风电装机有望加速

风电装机有望加速

我们为什么现在开始关注风电？主要有基本面和市场面两方面的考虑。

先看市场表现。同为潜力巨大的新能源形式，风电经常被拿来和光伏进行比较。光伏在四月底那波反弹中是主线之一，逻辑已经被充分挖掘，并且接下来光伏各环节产能都将面临过剩的压力，所以光伏想再有大的表现已经比较难。而风电因为前两年是陆风和海风抢装大年，而今年是风电的小年，股价表现偏弱。站在当下，一旦基本面转好，风电更具性价比。

从基本面看，逻辑主要有三个招标量高增长，装机将加速；风机价格有望企稳；原材料价格回落，零部件盈利能力有望提升。其中核心观测指标是招标量和装机量的增长情况。

招标量已经高增长，装机量加速将紧随其后

从招标量来看，据不完全统计，截止22年9月底，风电项目招标(不含框架)规模达到66.7GW，已经超过去年全年的招标总量，其中陆上风电54.6GW，海上风电12.1GW，预计全年招标量有望超过80GW（去年招标量88GW），其中海风超过15GW，对23年乃至24年的装机提供有力的支撑，根据近两年的招标量预计2023年风电装机容量有望超过75GW，实现同比50%以上的增长。

受疫情影响，一二三季度情况不太理想。2022年上半年风电新增装机量12.94GW，同比+19.34%。其中，一季度新增7.90GW（同比+50.19%），二季度新增5.04GW（同比-9.68%，环比-36.20%），装机量需求释放较为缓慢，主因去年底抢装以及疫情导致关键零部件运输受阻。电建能源统计数据显示，2022年1-8月国内新增风电装机16.14GW，同比增长10.32%，增速依然较低。

风电行业本身的产业链比较长，从6月份疫情改善以来，交付水平恢复需要时间，目前8、9月份的交付量已经很大，但是客户拿到货再到并网还要经历一个半月左右时间，交付和并网之间存在时间差。9、10月份国家能源局发布的并网口径已经有极大改善。今年整体按照年初目标进行，交付问题不大。九月份调研了很多零部件厂商和主机厂商，相应供应链都在迅速释放产能，所以明确讲10月份一定会有比较大的改善，对今年整体交付量比较有心，9、10、11三个月每月都有10GW以上交付量。

目前进入四季度，可以说已经进入了今年风电的旺季，无论是装机还是招标，整体持续处于提速状态，已经进入景气加速的拐点了。

今年全年来看，交付口径应该在55GW左右，但如果算上并网口径可能稍微少一点，介于50—55GW之间。海上大概在7GW左右。陆上在40多GW左右。风电行业一般集中在第四季度交付，加上疫情影响，今年年底的数据会可能格外大一些。

明年交付量很大，第二季度一定很忙，第一季度相对同期来说会忙一些。

风机价格有望企稳

风机价格在经历了2021年的快速下行之后，进入2022年以来风机招标价格快速下行的趋势有所缓解，根据该行的不完全统计，9月份陆上风机(带塔筒)的招标平均价格为2443元/kW，个别项目低至2000元/kw以下，但从全年的趋势来看，价格基本稳定在2200-2500元/kW，目前陆风项目已步入完全平价时代，风电运营商更加关注风机的产品质量和稳定性，未来的价格竞争将更加理性，价格下降将更多的来自风机大型化带来的天然降本。

近期华润三塘湖的1GW风机项目单价1582元／KW，刷新陆上风机最低报价，到了这个价格盈利很低基本上不赚钱。华润企业非常特殊，商务评标权重很大，像华润和三一这样的低价只是个例，不是整体趋势。今年第一季度价格已经打到底，二三季度逐渐回升，这个趋势不会因为个例受到影响，下半年再打价格战意义不大，价格会趋稳。明年技术升级必然带动成本的下降，企业可能会把这部分下降成本全部让利给业主，甚至牺牲自己部分利益参与竞标，乐观看企业或许会留一部分利益给自己。明年价格会有小幅下降，但整体稳定不会有特别剧烈波动。

现在主机厂商普通业务基本上不赚钱，20年头部陆上利润在20％以上，海上利润30％以上，价格打到现在陆上10—15％，海上20％左右。第一梯队如此，第二梯队压力可想而知，所以主机整合利润往下走的空间是不大的。今年交付、招标量起来以后，像华能策略已经改变，商务权重没有那么激进，经过这两年竞争，业主端包括主机厂商都会保持一些理性。

