【国金晨讯】数看疫后修复系列三全国发热指数走弱，过峰城市餐饮修复加快；建筑IT渗透率低...

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目录

1. 数看疫后修复系列三全国发热指数走弱，过峰城市餐饮修复加快

2. 疫后修复接力赛，哨声吹响？

3. 巨星农牧首次覆盖区域养殖龙头，高成长穿越周期

4. 公牛集团深度探究系列二短中长期增长驱动力何在？

5. 华厦眼科公司深度专家领航，科研领跑，立足八闽，辐射全国

6. 上海谊众深度全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市

7. 建筑IT渗透率低、行业空间大、龙头已现

8. 消费前瞻专题（二）从人口结构展望消费需求变迁

9. 越秀服务点评股权激励行权要求全面，彰显发展心

10. 货币政策2023年不应低估的扰动——“央行笔记”系列一

11. 士兰微深度乘国产替代东风，IDM助功率、集成IC齐飞

12. 阿里健康公司深度立足医药电商，布局智慧医疗产业

13. 铖昌科技公司深度稀缺的T/R芯片龙头，军民双赛道空间广阔

14. 海亮股份首次覆盖铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极

15. 叮咚买菜深度效率优先，多轮驱动盈利能力提升

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今日精选

【叶思嘉/廖馨瑶/许孟婕】全国疫情“发烧”搜索指数持续走弱，疫情相关物资搜索指数强度明显回落。多城本异地出行回暖已恢复至19年同期的50%左右，出入境航班低位回升已在上升区间。过峰城市餐饮流水加速修复，全国边际小幅回暖，北方城市餐饮业流水在恢复斜率上呈现进一步变陡趋势。

【宏观赵伟】疫情搜索较早达峰地区人流消费双双改善，较晚达峰地区仍回落。于12月上半月出现疫情搜索拐点的地区线下消费已有所修复，但近期达峰地区人流虽开始修复，但线下消费延续低迷，较晚达峰地区疫后修复仍待时日。工业生产普遍走弱、多数投资需求低迷，外贸出口延续下行

【农牧刘宸倩】持续推荐巨星农牧，公司持续投建生猪产能，出栏量保持高速增长，预计公司2022/23/24年生猪出栏量分别为150万头/300万头/500万头，同比增长72%/100%/67%，成长性突出。公司生产效率持续优化迭代，养殖成本行业领先，在育种端与PIC达成深度合作，PSY水平已经达到28，三季度完全养殖成本已经降至16.6元/公斤。

【轻工张杨桓】持续推荐公牛集团，公司短期核心优势稳固，传统优势品类转换器及墙壁开关仍可稳健增长。中长期充电桩/枪、无主灯、便携式储能三大新品类驱动新成长，三大品类所处行业均具成长红利，公司先发优势明显，发展思路清晰，远期推进国际化，海外业务有望再造一个“公牛”。

【医疗袁维】持续推荐华厦眼科，公司系眼科全科诊疗服务体系先行者，行业优势地位稳固。目前拥有57家专科医院，以厦门眼科中心的影响力为基础，形成辐射全国的诊疗服务网点体系。公司组建了覆盖八大亚专科及眼视光的专家团队，拥有医师总数达891人。我们认为公司积极在全国范围内完善眼科医疗服务网络，后续区域视光中心建设项目、现有医院医疗服务能力升级项目落地后有望进一步贡献业绩增量。

【医药赵海春】首次覆盖上海谊众，公司在纳米给药系统和抗肿瘤药剂型创新领域，拥有纳米胶束药物载体和药用高分子辅料合成的关键技术。公司核心产品紫杉醇胶束对实体瘤通透性与靶向性更好，三期临床客观总缓解率比对照组近翻倍。在临床使用剂量大幅提升的情况下，具有更好的安全性。除了进行紫杉醇及紫杉烷类胶束产品的拓展，公司已开展针对实体瘤的两种靶向性PMC药物的研发。

【计算机孟灿/李忠宇】建筑IT渗透率低、行业空间大、龙头已现建议关注广联达、新点软件、盈建科、品茗科技。基于我国庞大的建筑产业体量和当前较低的息化水平，息化率每增加 0.1%，都将带来超过百亿元的建筑息化市场空间。我国建筑息化起步相对较晚，现阶段我国已实现全产业链产品覆盖的企业数量较少，部分细分领域已形成一批具有较强竞争力的优质企业。综合来看，广联达在规模和产业各环节布局都处于龙头地位。

