达证券给予爱美客买入评级

达证券股份有限公司刘嘉仁,周子莘,李汶静近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《年年报点评23年ROE表现优异达30%+，肉毒进入注册申报阶段》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为342.24元。

　　爱美客(300896)　　事件公司发布2023年年报2023年实现收入28.69亿元/yoy+47.99%，实现归母净利润18.58亿元/yoy+47.08%，实现扣非归母净利润18.31亿元/yoy+52.95%，表现符合预期；单季度来看，23Q4实现收入6.99亿元/yoy+55.55%，实现归母净利润4.40亿元/yoy+59.00%，实现扣非归母净利润4.36亿元/yoy+87.73%。　　明星产品延续优异增长，产品线丰富+渗透率提升增强成长确定性。（1）溶液类注射产品2023年实现营业收入16.71亿元/yoy+29.22%/占比58.22%，2023H2营收7.96亿元/yoy+22.61%，23年毛利率同比提升0.25pct至94.48%，我们预计嗨体系列中水光产品（冭活、嗨体2.5）在合规红利之下实现高速增长，均价角度来看因水光占比提升而略有下降，2023年溶液类产品均价为325元/yoy-13%。截止23年末，公司已覆盖近7000家机构，较22年末提升约2000家，未来通过逐步进行市场下沉有望提升嗨体系列增长确定性。（2）凝胶类注射产品2023年实现营业收入11.58亿元/yoy+81.43%/占比40.35%，2023H2营收5.91亿元/yoy+47.41%。高端濡白天使销售占比持续提升推动凝胶注射类产品均价同比提升33%至1150元、毛利率提升0.97pct至97.49%，未来可继续期待濡白延续优异增速，如生贡献收入增量。（3）面部埋植线产品2023年实现营业收入591.95万元/yoy+10.6%/占比0.21%。（4）其他2023年实现收入0.35亿元/yoy+1266%/占比1.22%，主要为化妆品&沛奇隆业务，其中沛奇隆23年实现收入/净利润分别为0.21/0.11亿元，净利率为52%。　　非经常因素对于盈利能力略有扰动，毛利率&费用率端持续优化。2023年公司毛利率/期间费用率分别为95.09%/20.93%，同比分别+0.25/-0.53pct。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.07%/5.03%/-1.89%/8.72%，同比分别+0.68/-1.44/+0.44/-0.21pct，销售费率同比提升主要源自23年人工费及营销活动费增加，管理费用有所下降主要源于港股上市费用有所降低。2023年公司净利率为64.65%/yoy-0.73pct，主要源于非经常因素包括公允价值变动损益&用减值损失影响。2023年公司ROE为30.48%/yoy+7.24pct，主要源于营收快速增长推动资产周转率提升0.1次至0.44次。　　未来管线充足，关注获批进展。公司肉毒毒素产品进入注册申报阶段（23年中报时披露的进度为完成III期临床试验）、宝尼达颏部适应症进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏产品依然处于III期临床试验阶段；此外，公司合作韩国Jeisys拓展光电类目，合作投资质肽生物强化在体重管理与减脂领域的战略布局。我们预计进入25年后公司多类目管线或逐步获批，公司有望通过品类联合推动增长提效，兑现平台型公司逻辑。　　盈利预测与投资评级优质医美赛道的龙头公司爱美客持续兑现优异增长，23年ROE超30%，未来嗨体系列继续增加下沉渗透、双生天使快速成长，若今年嗨体增速明显回升，市场或认可平台型逻辑的提前兑现；部分核心产品已进入注册申报阶段，随着25年后产品陆续获批增长确定性有望继续加强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.51/31.76/40.58亿元，同比分别增长32%/30%/28%，对应PE分别为31/24/19X，维持“买入”评级。　　风险因素新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.51%，其预测2024年度归属净利润为盈利24.58亿，根据现价换算的预测PE为30.13。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为392.86。

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