西南证券给予亿田智能买入评级

2022-04-19西南证券股份有限公司龚梦泓对亿田智能进行研究并发布了研究报告《着力布局营销，公司营收高增长》，本报告对亿田智能给出买入评级，当前股价为61.8元。

　　亿田智能(300911)　　投资要点　　业绩总结2021 年公司实现营收 12.3亿元，同比增长 71.7%；归母净利润 2.1亿元，同比增长 45.8%。单季度来看，Q4 公司实现营收 4.2 亿元，同比增长77.8％；归母净利润 0.5 亿元，同比增长 12%；扣非后归母净利润 0.3 亿，同比下降 20%，主要系今年实现投资收益 1978.8 万元所致。此外，公司拟每 10股派发现金红利 6 元，分红率为 30.9%。　　行业持续高景气，公司营收快速增长。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2021 年集成灶市场零售量规模 304万台、零售额规模 256亿元，零售量同比增长 28%，零售额同比增长 41%。传统烟灶，目前集成灶市场保有量小，渗透率低，未来还有较大的成长空间。公司作为集成灶行业头部企业，报告期内加大研发投入，产品快速推新；完善立体式渠道建设，加大品牌宣传力度。产品渠道多元优化，公司集成灶销售快速增长。根据 AVC数据显示， 2021年公司线上与线下销额市占率分别为 11.3%/6.9%，同比提升 4.8/4.3pp。　　盈利能力良性下滑。报告期内，公司综合毛利率为 44.7%，同比下降 0.9pp；公司净利率为 17%，同比下降 3PP。费用率方面，公司加大营销投放，推动销售费用率同比提升 2.7pp 至 19.3%；降本增效下，管理费用率同比下降 0.8pp 致7.9%；财务费用率为-0.9%，同比上升 0.2pp。综合来看，公司盈利能力的下滑主要系销售费用率的增加，当前集成灶正处在跑马圈地的关键时期，我们认为此时销售费用率的上升导致的盈利能力下滑反而有利于公司做大营收规模，抢占市场份额。单季度数据来看，Q4毛利率为 44%，同比下降 4.5PP；净利率为12.8%，同比下降 7.5pp，我们推测盈利能力下滑主要受到原材料涨价以及 Q4大促营销投入加大的影响。　　强化营销布局，全面优化渠道网络。公司加大品牌宣传力度，通过升级品牌形象、标准化服务、改善广告投放等点线面结合的组合拳，打造品牌声量。公司大力推进终端门店全新现代化形象改造升级，通过聘请明星代言，内容制造的持续创新，构建以互联网新媒体为核心、电视、大交通、户外等多元化全方位的推广传播矩阵，不断优化数字媒体精准转化。销售渠道来看，公司持续完善立体式渠道建设，线下渠道方面，公司拥有稳定高效的经销团队，截止报告期末，公司拥有经销商 1300多家，基本实现经销渠道的广泛覆盖。同时公司也积极进入 KA、家装等渠道，公司下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计达到 3500多家，合作装企达到 5200多家。在线上渠道方面，公司加大宣传投入，推动主要销售平台天猫与京东销额分别同比增长 212%/193%。　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.49/3.29/4.27元，考虑公司作为集成灶优质企业，产品快速推新，品宣渠道多元优化，预期公司将充分受益于集成灶渗透率提升，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为86.99。证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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