【地产杜昊旻】持续推荐越秀服务，2022年12月30日，公司公告，董事会批准采纳首次股权激励方案，有条件授出共1522.03万份股票期权。本次股权激励行权价格3.334港元/股高于当前收盘价，我们认为这反映了公司管理层对公司长期股价以及未来发展速度和质量均充满心。至1H22，公司账上净现金41.5亿元人民币，已占到公司当前总市值90%以上。我们认为充足的现金有助于公司业务发展。地产政策频出，有助于物业板块估值修复。

【宏观赵伟】“央行笔记”系列研究对象主要为海外四大央行美联储、欧央行、日央行和英格兰央行，同时跟踪比较研究有助于把握全球货币政策动向及决策背后行为逻辑。23年政策利率依然是资产定价的关键“变量”，短期而言市场与货币政策当局仍存在预期差，中期而言，如果低通胀、低利率和低波动时代一去不复返，货币政策或将走出“流动性陷阱”。

【电子樊志远】持续关注士兰微，公司深耕分立器件、集成IC，22年H1收入占比分别为54%、32%。公司采用IDM模式，产线涵盖4至12英寸，优势突出，不断优化产品结构，技术、工艺持续迭代推进产品往高附加值方向发展。公司IGBT单管、IPM模块、MOS份额位列国内第一，全球份额约为3%。公司积极扩产SiC器件、未来放量可期。

【医疗袁维】首次覆盖阿里健康，我国医疗电商龙头企业，联动阿里生态的流量获取能力。22年以来互联网医疗政策逐步落地，头部平台规范化程度较高，对业务及产品销售实际影响较小。截至22年9月30日，服务的慢病用户人数达到730万人，同比增长46%。

【金属李超】首次覆盖海亮股份，铜管全球龙头，产销稳步增长，近五年复合增速达15.4%。铜管行业格局优化，盈利筑底。铜加工业务量增+降本驱动成长。切入锂电铜箔，开启第二成长曲线，锂电铜箔测算22-25年全球需求复合增速约27%。铜价相对平稳，对公司盈利扰动较小。

【通罗露】首次覆盖铖昌科技，公司具备十余年相控阵芯片研制生产经验，聚焦GaN、GaAs和硅基工艺打造高性能、高集成、低成本T/R芯片，装列于星载、地面、车载、机载、舰载五大领域的相控阵雷达。IPO募资助推公司由星载向地面等多领域扩张，步入发展快车道。公司T/R芯片已在多系列卫星中大规模应用，5G毫米波通与国内主流设备商建立合作关系，未来将受益于行业扩容与国产化率提高。

【电商廖馨瑶】持续关注叮咚买菜，公司系生鲜电商头部企业，多轮驱动盈利能力提升（1）加深上游产地合作，提升直采比例。（2）预制菜和自有品牌提升产品附加值，目标将自有产品占比提升至50%。（3）数字化运营提升周转，销量预测准确率超90%，存货周转天数在11-13天。

数研融合

数看疫后修复系列三全国发热指数走弱，过峰城市餐饮修复加快

叶思嘉/廖馨瑶/许孟婕

社服/电商/传媒组

社服/电商/传媒研究员

核心观点疫情指数数据表明，全国疫情“发烧”搜索指数持续走弱，最新“发烧”周度搜索指数环比上升的城市主要集中在广东、福建等沿海地区以及部分西北地区。出行多城本异地出行回暖，出入境航班低位回升。本地出行方面，18个样本城市中北京、广州、深圳、成都、武汉等14城地铁客流恢复度表现为回升趋势。异地出行方面，全国整体客运航班量为2019年同期51%、较12.22低点（37%）回升14pct。餐饮过峰城市餐饮流水加速修复，全国边际小幅回暖。截至12.25全国歇业率为2.3%（环比上周末-9.7pct），全国营业额较去年同期恢复度约29%、环比上周回落2pct，其中一/二/三线及以下城市分别恢复至去年同期32%/28%/27%，仍低于上周末水平，但周末边际回暖。

风险提示疫情修复持续时间或存在不确定性；线下客流恢复受阻、门店/渠道拓展不及预期；宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。

