爱美客成了过街的老鼠！我们践行价值的投资者成了跳梁小丑！

今日读了一篇名为“”千亿市值“医美茅台”爱美客欲拓展肉毒素市场 四面楚歌之下能否掘金？”的文章，我对里面提出的一些观点有不同意见。借此机会，我们从这篇文章关注的几个方面数据分析一下爱美客的经营状况。关于爱美客并购huons bio。爱美客用8.86亿元换来了huons bio的25%股权以及未来中国市场的独家代理权（这是重点），这意味着爱美客可以享受huons bio的肉毒素产品在全球销售收益分成（这部分的短期绝对收益数字并不可观，后面在中国市场上市是重点），以及未来中国市场代理的收益。

1.爱美客未来的肉毒素市场分析。我们来看看中国肉毒素市场情况，20年中国肉毒素产品销售额为45亿元，在过去五年的肉毒素销售额年平均增速在25%+。huons bio的肉毒素产品已于2020年获得中国的临床许可，预计2024年可以通过上市审批。目前已获得在中国上市批复的肉毒素产品有4个，爱美客的huons bio肉毒素产品有望成为第5家。预计2024年中国肉毒素市场年销售额达到93亿（21-24年全国市场销售额年平均增速按20%计算）。假设爱美客代理的肉毒素产品首年上市占到中国市场份额的10%（依托爱美客现有产品市场占有率和2b的渠道销售能力，这个市占率预测是相对保守的），肉毒素在中国市场将为爱美客带来9.3亿的销售收入。假设代理商净利率在15-20%（这个数值偏低，目前国内进口品牌肉毒素销售价格是原产地市场价格的1.5-2倍），对应的净利润为1.36-1.86亿。这仅仅是代理商利润，还不包括爱美客在huons bio的权益所得。随着未来爱美客肉毒素产品市占率的不断提高，这块业务为爱美客带来的利润增量是可观的。

2.爱美客并购huons bio的溢价率。那篇文章中提到“这笔交易溢价也高达7384.03%”，但是并没有说明这个溢价率是如何算得的。我们可以查到爱美客关于此次并购情况的公开息“根据评估，Huons Bio评估基准日总资产账面价值为275.83亿韩元，净资产账面价值为68.36亿韩元。”收益法评估后的股东全部权益价值为5116.52亿韩元，增值率高达7384.03%。可以看出这个溢价率评估方法是用收益法评估的股东全部收益价值5116÷68得到，约为74倍。这种评估法的适用范围是传统行业，也就是靠资产扩张来获得更多收益的行业，比如钢铁、煤炭、石化、银行等；但对于高成长、科技研发、高端制造业往往不适用，因为这类公司正处于业绩高速增长期，企业的无形资产（专利、技术储备、人才质量、研发投入、行业景气程度及增速、市场占有率、销售渠道等）相比净资产数据更是判断企业未来发展预期的重要指标。在芯片半导体、生物医药行业的收购、并购案例中，如果按照上面的收益法评估溢价率，这个数值达到上百倍的案例比比皆是，还有被收购企业净资产为负数、业绩亏损的情况。

3.爱美客并购huons bio股权的效益预期。总投资8.86亿，爱美客将于肉毒素产品在中国上市后的3-5年内通过国内独家代理权收益全额收回。另外，huons bio现有的肉毒素产品及未来上市的其他产品在全球销售利润的1/4将贡献给爱美客。还有，爱美客通过绑定huons bio，远期有望借助其品牌影响力和海外销售渠道，打开爱美客自有产品的海外销售市场。这么看，这笔所谓溢价74倍的收购方案是不是一项高性价比的投资案例呢？

做以上分析，只是想让大家对爱美客及huons bio收购案有个相对客观、全面的了解。当然，也欢迎大家分析分享爱美客的不足和缺点。但是，对于某些机构或个人恶意唱空，发表一些不客观、不科学、禁不住推敲的言论要坚决抵制。如果阴谋论一点，他们这么做的目的是什么？