目前风电主机价格已经到底了，厂商再给下游客户大幅让利的可能性基本不存在。

图1今年前三季度风机中标价格走势图

原材料价格回落，零部件盈利将改善

自22年5月份以来原材料价格进入下行通道，以螺纹钢期货为例，10月份价格已较年内高点下跌超过25%，原材料价格的回落将对风机零部件公司的盈利能力产生直接的影响，预计将在三四季度的业绩中有所体现。随着风机价格企稳以及原材料价格的低位运行，风电零部件企业的盈利情况将迎边际改善。

看好三个细分方向

整个风电行业产业链，可以分为上游零部件生产商、中游风机整机厂商，以及下游的风场运营商。

图2风电产业链

随着装机量的增长，风电行业将加速成长。我们认为受益最大的主要有三大方向海缆、轴承、铸件

海缆受益于未来海风高增长，行业门槛高，竞争格局好

上半年海风装机骤降近九成，未来仍会高增长。据国家能源局数据显示，上半年全国风电新增并网装机1294 万千瓦，同比增19.4%。其中陆上风电新增装机 1206 万千瓦、同比2021年上半年增长38.7%；海上风电新增装机 27万千瓦。同比降幅则高达87.4%。

海上今年新增装机量少是因为在‘十三五’期间核准的大部分项目都已经在去年抢装完成，现在手上没有新的核准项目了，所以大家都在跑核准，今年明年核准之后，未来2-5年会有大的增长。

平价时代下，海上风电虽然没有补贴，但很多地方项目仍具备一定经济性。另外，中国海上风电资源非常丰富，近海及深远海海上风电技术可开发量超过22亿千瓦，因此开发潜力巨大。

近期各地海风规划陆续发布。10月20日，广东潮州市人民政府发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，《规划》显示，潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43.3GW。

10月11日唐山发布《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》，指出到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。

9月底汕头市政府表示推动60GW海风资源开发，打造2000亿元新能源产业集群。在广东省2017-2030年的海风发展规划中，汕头以35GW规划量约占全省深水区规划装机的50%，是广东海风发展重点区域，未来有望扩大至60GW。

海缆是海风加速发展的最受益环节。目前海缆环节主要还是东方电缆、中天科技、亨通光电，三足鼎立的态势。

图3海缆行业竞争格局

国内海缆竞争格局

资料来源Wind数据，中证券投资顾问部整理

因为海缆技术壁垒高，且码头以及属地资源的稀缺性所致，导致新进入者非常困难，所以寡头性质很强。随着距离海岸线越来越远，海缆整体交付也较为紧张。预计海风明后年的持续加速，海缆还是最受益的环节之一。

图4高压海缆技术门槛较高

风电轴承技术门槛高，国产替代潜力大

零部件中，风电轴承因其无可比拟的重要性（精度和稳定对风电机组的寿命起着至关重要的作用），国产替代的速度暂时落后于铸锻件、叶片等，国内玩家和海外巨头相比，仍然存在追赶的空间。

风电功率一大，必然会带动风电轴承的尺寸增加。这样一来，风电轴承的加工难度也会成倍增加，这对企业的研发和生产能力提出了更严苛的要求。

风电机组大型化不但要求风电轴承按比例扩大尺寸，对轴承径向负载、稳定性提出更高的要求。海上风电规划快速增加，对风电轴承耐腐蚀性、密封性带来更大考验。

各类轴承单MW价值量随风机大型化增加。风电机内部使用的轴承包括主轴轴承1-2个、偏航轴承1个、变桨轴承3个、发电机轴承1套和齿轮箱轴承1套。

图5大功率主轴轴承国产化率极低

风机大型化趋势，将持续推升风电轴承高端产品需求。轴承在风电机组中价值量占比约10-15%，属于毛利率较高的环节。叶片、齿轮箱、主轴、法兰毛利率21%、15%、39%、37%，主轴轴承毛利率达48%，属于毛利率较高的环节，偏航变桨轴承毛利率较低，约22%。由于偏航和变桨轴承的生产工艺相对简单，国内公司已经在这两个领域实现了突破，新强联（300850）、瓦轴等已经基本实现了进口替代。

全球大兆瓦风电轴承市场集中，被海外轴承厂垄断。风电轴承是我国风机完全国产化的最后一环，我国高端市场被瑞典SKF、德国舍弗勒、日本NTN、 日本KOYO、美国Timken等海外轴承厂上垄断，2019年德国舍弗勒、 瑞典SKF、日本NTN 的全球市占率分别达29%、24%、12%，市场竞争格局集中。

