回盛转债，明日上市

Ø 123132.SZ 回盛转债-回盛生物

1）目前转股价值104.1，规模7亿/评级AA-；原股东优先配售67.9%，大股东全额配售49.8%；

2) 2020年8月上市，公司主要从事兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生产和销售。主要产品酒石酸泰万菌素、氟苯尼考、替米考星、阿莫西林、盐酸多西环素等，核心产品酒石酸泰万菌素具有低毒、高效、低残留、不会产生大环内酯类药物间的耐药性等优点。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，“猪生病，找回盛”已在行业内建立起较高知名度。

主要客户天邦股份、正邦科技、中粮肉食、正大集团、新希望、扬翔集团、温氏股份等养猪企业。

主要营业收入来自兽用原料药及制剂行业，2020年营收7.8亿，其中兽用化药制剂6.3亿占比80.8%，贡献毛利2.4亿元，毛利占比84%，毛利率达38.5%。兽用原料药营收占比8.1%，兽用中药制剂占比2.8%。

当前，我国动保市场集中度较低，主要体现在大型企业营收超2亿以上的占比较低（3%）以及前十企业销售额占比较低（40%-50%），截至2020年末，我国共有动保企业1633家。国内前十的兽药公司，主要竞争对手瑞普生物、普莱柯、中牧股份的业绩表现优于公司。2020年猪用兽药营收占比在81%以上 ，因此受猪瘟、猪价下跌的影响较大。

同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，回盛生物有望发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。

可比金农转债，佩蒂转债；回盛小盘成长品种，正股估值偏低；市场近期生猪养殖板块持续走强，回盛属于动物保健类，稀缺的兽药题材转债，左侧很好的配置标的了。

3）预期上市定价左右128~131。

12月26日《【动保】产业拐点临近》一文解读了动保行业的逻辑“养殖企业的盈利水平最差的阶段已经过去，未来动保产品的需求也将迎来改善，从而带动动保企业的盈利向好”

2020年4月21日，农业农村部印发《兽药生产质量管理规定(2020年修订)》，自2020年6月1日起施行。其中要求，所有兽药生产企业均应在2022年6月1日前达到新版兽药GMP要求。未达到新版兽药GMP要求的兽药生产企业(生产车间)，其兽药生产许可证和兽药GMP证书有效期最长不超过2022年5月31日。

从最近的GMP测试结果来看，2021年11月底，在大约1600家动保企业中，仅有不到190家通过了新版GMP测试，通过率不到12%。真正在2022年5月之前能通过测试的企业预计不到1000家。

目前行业空间约500亿元，对应大约1600家企业。按照20%较低的通过率来算，意味着行业产能或迎来一轮出清。