疫后修复接力赛，哨声吹响？

赵   伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点“见微知著”系列第36期疫情搜索较早达峰的河北、北京等地人流消费双双改善、但较晚达峰的福建等地仍回落；工业生产普遍走弱、多数投资需求下行。热点思考疫情搜索较早达峰地区人流消费双双改善，较晚达峰地区仍回落全国疫情相关搜索开始回落，河北等疫情搜索已于12月上半月出现拐点，而福建等地近一周达峰。疫情搜索第一批次达峰地区物流人流分别修复至疫情前的九成和六成，第三、四批次分别修复至八成、五成。于12月上半月出现疫情搜索拐点的地区线下消费已有所修复，但近期达峰地区人流虽开始修复，但线下消费延续低迷。疫情搜索较早达峰的地区出现人流、消费双双改善的迹象较多，但较晚达峰地区疫后修复仍待时日。产需高频跟踪工业生产普遍走弱、多数投资需求低迷，外贸出口延续下行上游工业生产活动分化，中游生产加快回落。上游投资需求表现分化，下游地产销售总体水平仍低迷。

风险提示疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

重点推荐

巨星农牧首次覆盖区域养殖龙头，高成长穿越周期

刘宸倩

农林牧渔组

农林牧渔首席分析师

核心观点公司合并重组后大力发展生猪养殖业务，目前公司能繁母猪存栏量已超过10万头，公司育肥产能超过200万头且有大量养殖产能在建设中，公司年出栏100万头的一体化项目有望在23年中落地。公司合并以来通过增发与发行可转债的方式募集资金14.2亿元，公司目前账面资金充足、资产负债率为52%，有望通过产能扩张实现出栏量的快速增长。我们预计公司2022/23/24年生猪出栏量分别为150万头/300万头/500万头，同比增长72%/100%/67%，公司成长性突出。生产效率持续优化迭代，养殖成本行业领先公司由“公司+农户”模式逐步发展至“自繁自养一体化”养殖，公司有望实现养殖全环节自主可控，提升防疫能力，通过迭代内控管理模式持续提升养殖效率。公司在育种端与PIC达成深度合作，PSY水平已经达到28，三季度完全养殖成本已经降至16.6元/公斤。

风险提示生猪价格不及预期；产能建设不及预期；动物疫病风险；可转债转股以及股东减持风险。

公牛集团深度探究系列二短中长期增长驱动力何在？

张杨桓

轻工组

轻工行业研究员

核心观点短期核心优势稳固，传统优势品类仍可稳健增长。转换器方面，“量”增虽逐渐趋于平稳，但公司主动求变，深挖需求痛点，产品结构升级带来的“价”增具备持续性，或将在未来进一步打开转换器品类成长上限。墙开方面，在精装化、整装化趋势下，小B市场或将成为公司进一步打开份额天花板的关键。中长期三大新品类驱动新成长。由于充电枪/桩、无主灯、便携式储能的品类特性与公司优势品类较为相似，公司平台协同效应显现，成本与渠道优势将凸显。并且三大品类所处赛道均具成长红利，其中充电枪/桩和便携式储能行业规模均有望超千亿，未来三年CAGR均有望超40%。具备行业红利的同时，公司三大新品类先发优势明显，发展思路清晰，将显著打开公司中长期成长空间远期推进国际化，有望再造一个“公牛”。

风险提示疫情反复；招商不畅；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。

华厦眼科公司深度专家领航，科研领跑，立足八闽，辐射全国

袁   维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点眼科全科诊疗服务体系先行者，行业优势地位稳固。公司成立于2004年，已建立八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系，目前拥有57家专科医院，覆盖17个省及46个城市，以厦门眼科中心的影响力为基础，形成辐射全国的诊疗服务网点体系。以2021年收入规模计算，公司位列国内眼科医疗服务连锁机构公司第二。专家团队实力雄厚，医教研一体化平台完善。公司组建了覆盖八大亚专科及眼视光的专家团队，汇聚中华医学会眼科学分会原主任委员黎晓新教授、赵堪兴教授等具有国际影响力的眼科学界专家，拥有医师总数达891人。我们认为公司积极在全国范围内完善眼科医疗服务网络，后续区域视光中心建设项目、现有医院医疗服务能力升级项目落地后有望进一步贡献业绩增量。

风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

上海谊众深度全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市

赵海春

医药组

医药行业分析师

核心观点 创新纳米给药系统（Drug Delivery System）的高壁垒领先胶束平台。（1）平台独特公司在纳米给药系统和抗肿瘤药剂型创新领域，拥有纳米胶束药物载体和药用高分子辅料合成的关键技术。（2）产品独家公司核心产品紫杉醇胶束对实体瘤通透性与靶向性更好，三期临床客观总缓解率（ORR）比对照组近翻倍。在临床使用剂量大幅提升的情况下，具有更好的安全性。（3）后续管线充足除了进行紫杉醇及紫杉烷类胶束产品的拓展，公司已开展针对实体瘤的两种靶向性PMC（多肽偶联纳米胶束）药物的研发。

