爱美客估值三年翻倍可期

首先简单介绍一下常用的估值方法。

绝对估值法

绝对估值法指现金流贴现模型，包括股利现金流量模型，股权现金流量模型和实体现金流量模型。前两者计算出来的是股权价值，实体现金流量模型计算出来的是实体价值（股权价值+净债务价值）。

以实体现金流量模型为例，企业价值等于企业未来每期的自由现金流折现后加总。未来每期又可分为两个阶段，第一阶段是详细预测期，需要对每年的现金流量进行详细预测；第二阶段是永续期，在此期间假设企业进入成熟期，保持稳定增长状态，每年的增长率保持一致。这个方法也被称作两阶段估值法。

常用的还有三阶段估值法，它跟前者类似，只是把详细预测期又分为了高速增长期和增速放缓的过渡期，加上永续期，共三个阶段。

实体现金流量模型的折现率使用加权平均资本成本，也就是债务比例×债务成本×（1-税率）+股权比例×股权成本（如果有发行优先股，需要将优先股考虑进去）。这里面债务、股权比例和债务成本较易计算，股权成本通常使用CAPM模型或者MM模型进行估计。

股权成本估计中，需要对无风险收益率、市场收益率以及市场风险系数β进行计算。

所以，绝对估值法需要对多个参数进行估计，过程繁琐，且其中某个参数估计不当，很容易造成最终估值的大幅偏离。所以在实际中，虽然很多券商机构使用这一方法，但基本都会和相对估值的结果进行比较；或者有时候根据经验或对比同业已经有一个较为合理的估值，通过修改某些参数使得绝对估值的结果往预期估值上去靠拢。而使用这一方法的一个好处是能使整个估值过程显得比较高大上，有一定的展示效果。

相对估值法

相对估值法包括市盈率模型、市净率模型、市销率模型、PEG模型等。

市盈率模型即PE估值法，企业价值=预测净利润×合理PE，预测净利润可以选当年、第二年或第三年，一般不会超过三年，从而得到一个估值的区间，合理PE一般根据可比公司进行估计。对上述公式的等号两边除以总股本，每股价格=预测每股收益（EPS）×合理PE，这也是很多券商研报里喜欢列EPS的原因。本质上，EPS和净利润一个意思。

对于亏损企业，就无法使用市盈率模型，PE即P/E，亏损企业E为负数，PE为负数，那计算出来的企业价值就是负数，显然不合理。

市销率模型可以解决这个问题，因为营业收入不会出现负值。市销率模型即PS估值法，企业价值=预测营业收入×合理PS。但是这个模型不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流和企业价值的一个重要因素。所以市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务型企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

市净率模型即PB估值法，企业价值=预测净资产×合理PB，这个方法主要适用于重资产行业，银行、证券类公司的估值较多用到PB方法。

PEG模型即市盈率相对盈利增长比率估值方法，PEG=PE/（企业年盈利增长率*100），当PEG等于1时，说明企业PE与其利润增速相匹配，市场对其估值可以充分反映其未来业绩的成长性。使用PEG对企业估值最后还是要回到PE上，通过赋予一个合理的PEG，乘利润增速得到PE，进而再乘利润得到企业价值。。

爱美客估值

爱美客处于大消费赛道，是医美行业的龙头，被很多人称为“医美茅”，像这类企业我一般愿意给到2倍PEG的估值，而实际市场情况也大致如此。

例如贵州茅台，22年业绩预告19%的利润增速，2倍PEG即38倍PE估值，3月10日收盘PETTM37倍；五粮液三季报15%的利润增速，2倍PEG即30倍PE估值，3月10日收盘PETTM29.1倍；再如益丰药房，券商预计20%左右的利润增速，2倍PEG即40倍PE估值，3月10日收盘PETTM40倍。

那爱美客最新的PEG（92/32）2.9倍是不是高了呢？其实上面列举的三家公司还有个共同的特点，那就是利润增速趋于稳定，而爱美客不一样，虽然2022年归母净利增速32%，但21年利润是翻倍的，拉长时间来看，20-22年复合增速69%，19-22年复合增速60%。

所以现在我们需要确定爱美客未来利润增速是在怎样的一个范围内，幸运的是，公司正好在公布年报的同时披露了股票激励计划草案，在草案中提到业绩考核目标为以 2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 40%；以 2022 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 89%；以 2022 年净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于 146%。经过计算可得三年复合增速为35%。

2倍PEG即70倍PE，最终爱美客的估值如下

202312.64×1.4×70=1238.72，对应价格572.53；

202412.64×1.89×70=1672.27，对应价格772.91；

202512.64×2.46×70=2176.61，对应价格1006.01。

2023年3月10日爱美客最新收盘价537.16，翻倍价格1074.32，考虑到股票激励方案的利润增速仅为需要达到的基本值，实际增速可能会更高，所以爱美客三年翻倍是值得期待的。

本文未考虑企业各项产品情况、财报具体科目、公司经营情况、政策因素、股东结构及增减持等方面，仅通过未来盈利预期使用PEG估值方法进行估值，估值的具体过程为个人思考总结随笔，估值结果不作为投资依据。

风险提示产品销售不及预期，医疗事故风险，新品研发风险，估值参数不当。