国金证券给予立高食品买入评级

2022-04-25国金证券股份有限公司刘宸倩对立高食品进行研究并发布了研究报告《短期存在扰动，产能释放保障增长动力》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为73.0元。

　　立高食品(300973)　　业绩简评　　4月24日，公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现营收28.17亿元，同比+55.7%，归母净利2.83亿元，同比+22.0%；其中21Q4实现营收8.56亿元，同比+40.4%，归母净利0.86亿元，同比+16.6%。22Q1实现营收6.30亿元，同比+8.8%，归母净利0.40亿元，同比-45.3%。　　经营分析　　冷冻烘焙产品持续放量，Q1受疫情扰动明显承压。21年公司冷冻烘焙/奶油/水果/酱料/其他业务分别同比+80%/27%/29%/33%/28%；随着产能释放和新兴渠道扩张，冷冻烘焙业务增速亮眼。分渠道来看，经销/直销/零售分别同比+30%/145%/140%，山姆会员店的放量带动直销渠道快速提升。21年冷冻烘焙/奶油/水果/酱料的销量分别同比+69%/25%/29%/25%，均价分别同比+7%/1%/0%/7%。22Q1的疫情反复在华南、华东地区较为严重，公司优势区域（华东+华南合计占比达到69%）承压明显，拉低Q1业绩。　　成本压力下毛利率承压。21年/21Q4/22Q1公司毛利率分别为34.5%/34.9%/33.1%，分别同比下滑4.2/3.4/3.4pct；主要系油脂等大宗原料价格持续上涨、人工成本有所提升。21年公司销售/管理/财务费率分别同比-1.1/+1.4/-0.1pct，21Q4分别同比-3.1/+3.7/-0.2pct，22Q1分别同比-0.1/+4.7/-0.2pct。我们认为销售费用率逐步下降主要是规模效应的体现，管理费用率提升主要系计提股权激励费用。传导至净利率，21年/21Q4/22Q1分别为10.0%/10.0%/6.4%，分别同比下滑2.8/2.0/6.3pct。还原激励费用，我们预计21年/22Q2净利率分别为10.9%/8.7%。　　短期仍有疫情、成本压力，但全年冷冻烘焙产能释放保障增长动力。短期来看，仍有疫情扰动的压力，原材料目前仍在高位，Q2营收和全年利润率有一定压力，若后续成本端压力减小，23年将存在较大弹性。22年在产能释放节奏下仍有望实现营业端高增，预计冷冻烘焙产能可增长50%左右。　　投资建议　　由于疫情和成本压力，将22-23年的归母净利下调13%/7%/，预计22-24年EPS为1.95/2.94/3.59元，对应PE为43/29/24倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为148.58。证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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