风电轴承国产化率低，国产厂商进口替代空间较大。由于我国轴承行业与国际企业存在技术差距，我国需进口大量高端轴承，轴承零部件国产化率低。风电主轴轴承目前仍然主要由德国、瑞典、日本等传统豪强把控。我们的新强联、洛轴等玩家的市占率不到10%。据中轴协统计，2020年全国风电机组装机20401台，共需配套轴承 479424 套，天马、洛轴、新强联等国内轴承企业共产销风电轴承77975套，占比 16.3%，海外轴承供应商占比83.7%。风电轴承国内供需差距大，国产轴承多为变桨轴承，价值量较低，主轴轴承、齿轮箱、发电机轴承几乎全部依赖进口，国内企业只有瓦轴批量供应少量齿轮箱轴承，风机平价背景下风机厂商降本意愿强烈，国产替代需求旺盛。

以3MW的机组为例，国内本土第一梯队的玩家中，新强联已经能实现批量生产，比如陆上风电玩家明阳智能（601615）每年出货的1000台中，80%以上的主轴轴承都来自新强联，交货期一般在半年左右。金风科技（002202）、东方电气（600875）、上海电气（601727）也都和新强联有合作关系。瓦轴（200706）、洛轴进度稍慢，但也都开始了小批量供应。而且据说远景能源对洛轴持续在进行主轴轴承技术的输出，立志要让自己的小弟茁壮成长。

当功率大于5MW时，轴承加工难度更大，目前只有新强联实现了小批量生产，其他本土玩家在这条路上还属于摸着石头过河的阶段。两者的差距而且现在看来越来越大，马太效应明显。

一般来说小批量到大规模生产至少需要三年的时间，因为这中间还包括客户对产品稳定性的验证过程。所以我们在大功率主轴轴承的国产替代还需努力。

风电铸件受益于主机大型化，行业集中度将提升

风电铸件是专用于风机的特殊铸件，是风电设备的重要组成部分，约占风电总成本的10%左右。主要包括箱体、扭力臂、轮毂、壳体、底座、行星架、主框架、定动轴、主轴套等。全球风电铸件目前80%以上产能集中在我国，其余20%产能主要位于欧洲和印度等。

铸件生产的首要难题是缩短热节区域的冷却时间，防止产生碎块状石墨等缺陷，避免铸件性能劣化。随着铸件产业技术壁垒加厚（尤其是精加工），市场集中度将持续提高。

图6国内风电铸件企业产能情况

目前中国风电铸件行业有两个趋势一个是风机大型化下带来的风电零部件大型化趋势；一个是民营企业正在逐渐发展壮大的趋势。

风电能效提升主要依靠风机大型化，这使得风机大型化已成为未来的发展趋势，目前风机企业已经推出6-7MW的大型风机，打动下游风电零部件推陈出新，也朝着大型化趋势发展。以日月股份、吉鑫科技为代表的民营企业在风电铸件领域占据优势并不断发展壮大，且年产能已超过15万吨。而以一重、二重为代表国有控股的大型综合性重工装备铸件制造企业，风电铸件仅为其业务领域中的某一细分板块，并非其主营业务。民营企业的优势和成长正在显现。

由于风电铸件与风电装机增长成正比，按照未来五年预计全球风电装机年均增长速度约为17.2%来看，预计风电铸件每年成长速度也在这个数字，十四五期间风电铸件有望增长121%。

广大特材和日月股份2021年底大兆瓦精加工产能已超过20万吨，后续大兆瓦铸件供需情况或主要取决于陆上风电单机功率分布。

重点代表公司

代码

简称

概况

605222

起帆电缆

公司是国内重要电缆厂商，2021年营收185亿，其中陆缆180亿+海缆5亿。

603606

东方电缆

海缆三大寡头之一，成长弹性突出。

300850

新强联

公司是国内风电轴承龙头之一，已成为国内大型风电整机制造商明阳智慧、湘电风能等的长期主要供应商。

002487

大金重工

公司专注于风电设备制造十余载，积累了丰富的生产制造经验，和较高的工艺技术水平，并凭借稳定的产品质量，高水平的装备设施能力，可靠的产品交付能力，成为了行业众多优质客户的战略供应商，并成长为全球风电装备制造产业的第一梯队企业。

603985

恒润股份

公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商，是目前国内较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。公司成立全资子公司恒润传动，依托高性能锻件制造技术为基础，向风电产业链中锻件产品的下游轴承、齿轮、传动部件拓展，有助于公司完善产业布局，延伸产业链，提升公司核心竞争力。

002595

豪迈科技

风电铸件领先企业，其海洋大功率风电装备零部件加工项目有望为公司提供强大增长动力。

600875

东方电气

我国最大的发电设备研究开发制造基地和电站工程承包特大型企业之一,能够生产兆瓦级风电设备;国内首家,全球第二家取得10兆瓦等级大型海上风力发电机组EC设计认证证书的整机制造商。

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