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【国盛服饰】爱美客|深度搭上“科技变美”的医美上

作者：卖8赫
2020-09-28 16:14:21
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【国盛服饰】爱美客 | 深度搭上“科技变美”的

医美上游产品利润丰厚。医疗美容产品由于研发及获批周期较长，行业进入门槛较高，因此医美产品供应商拥有较高的毛利率。爱美客近几年毛利率稳定维持在90%左右，2019年综合毛利率高达92.6%，毛利率的小幅波动与历年产品结构变化相关，2019年毛利率同比增长较大与增值税变更相关。随着收入规模的扩大，公司期间费用率呈下滑趋势，2019年期间费用率合计30.9%。在毛利率和费用率的综合影响下，2019年，公司净利率同比提升17.3pcts至53.4%。

由于公司直销占比较高，且对于多数直销客户和经销客户采用“款到发货”的合同模式，因此应收账款周转率保持在较快水平。2015年，价格相对较低的爱芙莱上市后，销量提速，存货周转率从而大幅提升，此后公司对存货加强管理，生产计划和市场需求的契合度逐渐增强，存货周转率稳速提升。公司经营性现金流良好，经营性现金流量净额与净利润的比值始终大于1。2019年，公司期末现金及等价物余额为5.1亿元，为公司研发、日常经营活动和抵御消费环境风险等提供了资金保障。

2 行业预测2025年医美注射剂终端正规市场达千亿

2.1 医疗美容概述与分类

医疗美容与生活美容的区分以是否破损真皮层为标准。医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。根据是否需要手术，医疗美容可分为手术类和非手术类项目。非手术类医疗美容服务又被称为“轻医美”或“微整形”，主要包括光电疗法和注射疗法。注射疗法是指通过注射透明质酸钠、肉毒杆菌、胶蛋白、聚左旋乳酸等材料达到消除面部皱纹、凹陷的目的。根据《医疗美容服务管理办法》，医疗美容科为一级诊疗科目，下设美容外科、美容牙科、美容皮肤科和美容中医科为二级诊疗科目，注射类项目通常设在美容皮肤科中。

非手术形式晚于手术形式，凭借更低成本和更小风险，已迎来黄金发展期。相比于手术类医疗美容服务，非手术类由于安全性高、康复时间短、价格大众化等特受到越来越多消费者的青睐。按作用理可将医美注射药械划分为五类填充、补充、支撑、萎缩（肌肉）、溶缩（脂肪）。玻尿酸和胶蛋白是最常见的填充剂（胶蛋白贵）；刺激胶蛋白增生的童颜针则通常作为补充剂；支撑类所涉及的项目包括长效填充剂、线雕线材、少女针、微晶瓷等，效果维持时间可长达数年；肉毒是以肌肉为标的物的萎缩剂，消除动态纹路；溶脂针是以脂肪为标的物的溶缩剂。其他起皮肤改善或美化作用的合规边缘针剂产品还有水光针、动能素、美白针等。

在获取NMPA颁发的Ⅲ类医疗器械/生物药品注册证方面，医美市场中最成熟的玻尿酸注射剂已由17家公司累计取得40张，对应近60款产品，另外有20余款妆字号—Ⅱ类医疗器械认证的玻尿酸中胚层疗法产品；肉毒产品已由3家公司累计取得5张；胶蛋白产品已由3家公司累计取得5张。多数水光针和全部的动能素为处于合规边缘的灰色监管项目。埋线提升项目所需线材中仅“紧恋”的注册适应症为面部，但其余线材在目前实操中亦应用于面部。其他项目如童颜针、少女针等的正规市场尚处于真空状态，部分项目已进入注册申报流程。

2.2 医美市场处于导入期与成长期阶段，未来市场空间较大

多方市场数据显示中国医美疗程总数快速增长。根据国家卫健委编制的历年《中国卫生健康统计年鉴》数据，中国2018年整形外科医院和美容医院两类医美机构的门诊数量合计776.6万人次，同比增长45.3%。沙利市场调研数据显示2018年，中国医美正规市场疗程总量在2000万次左右（疗程总量高于卫健委门诊数量的因除了医院类，医美机构还有门诊部和诊所两大类形式），同比增长26.4%。更美APP的市场调研数据则显示2018年/2019年的医美正规市场疗程总量分别为2200万次/2500万次。连锁美容医院鹏爱的母公司医美国际（AIH.O）财报显示，2018/2019年其医院顾客人数同比增速分别为38.6%/43.0%。

2.2.1 医美消费需求侧的经济条件支撑走强&消费意识进步

中国城镇居民收入水平达到支持医美消费需求的基本经济条件。从艾瑞咨询的医美消费者调问卷结果来，医美消费动力与收入水平正相关度很高（剔除家庭年收入60万元以上的少数人群），家庭年收入超过12万元后，医美消费需求将得到较基本的财力支持，家庭年收入25万元以上则是60%+的主流医美消费者画像。根据世界银行的数据（国际元统一单位），对比中、韩、欧、美的人均国民总收入，中国2019年的人均GNI达到美国1985年、欧元区1990年、韩国2000年水平，欧美和韩国的医美快速发展分别始于20世纪90年代和21世纪初。

互联网营销和明星带头效应，将加速大众的医美消费意识觉醒，发掘大众医美消费需求。网络息革命在不同消费品板块的进度不同，2020年医美营销“阳光化”，医美APP联合上游供应商开始运用综艺植入、楼宇广告等普通可选消费品营销形式向大众普及医美，深化“科技变美”的消费者教育。例如，在2020上半年的热门青春女团选秀节目《青春有你》中，练习生们公开分享瘦脸针、热玛吉等医疗变美之法；在2020下半年的热门超龄女团选秀节目《乘风破浪的姐姐们》中，知名熟龄女星们为医美APP和医美项目做植入代言。2020年7月27日，伊能静和新氧CEO合体直播热玛吉，播放量超过695万人次、赞量超过20万人次、累计超过9.1万人次参与话题讨论，打响了“医美第一直播”。

2.2.2 供给侧产品逐步丰富&降价趋势利于医美消费普及

医美正规产品数量和种类不断丰富，有助于“黑针剂”份额转白（黑针剂包括国内外均无任何认证的假货和获得海外认证但未获得中国NMPA认证的水货）。医疗美容产品在中国正规渠道上市前应取得NMPA颁发的Ⅲ类医疗器械或生物药品注册证。中国NMPA和美国FDA认证的获取难度高于欧盟CE和韩国KFDA，中国NMPA相较于美国FDA更注重临床数据。由于各国药械审核严格度和偏好的差异，医美新产品进入各国市场的进程差异较大。中国的医美市场起步较晚且NMPA审核较严格，目前市场上的产品丰富度远低于韩国、美国和西欧等医美发达国家。例如三款知名进口玻尿酸产品瑞蓝、伊婉、乔雅登的中国首证获批时间分别晚于FDA批准5年/9年/9年，两款知名进口肉毒的中国首证获批时间分别晚于FDA批准15年/11年。