稳健医疗2022年中报分析

稳健医疗2022年中报分析

2022年8月17日，稳健医疗的中报发布，主要财务数据基本落在业绩预告的上轨。相对于一季报，中报披露更多详细的内容，其中的很多亮点部分或许预示着公司今年的超预期业绩。

成长能力

中报披露营收51.58亿，同比增长27.05%，归母净利润8.92亿，同比增长17.32%，扣非净利润8.2亿，同比增30.82%，整体恢复双位数增长。其中中报还披露一些细节

1、新并购业务方面 隆泰医疗5-6月份合并口径营业收入8619万，要知道披露的隆泰前年营收4亿，去年3.5亿，今年年化营收可能达到5亿左右了（0.86*6）。下半年还有平安医械、桂林乳胶并表，很有可能超额完成股权激励的目标营收。

2、私域渠道建设方面 公司线下门店339家，相比21年报减少6家。疫情反复之下线下店应该过的很惨，公司披露的坪效中，去年最高还有4万，今年就只有1.6万了。公司中止津梁生活，减少门店算是止损了。

2021年

2022年中报

但也有亮点，我们看到北上广深重点城市线下店335家对比去年320家有更多增长，三季度一线城市解除全域静态，线下的颓势可能稍微缓解。其他数据中，会员数量从1600万增长到1900万；全棉用户从3500万增至4000万都说明了全棉时代的小踏步成长。稳健医疗板块的流量增长更让人欣喜，比如医院覆盖从3000增至4000，药店覆盖从9万增至14万，都说明了稳健基础分销能力的稳固。我们看到，上半年医用耗材收入增量并非来自政府的采购，大头还是医院的增量，这些增量比较政府订单也更具持续性。

运营能力

公司在多次调研纪要中都提到今年要优化内部运营的问题，简单说就是降本增效。比如4月22日调研中就强调说要2022年要降低销售费用率。

5月10日调研中也说道要“通过卓越运营保持稳定增长”

这些话语都指向了2022年公司将会从成本端着手要利润。现在中报息里，销售费用率18.42%比21年下降了6个百分点，比一季度也下降了1.5个多百分点；管理费用率也有下滑；只有研发费用占比略有增加。我看到好的一面是，公司在压制成本的基础上总体营收较快增长，全棉时代做到微增不下滑，体现了公司强大的运营能力；当然隐忧也存在，当前不可言说的大环境下，消费已经成为了鸡肋，前几天还有一篇文章提到“某投资人说‘我就没搞懂，为啥那么多投资机构忽然对新消费领域完全失去心，停止投资。’”试想一下，如果消费是一锅死灰，那么全棉时代还有什么价值呢？全棉时代没有价值，稳健又谈什么估值呢？公司目前暂时收缩全棉时代业务，希望冬天早点过去吧。

偿债能力

债务问题上公司可以说是极端优秀的，刚上市的募集资金和20年国内外疫情的一笔横财让公司保证了充沛的现金储备。值得注意的是中报公司新增一笔大约10亿元的短期借款，并且在财务费用中多了500万左右的利息费用。按道理说，中报显示40亿现金+27亿金融资产，公司完全没有必要借短期借款，但是涉及到公司内部决策的事情，普通投资者可能既看不懂也没必要纠结。就目前开支来看，公司已经出资20亿左右并购三家企业，本身三家企业就有可能的增资条款，未来也还有可能继续并购（5月31日调研纪要）。此外公司募投项目也在有条不紊的推进，这两年公司的现金支出还是有点多的。

事实上很久我就注意到，公司借钱对股价的刺激作用比公司不欠钱要大的多。很多新能源类的公司财务紧张程度让保守投资者望而却步就不说了，19年我买的一个股票佩蒂股份（做宠物食品类），也是财务干净的时候股价从高位下跌，19年借了一笔短期债务，经营数据慢慢好转，反而又翻倍涨回去了。希望稳健也能复制剧情吧。

其他数据

其他数据中我更看重公司披露的产销数据。说实话公司息披露的详细程度让我感受到这家公司千亿市值龙头的格局，虽然它现在趴在地上半死不活......公司的产销数据很能说明问题——疫情防控下防疫产品的畸形繁荣和消费品类的惨淡。比如口罩，20年的产能在298925万片，实际产量294683万片，22年产能到了328051万片，实际产量295621万片，产能利用率高达90%。防护服的产能利用率高达99%，这还是产能从936万件到2652万件大幅增长的结果。与此相对应的，消费品类的核心棉柔巾，产能和产能利用率双下滑，目前产能利用率已经下降到37.7%。卫生巾，产能从50079下滑到25040，已经腰斩。

总结

直接结论，一直以来，我觉得稳健医疗给我了一种龙头企业的大格局。从公司的发展战略，从公司的产品矩阵，从展现的企业文化，从董事长的性格。比如说文化方面，全棉时代早期的饭圈玩法，你可以说不讲科学，但你不可否认它在中国这片土地的效果和它展现出来的野心。这种鲜明的特征让我一直觉得他有千亿市值的气质。抛开长远目标不谈（我肯定也拿不到千亿市值那个时候），短期稳健也具备了“见底回升”的可能。业绩回升存在很多超预期的因素，券商一致性预期的15亿净利润未来可能还会上调。

补充稳健的存货周转率大约是100-120天，而原材料棉花大约占到公司直接成本的55%。国内棉花价格在5月后大幅暴跌30-40%。也就是说三季度公司将享受到低价棉，毛利率水平有望进一步提升。