年年报2021全年实现营收13.02亿元，同比+19.7%，归母净利润0.61亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润0.50亿元，同比-21.8%；其中2021Q4实现营收3.85亿元，同比+12.6%，环比+22.2%，归母净利润0.16亿元，同比-53.6%，环比+14.3%。　　分析判断:　　Q4收入略超预期利润端受扰动因素影响　　营收端受益扬声器业务增长及新产品功放、AVAS产品放量，2021年公司整体实现营收13.02亿元，同比+19.7%，基本同2021年业绩快报数据一致，略超此前预期。其中Q4单季营收3.85亿元，同比+12.6%，环比+22.2%，创单季营收新高。分产品来看，2021年公司扬声器、功放、AVAS销售量分别6,000.2/11.4/56.6万只，同比增速分别4%、100%、134%，收入同比增速分别13%、110%、114%，扬声器、功放均呈现单价提升趋势。　　利润端2021年全年公司实现归母净利0.61亿元，同比-19.7%。其中Q4单季归母净利0.16亿元，同比-53.6%，环比+14.3%。利润下滑主因三方面因素影响　　1）2021年全年原材料价格（稀土、大宗金属、塑料粒子等）及海运费上涨拉低公司主营产品毛利率2.4pct；　　2）2021年公司持续加大研发创新力度，叠加在研项目明显增加，致使研发费用同比增长0.27亿元（其中Q4增加0.11亿元）；　　3）2021年汇率波动产生汇兑损失0.21亿元（其中Q4损失约0.10亿元）。如还原上述影响因素，全年及Q4利润表现基本符合预期。　　费用端2021年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.9%/10.1%/6.8%/2.3%，同比分别+0.1、-0.3、+1.1、-0.3pct，管理费率伴随营收增长呈现下行趋势。　　行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务　　汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。　　扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间　　业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起将逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。　　从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。　　投资建议　　电动智能+消费升级趋势下，汽车声学作为人与整车交互核心载体（另一为视觉），公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计新势力客户配套将于22Q2起逐步放量，上调盈利预测，预计公司2022-2023年营收由18.28/28.65亿元调整为18.92/28.92亿元，归母净利由1.63/2.62亿元调整为1.63/2.80亿元，EPS由1.02/1.64元调整为1.02/1.75元，新增2024年营收预测37.7亿元，归母净利润预测3.90亿元，EPS预测2.44元，对应2022年4月27日41.08元/股收盘价，PE分别40/23/17倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为65.5。证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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