达证券给予亿田智能评级

2022-04-19达证券股份有限公司罗岸阳对亿田智能进行研究并发布了研究报告《Q4营收超预期，市场竞争力持续提升》，本报告对亿田智能给出评级，当前股价为61.2元。

　　亿田智能(300911)　　事件2022年4月18日，亿田智能发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入12.30亿元，同比+71.66%；实现归母净利润2.10亿元，同比+45.76%。Q4公司实现营业收入4.21亿元，同比+77.82%；实现归母净利润0.54亿元，同比+12.03%。拟每10股派发现金股利人民币6元，分红率为23.26%，股息率为0.96%。　　达成股权激励21年考核目标，市场竞争力持续提升。21年公司收入及业绩双高增，顺利完成股权激励营收及净利润增长率不低于60%/30%的考核目标。分产品来看，21年公司集成灶产品营收为11.26亿元，同比+75.14%；其他产品包括油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等营收共计1.03亿元，同比+41.12%。21年集成灶行业维持较高增速，零售额同比+41%，公司集成灶规模增速远超行业整体，在第一梯队公司中遥遥领先，其品牌市场占有率持续提升，稳坐行业前列，并缩小与竞争对手差距。分销售模式来看，公司89.58%营收来自经销渠道，直销占比为9.88%。未来公司将持续推进渠道建设，在巩固经销渠道的同时将大力发展电商、家装、KA、工程等渠道，创造增量空间。　　Q4盈利能力有所下滑，全年加大营销投放推进建设品牌影响力。2021全年毛利率为44.73%，同比-0.86pct；净利率为17.04%，同比-3.03pct。其中集成灶产品毛利率同比+1.40%，即整体毛利率下滑主要受其他产品影响。Q4毛利率为43.96%，同比-4.55pct；净利率为12.83%，同比-7.54pct。Q4毛销差同比-2.77pct，或主要受到21年原材料价格高涨影响。从费用率来看，21年公司明显加大营销端投放，力争提升公司影响力及品牌形象，管理费用率则在规模效应下得到优化。全年销售、管理、研发费用率分为19.25、3.44、4.48%，分别同比+2.72、-0.94、+0.10pct；Q4销售、管理、研发费用率分为19.06、4.91、5.43%，分别同比-1.78、+0.83、+1.49pct，Q4研发投入显著提升。　　存货周转率明显改善，经营性现金流大幅提升。1）21年公司现金+其他流动资产合计9.69亿元，同比+15.34%；合同负债+其他流动负债合计0.63亿元，同比-14.01%；应收票据和应收账款合计0.70亿元，同比+182.56%，增长主要因为期末未收到电商平台货款；21年末公司存货为1.06亿元，同比+69.82%，主要因为销售规模扩大相应原材料与成品库存提升。2）从周转情况来看，公司存货周转天数同比-9.62天，得到显著改善；应收账款周转天数同比+4.92天。3）21年公司经营性现金流净额为2.80亿元，同比+37.48%；Q4经营性现金流净额为0.99亿，同比+43.79%，伴随营收增长同比大幅提升。　　蒸烤独立细分品类龙头，发布“集成烹洗中心”推动套系化发展。2022年4月，亿田智能重磅发布“集成烹洗中心”全新套系，将蒸烤独立集成灶与集成水槽洗碗机聚焦于厨房一平米之内，打造小而美的现代化厨房解决方案，推动集成厨电套系化发展。蒸烤独立集成灶为公司优势产品，根据奥维云网，在该类产品中亿田线上、线下销额占比均在五成左右，巨幅领先竞争对手。蒸烤独立集成灶在行业中占比增速较快，22年至今线上占比同比+12.93pct，随着细分品类渗透率的进一步提升，公司作为领先布局者有望率先收获红利。　　盈利预测集成灶行业长期市场空间广阔，公司聚焦产品、技术、品牌、管理提升，构建多元化产品矩阵，推进建设全方位渠道网络，提高品牌声量，显著提升市场竞争力，确立行业领先地位。我们预计公司22-24年营业收入分别为16.99/22.16/28.85亿元，分别同比+38.2%/+30.4%/+30.2%；归母净利润2.80/3.57/4.57亿元，分别同比+33.5%/+27.6%/+28.0%,对应PE为24.04/18.85/14.73倍。　　风险因素原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为78.79。证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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