风险提示单一产品依赖、紫杉醇胶束商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭、市场竞争加剧、限售股解禁、股东减持的风险。

建筑IT渗透率低、行业空间大、龙头已现

孟灿/李忠宇

计算机组

计算机行业首席分析师

核心观点推荐组合推荐关注有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台的行业龙头广联达，公司是少数实现全产业链产品覆盖的企业，已形成具有较强竞争力的业务线，在规模和产业各环节布局都处于龙头地位。目前，广联达在造价领域占据我国乃至全球的王者地位；在施工领域不断取得大客户大项目上的突破，施工已成为广联达近来的重要增长极；设计领域则在收购鸿业科技的基础上进行了整合，并基于自研图形平台推出了新的产品，有望率先成为国内建筑息化全产业链覆盖的龙头企业。关注新点软件、盈建科、品茗科技。

风险提示国内宏观经济环境波动的风险；海外双边关系波动的风险；疫情反复的风险；政策落地不及预期的风险；技术应用普及不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；业绩季节性波动的风险。

消费前瞻专题（二）从人口结构展望消费需求变迁

龚轶之

前瞻研究组

前瞻研究员

核心观点消费需求总量或随人口规模缩减、人口老化而下降，未来十年大消费行业进入“新常态”，行业分化加剧，业绩增速中枢可能逐步下修至5-8%。老龄化趋势下，行业景气度面临洗牌。受众年龄段集中、不同年龄群体间需求差异较大的赛道边际变化最显著。量的角度看，2022-2027年年轻群体/青壮年群体/中年群体/老年群体规模CAGR5分别为-1.6%/-0.6%/0.9%/2.5%，未来还将分化，“适老化”改造带来β机会。价的角度看，消费偏好改变影响支出必选消费更注重品质健康、减少外出就餐，但烟酒消费仍为高位；可选消费倾向于改善居家生活环境、增加文娱悦己开支、减少服装开支。聚焦结构变化，关注大消费主线趋势。围绕消费品质提升、新兴技术普及、注重精神追求三大消费趋势，各行业不乏市场规模增速超过10%的成长性机会，详见本文梳理。

风险提示美联储货币政策收紧不及预期、英国财政政策调整超预期。

越秀服务点评股权激励行权要求全面，彰显发展心

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点行权条件要求全面，行权价格高于最新收盘价，彰显管理层心。本次股权激励行权条件包括①2023-25年扣非归母净资产收益率不低于12.8%、12.9%和13.0%；②2023-25年扣非归母净利润增长率相较2021年增速分别不低于32%、52%和75%；③2023-25年应收账款周转率不低于4.2；④2023-25年现金股息比例不低于30%。本次股权激励行权价格3.334港元/股高于当前收盘价，我们认为这反映了公司管理层对公司长期股价以及未来发展速度和质量均充满心。

风险提示越秀地产销售下滑幅度超预期；外拓规模不及预期；应收账款大幅减值。

今日关注

货币政策2023年不应低估的扰动——“央行笔记”系列一

赵   伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点2022年是非常典型的货币政策大年，看准货币政策，就能掌握市场的节奏。之所以美联储的（几乎）每一次例会都是市场关注的焦点，就是因为每次决议都可能没有被充分地定价，都充满了“意外”。在4次季末例会上，美联储都大幅调整了预测的联邦基金利率的路径。这是在自我纠错。所以，最佳策略或许不是“别与美联储作对”，而是“比美联储更正确”。在美国通胀压力持续放缓、欧元区和英国通胀拐点已经出现的背景下，市场对美欧英3大央行明年上半年加息结束是有共识的，但是，高利率维持多久，何时开始降息，降息节奏是否像加息一样快，谁先降息都是未知的。所以，2023年，政策利率依然是资产定价的关键“变量”，不应低估它的扰动。中期而言，如果低通胀、低波动和低利率的时代一去不复返，那也就意味着货币政策终于走出了“流动性陷阱”，并将在经济周期和资产配置中发挥着更重要的作用。

