浙商证券给予帝科股份买入评级

浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对帝科股份进行研究并发布了研究报告《帝科股份2022年三季报点评报告汇兑损失致盈利承压，国产粉替代+N型银浆放量推动盈利提升》，本报告对帝科股份给出买入评级，当前股价为62.33元。

　　帝科股份(300842)　　投资要点　　大额汇兑损失致Q3盈利不及预期，国产粉占比提升+N型放量推动毛利率提升　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入26.11亿元，同比增长17.32%；归母净利润0.14亿元，同比下降84.63%；销售毛利率7.70%。2022Q3，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长13.30%；归母净利润-0.14亿元；销售毛利率8.20%，环比提升0.87pct。公司Q3盈利下滑主要原因系受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响，公司持有的美元贷款产生汇兑损失，导致Q3财务费用达到0.45亿元。　　拟投资1000吨导电银浆研发和生产建设项目，市占率有望持续提升　　11月2日，公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案，拟投资1.82亿元建设1000吨导电银浆研发和生产建设项目。本项目拟在公司宜兴创业园二期厂房内实施，主要用于TOPCon电池用导电银浆的研发和生产，建设内容包括TOPCon电池用导电银浆生产线，购置配套检测测试、研发设备等，计划建设周期24个月。本项目可有效满足公司对设备的升级需求，并扩大公司N型TOPCon电池用导电银浆的产能，有利于提高公司N型TOPCon银浆市场占有率及品牌影响力；同时有效支持产品技术更新、新产品研发试样、满足下游TOPCon新产品电池的定制化要求；有利于提升公司规模效应，提高公司在产业链中的议价能力，进而增强盈利能力。　　布局上游优化供应链+加速N型银浆放量，有望实现量利齐升　　目前，N型TOPCon电池银浆单片用量约为P型电池正银的1.5倍，N型HJT电池低温银浆单片用量约为P型电池正银用量的2.5倍，随着2022年N型电池步入量产时代，导电银浆市场的增长确定性增强。N型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P型电池银浆。目前公司应用于N型TOPCon、IBC电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N型HJT电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代，同时拟投建（1）年产5000吨硝酸银产线建设项目，计划于2023年开始投产；（2）年产2000吨金属粉产线建设项目，计划于2024年开始投产。　　盈利预测及估值　　下调盈利预测，维持“买入”评级公司是国产光伏导电银浆龙头，N型电池银浆产品量产提速。考虑本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升导致公司产生较多汇兑损失，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.96、3.35、5.51亿元，（下调前分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元），对应EPS分别为0.96、3.35、5.51元/股，对应PE分别为67、19、12倍。维持“买入”评级。　　风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.68亿，根据现价换算的预测PE为23.26。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为72.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，帝科股份（300842）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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