风险提示通胀下行斜率不达预期；地缘政治“黑天鹅”。

士兰微深度乘国产替代东风，IDM助功率、集成IC齐飞

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点公司深耕分立器件、集成IC，22年H1收入占比分别为54%、32%。公司采用IDM模式，产线涵盖4至12英寸，优势突出。不断优化产品结构，技术、工艺持续迭代推进产品往高附加值方向发展。功率半导体我们预计受益新能源需求，25年全球/中国IGBT市场规模达991/497亿元，三年CAGR达18%/17%。公司IGBT单管、IPM模块、MOS份额位列国内第一，全球份额约为3%。公司积极扩产SiC器件、未来放量可期。集成电路2020年全球MEMS、电源管理IC、MCU市场规模达120、330、160亿美元，行业需求稳健增长，大陆厂商份额低于10%。公司采用IDM模式优势突出，受益国产替代加速渗透。

风险提示功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、限售股解禁。

阿里健康公司深度立足医药电商，布局智慧医疗产业

袁   维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点互联网医疗政策逐步落地，行业有望进入规范化发展新阶段。2022年以来《互联网诊疗监管细则（试行）》、《网络药品销售监督管理办法》等靴子落地，从实际执行角度看，头部平台规范化程度较高，相应整改逐步落地，对业务及产品销售实际影响较小。此外，疫情之下消费者习惯加速转变，线上医疗渗透率有望加速提升。阿里健康是我国医疗电商龙头企业，立足医药电商，大力发展自营业务。阿里健康背靠阿里巴巴集团资源，联动阿里生态的流量获取能力。FY2019-FY2022公司的营业收入从50.96亿元增长至205.78亿元，年均复合增长率达到59.24%，天猫医药平台已服务超过2.70万个商家，拥有超过4800万个SKUs。公司的主营业务包含医药自营业务、医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务业务，其中，医药自营业务贡献了公司主要收入，从2019财年的82.95%增加至2022财年的87.04%，截至2022年9月30日，集团线上自营店的年度活跃消费者超过1.2亿。

风险提示政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期，医保药品限价风险。

铖昌科技公司深度稀缺的T/R芯片龙头，军民双赛道空间广阔

罗   露

通组

通首席分析师

核心观点公司是国内稀缺的相控阵T/R芯片民营企业，技术自主可控+客户粘性高，构建核心竞争力。公司聚焦 GaN、GaAs和硅基工艺打造高性能、高集成、低成本T/R芯片，装列于星载、地面、车载、机载、舰载五大领域的相控阵雷达，近四年营收CAGR达34.5%，毛利率稳定在70%+。公司T/R芯片已在多系列卫星中大规模应用，5G毫米波通与国内主流设备商建立合作关系，未来将受益于行业扩容与国产化率提高。公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场。

风险提示核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。

海亮股份首次覆盖铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极

李超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点铜管全球龙头，产销稳步增长。公司主营铜加工业务，近五年铜产品销量复合增速达15.4%。其中铜管为主要产品，21年销量占铜加工业务比重达到68%。公司已成为全球铜管龙头，我们测算得21年公司铜管国内市占率约21%。铜管行业格局优化，盈利筑底。铜加工业务量增+降本驱动成长。切入锂电铜箔，开启第二成长曲线。铜价相对平稳，对公司盈利扰动较小。公司产品采用铜价+加工费定价模式，铜价剧烈波动时公司盈利或受到扰动，23-24 年铜价或在基本面与金融面的博弈中维持高位，对公司盈利扰动较小。

风险提示项目进度不及预期、铜价波动、技术迭代、需求不及预期、人民币汇率波动。

叮咚买菜深度效率优先，多轮驱动盈利能力提升

廖馨瑶

电商组

电商研究员

核心观点叮咚买菜“效率优先，兼顾规模”，多轮驱动盈利能力提升。盈利路径①加深上游产地合作，提升直采比例，保障价格优势，主动管理品控。②品类结构改善，预制菜和自有品牌提升产品附加值，目标将自有产品占比提升至50%。预制菜品类相对传统商超品类毛利率更高，超市类企业生鲜毛利率区间在13%至19%左右，预制菜企业毛利率区间在22%至27%左右。③数字化运营提升周转，销量预测准确率超90%，存货周转天数在11-13天，提高采销效率，降低生鲜损耗。前置仓UE测算，理想模型下，单均价为80元，单个前置仓日单量1000件，毛利率达到30%，前置仓模式可实现5.95%左右的经营利润率。

风险提示经济和消费景气度下降，市场竞争加剧，监管风险，食品安全风险，新品推广不及预期，数据统计误差等。